BAM – 1Q68: กำไรสุทธิต่ำกว่าคาดจากกำไร NPA และ ECL

1Q68: กำไรสุทธิต่ำกว่าคาดจากกำไร NPA และ ECL BAM รายงานกำไรสุทธิ 1Q68 ที่ 217 ลบ. (-49% YoY, -59% QoQ) ต่ำกว่าที่เราคาดการณ์ไว้ 20% หลักๆ เกิดจากกำไรจาก NPA ที่ต่ำกว่าคาด และ ECL ที่มากกว่าคาด

รายการที่สำคัญ:

1) ผลเรียกเก็บรวมทั้งหมดลดลง 10% YoY และ 25% QoQ มาอยู่ที่ 3.19 พันลบ. ใน 1Q68 สอดคล้องกับที่เราทำพริวิวไว้ ผลเรียกเก็บจาก NPL ลดลง 10% YoY แล 16% QoQ มาอยู่ที่ 1.96 พันลบ. และผลเรียกเก็บจาก NPA ลดลง 9% YoY และ 36% QoQ มาอยู่ที่ 1.24 พันลบ.

2) รายได้ดอกเบี้ยเพิ่มขึ้น 4% YoY และ 1% QoQ ใน 1Q68 โดยส่วนที่รับเงินแล้วลดลง 17% YoY และ 12% QoQ และส่วนที่ค้างรับเพิ่มขึ้น 23% YoY และ 10% QoQ กำไรจาก NPL ลดลง 11% YoY และ 5% QoQ ใน 1Q68 อัตรากำไรขั้นต้นจากผลเรียกเก็บจาก NPL ลดลง 40 bps YoY แต่เพิ่มขึ้น 353 bps QoQ

3) กำไรจาก NPA ลดลง 27% YoY และ 39% QoQ ใน 1Q68 แย่กว่าคาด อัตรากำไรขั้นต้นจากผลเรียกเก็บจาก NPA ลดลง 770 bps YoY และ 186 bps QoQ ซึ่งสะท้อนถึงกลยุทธ์การกำหนดราคาเชิงรุกมากขึ้นท่ามกลางตลาดอสังหาริมทรัพย์ที่ชะลอตัวลง

4) ต้นทุนทางการเงินเพิ่มขึ้น 7 bps YoY แต่ลดลง 7 bps QoQ มาอยู่ที่ 3.5% ใน 1Q68

5) credit cost (ไม่รวมดอกเบี้ยค้างรับ) ลดลง 5 bps YoY แต่เพิ่มขึ้น 18 bps QoQ มาอยู่ที่ 0.15% ใน 1Q68 แย่กว่าคาด สะท้อนถึงนโยบายตั้งสำรองตามหลักความระมัดระวังเพื่อรองรับเศรษฐกิจที่อ่อนแอ

6) อัตราส่วนต้นทุนต่อรายได้ลดลง 89 bps YoY และ 304 bps QoQ มาอยู่ที่ 21.26% ใน 1Q68 ค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานลดลง 7% YoY และ 20% QoQ ใน 1Q68 อันเป็นผลมาจากนโยบายควบคุมต้นทุน

แนวโน้ม 2Q68 และปี 2568 กำไรสุทธิ 1Q68 คิดเป็น 14% ของประมาณการกำไรสุทธิเต็มปีของเรา เราคาดว่ากำไรสุทธิ 2Q68 จะเพิ่มขึ้น QoQ เนื่องจาก BAM คาดว่าผลเรียกเก็บจะเพิ่มขึ้น QoQ จากดีล NPL และ NPA ขนาดใหญ่ 2-3 ดีล เราคาดว่ากำไรสุทธิและผลเรียกเก็บจะลดลง 1% ในปี 2568 นอกจากนี้เรายังใช้สมมติฐานว่าอัตรากำไรขั้นต้นจากผลเรียกเก็บจะลดลงอันเป็นผลมาจากกลยุทธ์การกำหนดราคาเชิงรุกมากขึ้น ต้นทุนทางการเงินจะลดลงเพียงเล็กน้อย และค่าธรรมเนียมการจัดการจะเพิ่มขึ้นจาก JVAMC

คงคำแนะนำ NEUTRAL และราคาเป้าหมายไว้เช่นเดิม เราคงคำแนะนำ NEUTRAL สำหรับ BAM และคงราคาเป้าหมายไว้ที่ 6 บาท (อิงกับวิธี DDM)

ปัจจัยเสี่ยงที่สำคัญ: 1) ความเสี่ยงด้านผลเรียกเก็บจากเศรษฐกิจที่ชะลอตัวลง 2) อุปสงค์ในตลาดอสังหาริมทรัพย์ชะลอตัวลง และ 3) การแข่งขันที่สูงขึ้นจากผู้เล่นรายใหม่ที่เสนอราคาประมูลไม่สมเหตุสมผล

1Q25: Miss on lower NPA gain, higher ECL

BAM’s 1Q25 was worse than expected, reflecting a decrease in cash collection, lower gain on NPLs and NPAs and higher ECL with tightening opex. We expect 2Q25 earnings to rise QoQ as it expects cash collection to rise QoQ in 2Q25 from a few large NPL and NPA deals. We expect earnings and cash collection to slip 1% in 2025. We stay Neutral with an unchanged TP of Bt6.

1Q25: Miss with lower NPA gain and higher ECL. BAM reported 1Q25 earnings of Bt217mn (-49% YoY, -59% QoQ), 20% below our estimates. This miss was due to lower-than-expected gain on NPAs and larger-than-expected ECL.

Highlights:

1) Total cash collection fell 10% YoY and 25% QoQ to Bt3.19bn in 1Q25, in line with our preview. Cash collection on NPLs decreased 10% YoY and 16% QoQ to Bt1.96bn and cash collection on NPAs fell 9% YoY and 36% QoQ to Bt1.24bn.

2) Interest income rose 4% YoY and 1% QoQ in 1Q25, with the cash portion down 17% YoY and 12% QoQ and the accrual portion up 23% YoY and 10% QoQ. Gain on NPLs fell 11% YoY and 5% QoQ in 1Q25. Gross margin on NPL cash collection fell 40 bps YoY but rose 353 bps QoQ.

3) Gain on NPAs fell 27% YoY and 39% QoQ in 1Q25, missing estimates. Gross margin on NPA cash collection narrowed 770 bps YoY and 186 bps QoQ, reflecting a more aggressive pricing strategy amidst an unfavorable property market.

4) Cost of funds rose 7 bps YoY but eased 7 bps QoQ to 3.5% in 1Q25.

5) Credit cost (excluding accrued interest) fell 5 bps YoY but rose 18 bps QoQ to
0.15% in 1Q25, worse than expected. This reflected a prudent provisioning policy to factor in the weak macro outlook.

6) Cost to income ratio came down 89 bps YoY and 304 bps QoQ to 21.26% in 1Q25. Cost controls pulled opex down 7% YoY and 20% QoQ in 1Q25.

2Q25 and 2025 outlook. 1Q25 earnings accounted for 14% of our full-year forecast. We expect 2Q25 earnings to rise QoQ as the company expects cash collection to rise QoQ in 2Q25 from a few large NPL and NPA deals. We forecast a 1% slip in earnings and cash collection in 2025. We also assume a lower gross margin on cash collection as a result of more aggressive pricing, only a small reduction in cost of funds and added management fee from JVAMC.

Maintain Neutral with unchanged TP. We stay Neutral with an unchanged TP of Bt6 (based on DDM).

Key risks: 1) Cash collection risk from a slowdown in the economy, 2) a slowdown in property market demand and 3) rising competition from new players with irrational bidding prices.

Download EN version click >> BAM250514_E.pdf