BAM – 3Q26F: คาดผลประกอบการน่าผิดหวัง

พรีวิวผลประกอบการ 3Q26: ทรงตัว QoQ แต่เพิ่มขึ้น YoY เราคาดว่ากำไรสุทธิ 3Q26F ของ BAM จะเพิ่มขึ้น 1% QoQ และ 29% YoY (หลักๆ เป็นผลมาจาก ECL ที่ลดลง) มาอยู่ที่ 236 ลบ. ซึ่งต่ำกว่าที่เราเคยคาดการณ์ไว้ก่อนหน้านี้อย่างมากจากความล่าช้าในการเรียกเก็บเงินสดจากดีลขนาดใหญ่ ประมาณการดังกล่าวอิงกับสมมติฐานดังนี้: 1) ผลเรียกเก็บ 3.6 พันลบ. (+2% QoQ, -1% YoY); 2) ECL ทรงตัว QoQ แต่ลดลง YoY; 3) ต้นทุนทางการเงินลดลงอีก 15 bps QoQ; และ 4) ค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานเพิ่มขึ้น 5% QoQ และ 4% YoY จากการด้อยค่าของ NPA

ปรับประมาณการผลเรียกเก็บปี 2026F ลดลง อ้างอิงข้อมูลที่เราได้มาจากเจ้าหน้าที่นักลงทุนสัมพันธ์ของ BAM ผลเรียกเก็บอยู่ที่ประมาณ 3.6 พันลบ. ใน 3Q26 ค่อนข้างทรงตัวทั้ง QoQ และ YoY ตัวเลขดังกล่าวต่ำกว่าที่เราคาดการณ์ไว้ก่อนหน้านี้อันเป็นผลมาจากความล่าช้าในการเรียกเก็บเงินสดจากดีลขนาดใหญ่หลายดีล (>50 ลบ.) เราปรับประมาณการผลเรียกเก็บปี 2026 ลดลงจาก 1.6 หมื่นลบ. มาอยู่ที่ 1.5 หมื่นลบ. ลดลง 16% จากฐานสูงผิดปกติที่ 1.79 หมื่นลบ. ในปี 2025 เราคาดว่าผลเรียกเก็บจะเพิ่มขึ้นอย่างมาก QoQ ใน 4Q26 โดยได้รับแรงหนุนจากดีลขนาดใหญ่มากกว่า 10 ดีลที่อยู่ใน pipeline

ปรับประมาณการกำไรปี 2026F ลดลง การปรับประมาณการผลเรียกเก็บลดลง 6% มาอยู่ที่ 1.5 หมื่นลบ. ส่งผลทำให้เราปรับประมาณการกำไรสุทธิปี 2026F ลดลง 12% โดยปัจจุบันคาดว่ากำไรสุทธิปี 2026F จะลดลง 23% มาอยู่ที่ 1.4 พันลบ.

อัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลดี เราคาดว่า DPS ปี 2026F จะอยู่ที่ 0.39 บาท (อัตราการจ่ายเงินปันผล 90%) เทียบกับ 0.5 บาทในปี 2025 (อัตราการจ่ายเงินปันผล 89%) ซึ่งยังคงให้อัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลที่แข็งแกร่งที่ 6.3%

ปรับราคาเป้าหมายลดลง แต่ยังคงคำแนะนำ NEUTRAL เราปรับราคาเป้าหมายกลางปี 2027 ลดลงจาก 7 บาท มาอยู่ที่ 6 บาท อ้างอิงวิธี DDM โดยใช้สมมติฐาน cost of equity ที่ 8.2% และอัตราการเติบโตระยะยาวที่ 1% อย่างไรก็ตาม เรายังคงคำแนะนำ NEUTRAL สำหรับ BAM โดยได้รับแรงหนุนจากอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลปี 2026F ที่คาดว่าจะยังอยู่ในระดับที่ดีที่ 6.3%

ปัจจัยเสี่ยงที่สำคัญ: 1) ความเสี่ยงด้านการเรียกเก็บเงินสดจากภาวะเศรษฐกิจชะลอตัว 2) อุปสงค์ในตลาดอสังหาริมทรัพย์ชะลอตัวลง และ 3) ความเสี่ยงด้าน ESG จากการให้บริการลูกค้าอย่างเป็นธรรม (market conduct)