กลุ่มธนาคาร – รีวิว 3Q26: จุดเริ่มต้นที่ NII กลับมาขยายตัว

รีวิว 3Q26: จุดเริ่มต้นที่ NII กลับมาขยายตัว ใน 3Q26 กำไรของกลุ่มธนาคารอยู่ในระดับทรงตัว QoQ (NII ที่สูงขึ้นถูกหักล้างด้วย non-NII ที่อ่อนตัวลง) และลดลง 10% YoY (NII และกำไรจากเงินลงทุนลดลง) ซึ่งโดยรวมเป็นไปตามที่ INVX และตลาดคาด ธนาคารที่มีกำไรดีกว่าคาด คือ KKP (non-NII ที่เกี่ยวข้องกับตลาดทุนสูงกว่าคาด) โดยมีผลงานที่น่าประทับใจในทุกๆ ด้าน ด้านธนาคารที่มีกำไรต่ำกว่าคาด ได้แก่ BBL (ค่าใช้จ่ายการดำเนินงานสูงกว่าคาด) และ KTB (กำไรจากเงินลงทุนต่ำกว่าคาด) แม้จะมีโมเมนตัม NII ที่เป็นบวกก็ตาม ไฮไลท์สำคัญของ 3Q26 คือ NII เริ่มกลับมาขยายตัว QoQ โดยได้รับปัจจัยหนุนจากการฟื้นตัวของทั้ง NIM (ดีกว่าคาด) และการเติบโตของสินเชื่อ สำหรับประเด็นสำคัญของกลุ่มธนาคาร มีดังนี้:

• คุณภาพสินทรัพย์: NPL อยู่ในระดับทรงตัว โดยการไหลเข้าของหนี้เสียเริ่มชะลอลง credit cost ของกลุ่มธนาคารลดลง 13 bps QoQ แม้ว่าจะมีการตั้งสำรอง management overlay เพิ่มเติม รวมถึงสำรองเพื่อรองรับผลกระทบที่อาจเกิดขึ้นจากน้ำท่วม
• ส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยสุทธิ (NIM): NIM ของกลุ่มธนาคารขยับขึ้น 5 bps QoQ ซึ่งดีกว่าคาดเล็กน้อย โดยได้รับปัจจัยหนุนจากผลตอบแทนของสินทรัพย์ที่ก่อให้เกิดรายได้ที่สูงกว่าคาดเล็กน้อย ขณะที่ต้นทุนทางการเงินลดลงที่ BAY TTB TISCO และ KKP แต่เริ่มปรับตัวสูงขึ้นที่ BBL เนื่องจากมีการจัดหาแหล่งเงินทุนเพื่อรองรับการขยายสินเชื่อที่กำลังจะเกิดขึ้น ธนาคารอื่นมีต้นทุนทางการเงินที่ค่อนข้างทรงตัว
• สินเชื่อ: สินเชื่อของกลุ่มธนาคารเติบโต 0.5% QoQ, 4% YoY และ 2.7% YTD โดยมีปัจจัยขับเคลื่อนหลักจากสินเชื่อธุรกิจขนาดใหญ่
• รายได้ที่ไม่ใช่ดอกเบี้ย (non-NII): non-NII ของกลุ่มธนาคารลดลง 9% QoQ และ 13% YoY โดยมีสาเหตุหลักมาจากกำไรจากเงินลงทุนที่กลับสู่ระดับปกติจากฐานสูง ขณะที่รายได้ค่าธรรมเนียมสุทธิลดลง 2% QoQ (ส่วนใหญ่เกิดจากมาตรการกำหนดค่าธรรมเนียมให้เป็นมาตรฐานของ ธปท.) แต่เพิ่มขึ้น 7% YoY (ได้รับแรงหนุนจากค่าธรรมเนียมที่เกี่ยวข้องกับตลาดทุนที่แข็งแกร่งขึ้น)
• อัตราส่วนค่าใช้จ่ายต่อรายได้: อัตราส่วนค่าใช้จ่ายต่อรายได้ของกลุ่มธนาคารอยู่ในระดับทรงตัว QoQ แต่ปรับตัวดีขึ้น YoY สะท้อนถึงการควบคุมค่าใช้จ่ายอย่างมีวินัย อัตราส่วนค่าใช้จ่ายต่อรายได้ของ BBL และ KKP สูงกว่าที่เราคาดการณ์ไว้จากค่าใช้จ่ายการดำเนินงานที่สูงกว่าคาด (ค่าใช้จ่ายที่เกี่ยวข้องกับการเพิ่มประสิทธิภาพการดำเนินงานของ BBL และค่าใช้จ่ายพนักงานที่สูงขึ้นตามการเติบโตของปริมาณธุรกิจของ KKP)

คาดฟื้นตัวอย่างค่อยเป็นค่อยไปในระยะข้างหน้า ผลประกอบการ 3Q26 ยืนยันมุมมองของเราว่ากำไรของกลุ่มธนาคารกำลังเข้าสู่ช่วงฟื้นตัว หลังจากวัฏจักรการลดดอกเบี้ยสิ้นสุดลง และวัฏจักรการลงทุนเริ่มต้นขึ้น เมื่อไม่มีแรงกดดันเพิ่มเติมจากการปรับลดอัตราดอกเบี้ยนโยบาย เราคาดว่า NIM จะปรับตัวดีขึ้นเล็กน้อยใน 4Q26 และปี 2027 โดยได้รับแรงหนุนจากอัตราส่วนสินเชื่อต่อเงินฝากที่สูงขึ้น ภายใต้สมมติฐานอัตราดอกเบี้ยนโยบายคงที่ เรามองว่าการเติบโตของสินเชื่อจะฟื้นตัวในระยะกลาง โดยได้รับแรงหนุนจากวัฏจักรการลงทุนของประเทศไทย ซึ่งได้รับการสนับสนุนจากยอดคำขอรับส่งเสริมการลงทุนจาก BOI ที่เพิ่มขึ้นอย่างมาก เราคาดว่าอัตราการเติบโตของสินเชื่อกลุ่มธนาคารจะค่อยๆ ปรับดีขึ้นจาก 3.4% ในปี 2026F เป็น 4.2% ในปี 2027F และคาดว่ากำไรกลุ่มธนาคารจะยังอยู่ในระดับทรงตัวในปี 2026F ก่อนที่จะฟื้นตัวกลับมาเติบโต 6% ในปี 2027F สำหรับ 4Q26F เราคาดว่ากำไรของกลุ่มธนาคารจะปรับตัวลดลงตามฤดูกาล QoQ (เป็นช่วงที่มีค่าใช้จ่ายดำเนินงานสูงสุด) แต่จะเพิ่มขึ้น YoY (จากรายได้ค่าธรรมเนียมที่สูงขึ้น)

อัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลน่าสนใจ เงินกองทุนชั้นที่ 1 (CET1) ส่วนเกินจำนวนมากและความพยายามในการสนับสนุน ROE ทำให้เราคาดว่าธนาคารต่างๆ จะคงอัตราการจ่ายเงินปันผลไว้ในระดับสูงและจ่าย DPS ปี 2026F ในระดับเดียวกันหรือสูงกว่าปี 2025 โดยคิดเป็นอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลที่น่าสนใจที่ 5-7%

เลือกธนาคารขนาดใหญ่เป็นหุ้นเด่น เราเลือกธนาคารขนาดใหญ่ (BBL KTB และ KBANK) เป็นหุ้นเด่นของกลุ่มธนาคารเพื่อรับอานิสงส์จากการเริ่มต้นวัฏจักรการลงทุน ซึ่งจะเป็นจุดเปลี่ยนสำคัญของกลุ่มธนาคาร

ความเสี่ยงที่สำคัญ: 1) ความเสี่ยงด้านคุณภาพสินทรัพย์จากเศรษฐกิจชะลอตัว 2) ความเสี่ยงด้าน NIM จากการปรับลดอัตราดอกเบี้ย และ 3) ความเสี่ยงด้าน ESG จากการให้บริการแก่ลูกค้าอย่างเป็นธรรม