ธนาคาร – พรีวิว 2Q69: อ่อนตัวลงแต่ใกล้ฟื้นตัว

พรีวิว 2Q69: อ่อนตัวลงทั้ง QoQ และ YoY เราคาดว่ากำไร 2Q69 ของกลุ่มธนาคารจะลดลง 6% QoQ และ 5% YoY หลักๆ เกิดจาก NIM ที่แคบลง เราคาดว่า NIM จะลดลงเล็กน้อย 4 bps QoQ และจะแตะจุดต่ำสุดใน 2Q69 หลังจากวงจรการปรับลดอัตราดอกเบี้ยสิ้นสุดลงในเดือนก.พ. จากแรงกดดันเงินเฟ้อที่เกิดจากสงครามในตะวันออกกลาง เราคาดว่าสินเชื่อจะขยายตัวอย่างค่อยเป็นค่อยไปที่ 0.8% QoQ, 1.7% YoY และ 1.7% YTD ใน 2Q69 ขณะที่คาดว่า credit cost จะทรงตัว QoQ เนื่องจากคุณภาพสินทรัพย์ค่อนข้างทรงตัวและความเสี่ยงด้านคุณภาพสินทรัพย์ผ่อนคลายลงหลังจากความขัดแย้งคลี่คลายในช่วงปลายเดือนมิ.ย. เราคาดว่ารายได้ค่าธรรมเนียมสุทธิจะยังคงแข็งแกร่งเช่นเดียวกับ 1Q69 โดยได้รับแรงหนุนจากธุรกิจบริหารความมั่งคั่งท่ามกลางตลาดหุ้นที่เอื้ออำนวยมากขึ้น ในขณะเดียวกัน เราคาดว่ากำไรจากเครื่องมือทางการเงินและเงินลงทุนจะลดลงท่ามกลางอัตราผลตอบแทนพันธบัตรที่ปรับตัวสูงขึ้น ส่วนค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานคาดว่าจะยังคงควบคุมได้ดี ทั้งนี้เมื่อเทียบ YoY เราคาดว่า KKP จะรายงานกำไรเติบโตแข็งแกร่งที่สุดที่ 30% YoY ใน 2Q69 โดยได้รับแรงหนุนจากรายได้ค่าธรรมเนียมธุรกิจบริหารความมั่งคั่งที่เพิ่มขึ้นและ credit cost ที่ลดลงจากขาดทุนรถยึดที่ลดลง

ปรับประมาณการกำไรเพิ่มขึ้นเพื่อสะท้อนการปรับเพิ่มคาดการณ์ GDP เราปรับประมาณการกำไรปี 2569 และปี 2570 เพิ่มขึ้นปีละ 6% เพื่อสะท้อนการปรับเพิ่มคาดการณ์ GDP ไทยของ ธปท. โดย ธปท. ได้ปรับเพิ่มคาดการณ์ GDP ปี 2569 จาก 1.5% เป็น 2.3% และปี 2570 จาก 1.8% เป็น 2.0% ซึ่งเป็นผลมาจาก: 1) การส่งออกสินค้าอิเล็กทรอนิกส์ที่แข็งแกร่งต่อเนื่อง 2) ผลกระทบจากความขัดแย้งในตะวันออกกลางที่น้อยกว่าคาด และ 3) แรงสนับสนุนจากพ.ร.ก.กู้เงินฉุกเฉิน วงเงิน 4 แสนลบ. ดังนั้นเราจึงปรับประมาณการ credit cost ปี 2569 และปี 2570 ลดลงปีละ 5 bps โดยปัจจุบันคาดว่า credit cost ปี 2569 และปี 2570 ของกลุ่มธนาคารจะลดลงเล็กน้อยปีละ 5 bps นอกจากนี้เรายังปรับประมาณการการเติบโตของสินเชื่อปี 2569 เพิ่มขึ้น 40 bps เป็น 2.7% (หลักๆ ที่ KBANK และ KKP) และปี 2570 เพิ่มขึ้น 100 bps เป็น 4% เพื่อสะท้อนการเริ่มต้นวัฏจักรการลงทุน ปัจจุบันเราคาดว่ากำไรของกลุ่มธนาคารจะทรงตัวในปี 2569 และเติบโต 5% (6% หากไม่รวม TTB ซึ่งคาดว่าอัตราภาษีที่แท้จริงจะเพิ่มขึ้นหลังสิทธิประโยชน์ทางภาษีหมดลง) ในปี 2570

ใกล้ฟื้นตัวหลังจากวงจรการปรับลดอัตราดอกเบี้ยสิ้นสุดลงและวัฏจักรการลงทุนเริ่มต้นขึ้น เราเชื่อว่ากำไรของกลุ่มธนาคารใกล้ฟื้นตัวหลังจากวงจรการปรับลดอัตราดอกเบี้ยสิ้นสุดลงและวัฏจักรการลงทุนเริ่มต้นขึ้น เมื่อไม่มีแรงกดดันจากวงจรการปรับลดอัตราดอกเบี้ย เราคาดว่า NIM จะปรับตัวดีขึ้นเล็กน้อยใน2H69 และปี 2570 จากต้นทุนทางการเงินที่ลดลงจากการทยอยปรับอัตราดอกเบี้ยเงินฝากและอัตราส่วนสินเชื่อต่อเงินฝากที่ปรับตัวสูงขึ้น เราคาดว่าการเติบโตของสินเชื่อจะฟื้นตัวในระยะยาวโดยมีอัพไซด์จากการกลับมาของวัฏจักรการลงทุนในประเทศไทย ซึ่งได้รับการสนับสนุนจากยอดคำขอรับส่งเสริมการลงทุนจาก BOI ที่พุ่งสูงขึ้นสู่ระดับสูงสุดเป็นประวัติการณ์ที่ 1.02 ล้านลบ. ใน 1Q69 เทียบกับ 1.88 ล้านลบ. ในปี 2568 หากตัดกำไรจากเครื่องมือทางการเงินและเงินลงทุนออก เราคาดว่ากำไรก่อนตั้งสำรองของกลุ่มธนาคารจะเติบโต 8% ในปี 2570 และคาดว่า ROE จะกลับมาปรับตัวดีขึ้นในปี 2570

อัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลน่าสนใจ เงินกองทุนชั้นที่ 1 (CET1) ส่วนเกินจำนวนมากและความพยายามในการสนับสนุน ROE ทำให้เราคาดว่าธนาคารต่างๆ จะคงอัตราการจ่ายเงินปันผลไว้ในระดับสูงและจ่าย DPS ปี 2569 ในระดับเดียวกันหรือสูงกว่าปี 2568 โดยคิดเป็นอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลที่น่าสนใจที่ 4-7%

ขยับปีฐานในการประเมินราคาเป้าหมาย เราปรับราคาเป้าหมายของธนาคารทุกแห่งเพิ่มขึ้น เนื่องจากเราขยับไปใช้ราคาเป้าหมายกลางปี 2570 พร้อมกับปรับสมมติฐานอัตราการเติบโตในระยะยาวเพิ่มขึ้น 25 bps เป็น 1.25% เพื่อสะท้อนการเริ่มต้นวัฏจักรการลงทุนของประเทศไทย

เลือกธนาคารขนาดใหญ่เป็นหุ้นเด่น เราเลือกธนาคารขนาดใหญ่เป็นหุ้นเด่นเพื่อรับอานิสงส์จากการเริ่มต้นวัฏจักรการลงทุน ซึ่งจะเป็นจุดเปลี่ยนสำคัญของกลุ่มธนาคารในระยะยาว โดยนอกเหนือจาก KTB แล้ว เรายังเพิ่ม KBANK และ BBL เข้ามาเป็นหุ้นเด่นของกลุ่มธนาคารด้วย

ความเสี่ยงที่สำคัญ: 1) ความเสี่ยงด้านคุณภาพสินทรัพย์จากเศรษฐกิจชะลอตัว 2) ความเสี่ยงด้าน NIM จากการปรับลดอัตราดอกเบี้ย และ 3) ความเสี่ยงด้าน ESG จากการให้บริการแก่ลูกค้าอย่างเป็นธรรม

2Q26F: Weaker but on the cusp of recovery

We expect the sector's 2Q26F earnings to fall by 6%QoQ and 5% YoY due to NIM compression. We raised our earnings forecasts by 6% each for 2026 and 2027 to reflect an upgrade in the GDP forecast, and now expect earnings to be flattish in 2026 and grow 5% in 2027. Banks’ earnings are on the cusp of recovery at the end of the rate cut cycle and the start of an investment cycle, with a decent dividend yield of 4-7%. We prefer large banks as our sector picks to capture the start of the investment cycle, which will be a key turning point for the banking sector in the long term. In addition to KTB, we thus add KBANK and BBL as sector picks.

Preview 2Q26F: Weaker both QoQ and YoY. We expect the banking sector’s 2Q26F earnings to fall by 6% QoQ and 5% YoY, mainly due to NIM compression. We expect NIM to minimally squeeze by 4 bps QoQ and find a bottom in 2Q26 as the rate cut cycle came to an end in February on inflationary pressure triggered by the war in the Middle East. Loans are expected to continue expanding at a gradual pace of 0.8% QoQ, 1.7% YoY, and 1.7% YTD in 2Q26. Credit cost is expected to be stable QoQ on the back of somewhat stable asset quality and an easing in asset quality risk after the resolution of the conflict in late June. We expect net fee income to remain robust, similar to 1Q26, supported by the wealth management business amidst a more favorable stock market environment. Meanwhile, we expect smaller gains on financial instruments and investments amidst rising bond yields. Opex is expected to remain tight. On a YoY basis, we expect KKP to deliver the strongest earnings growth at 30% YoY in 2Q26, driven by rising fee income from wealth management and easing credit cost from smaller losses on repossessed cars.

Raised earnings forecast upon the GDP upgrade. We raised our earnings forecasts by 6% each for 2026 and 2027 to reflect an upward revision of Thailand's GDP forecast by the BoT. The BoT raised its GDP forecasts to 2.3% from 1.5% for 2026F and to 2.0% from 1.8% for 2027 as a result of 1) continued strength in electronics exports, 2) a smaller-than-expected impact from the Middle East conflict, and 3) support from the government’s Bt400bn emergency borrowing decree. We thus cut credit cost forecasts by 5 bps each for 2026 and 2027 and now expect the sector’s credit cost to slightly ease by 5 bps each in 2026 and 2027. We also slightly raised the sector’s loan growth forecasts by 40 bps to 2.7% in 2026 (mainly at KBANK and KKP) and by 100 bps to 4% for 2027 to reflect the start of an investment cycle. We now expect the sector’s earnings to be flattish in 2026 and grow 5% (6% excluding TTB, whose effective tax rate is expected to rise upon the depletion of its tax benefits) in 2027.

On the cusp of recovery at the end of the rate cut cycle and the start of an investment cycle. We believe that banks’ earnings are on the cusp of recovery at the end of the rate cut cycle and the start of an investment cycle. With no pressure from the rate cut cycle, we expect NIM to minimally improve in 2H26 and 2027 on easing cost of funds from deposit repricing and a rising loan-to-deposit ratio. We see a long-term recovery in loan growth with upside from the return of Thailand's investment cycle, supported by skyrocketing BoI investment applications to a record-high Bt1.02trn in 1Q26 vs. Bt1.88trn in 2025. Excluding gains on financial instruments and investments, banks’ pre-provision profits are expected to rise by 8% in 2027. We expect ROE to resume improving in 2027.

Decent dividend yield. On the back of sizable excess CET1 capital and an effort to support ROE, we expect banks to maintain high payout ratios and deliver 2026F DPS on par with or higher than 2025 levels, translating to a decent dividend yield of 4–7%.

Rolled over TP. We raise TP for all banks as we roll over TP to mid-2027 with a hike in L-T growth by 25 bps to 1.25% reflect to a start of Thailand's investment cycle.

Large banks as the sector picks. We prefer large banks as the sector picks to capture a start of the investment cycle, which will be a key cusp for banking sector in long term. In addition to KTB, we thus add KBANK and BBL as the top picks.

Key risks: 1) Asset quality risk from economic slowdown, 2) NIM risk from a cut in interest rates, and 3) ESG risk from market conduct.

Download PDF Click > BANK260702_E.pdf