ธนาคาร - สินเชื่อฟื้นตัว และ NIM ผ่านจุดต่ำสุด

สินเชื่อขยายตัวเพิ่มขึ้นพร้อมโอกาสเติบโตจากวัฏจักรการลงทุน ในเดือน เม.ย. สินเชื่อของกลุ่มธนาคารเติบโต 0.7% MoM, 0.9% YoY และ 1.6% YTD ดีกว่าคาด ทุกธนาคารภายใต้การวิเคราะห์ของเรา ยกเว้น TISCO พบว่าสินเชื่อขยายตัว MoM ในเดือน เม.ย. นำโดย KBANK และ BAY สินเชื่อธุรกิจขนาดใหญ่กลับมาขยายตัว YTD ซึ่งส่วนหนึ่งสะท้อนถึงความต้องการเงินทุนหมุนเวียนที่เพิ่มขึ้นตามต้นทุนพลังงานและวัตถุดิบที่สูงขึ้นในกลุ่มบริษัทที่ได้รับผลกระทบโดยตรงจากสงครามในตะวันออกกลาง SCB, BBL และ KTB มีการเติบโตของสินเชื่อ YTD แข็งแกร่งที่สุด ซึ่งสูงกว่าประมาณการเต็มปีเดิมของเราแล้ว เราจึงปรับเพิ่มประมาณการการเติบโตของสินเชื่อปี 2569 ของ SCB, BBL และ KTB จาก 2% เป็น 3% และปรับเพิ่มการเติบโตของสินเชื่อปี 2569 ของกลุ่มธนาคารจาก 1.8% เป็น 2.3% เราคาดว่าสินเชื่อจะฟื้นตัวในระยะยาวพร้อมกับโอกาสเติบโตจากการกลับมาของวัฏจักรการลงทุนในประเทศไทย ซึ่งได้รับการสนับสนุนจากยอดขอรับการส่งเสริมการลงทุนจาก BoI ที่พุ่งสูงขึ้นทำสถิติสูงสุดเป็นประวัติการณ์ที่ 1.02 ล้านลบ. ใน 1Q69 เทียบกับ 1.88 ล้านลบ. ในปี 2568

NIM เข้าสู่จุดเปลี่ยน แรงกดดันเงินเฟ้อที่เกิดจากสงครามในตะวันออกกลางคาดว่าจะทำให้วัฏจักรการปรับลดอัตราดอกเบี้ยสิ้นสุดลง โดยการปรับลดอัตราดอกเบี้ยลง 25 bps ในเดือน ก.พ. จะเป็นการปรับลดครั้งสุดท้าย ดังน้ันเราคาดว่า NIM จะผ่านจุดต่ำสุดใน 2Q69 และค่อยๆ ปรับตัวดีขึ้นใน 2H69 ปัจจุบันเราคาดการณ์ว่า NIM ของกลุ่มธนาคารจะลดลง 25 bps ในปี 2569

NPL ไหลเข้าชะลอตัวลง พร้อมกันชนขนาดใหญ่เพื่อรองรับความเสี่ยงด้านคุณภาพสินทรัพย์ที่สูงขึ้น ใน 1Q69 NPL ไหลเข้าของระบบธนาคารลดลงอย่างมีนัยสำคัญที่ 34% QoQ สู่ระดับต่ำสุดในรอบ 10 ปี โดย NPL ใหม่ลดลง 29% QoQ สู่ระดับต่ำสุดในรอบ 10 ปี ในขณะเดียวกัน LLR coverage ของกลุ่มธนาคารเพิ่มขึ้นจาก 186% ใน 4Q68 เป็น 190% ใน 1Q69 เนื่องจากธนาคารต่างๆ ได้ตั้งสำรอง management overlay เพิ่มเติมเพื่อรองรับความเสี่ยงจากสงครามอิหร่าน ธนาคารต่างๆ มีการป้องกันความเสี่ยงไว้ค่อนข้างสูงเพื่อรับมือกับความไม่แน่นอนผ่านการตั้งสำรอง management overlay และใช้นโยบายปล่อยสินเชื่อที่เข้มงวดมากขึ้นในช่วง 2-3 ปีที่ผ่านมา เราเชื่อว่าความเสี่ยงด้านคุณภาพสินทรัพย์อยู่ในระดับที่บริหารจัดการได้ภายใต้สมมติฐานกรณีฐาน (base case) ว่าสงครามและข้อจำกัดด้านการขนส่งผ่านช่องแคบฮอร์มุซจะยืดเยื้อไม่เกิน 3 เดือน ดังนั้น เราคาดว่า credit cost ปี 2569 ของกลุ่มธนาคารจะอยู่ในระดับทรงตัว

คาดกำไรอ่อนตัวลงใน 2Q69 และปี 2569 เราคาดว่ากำไรของกลุ่มธนาคารจะลดลง 7% ในปี 2569 บนสมมติฐานการเติบโตของสินเชื่อที่ 2% NIM ที่ลดลง 25 bps จากการปรับลดอัตราดอกเบี้ยนโยบาย 25 bps พร้อมกับ credit cost ที่ทรงตัว non-NII ที่เพิ่มขึ้น 3% (กำไร FVTPL และเงินลงทุนลดลง) และการควบคุม opex ที่รัดกุมขึ้น เราคาดว่าการสิ้นสุดวัฎจักรการปรับลดอัตราดอกเบี้ยใน 1Q69 จะช่วยสนับสนุนให้กำไรฟื้นตัวในปี 2570 เราคาดว่ากำไร 2Q69 จะลดลง QoQ (NII และ non-NII ลดลง และ ECL สูงขึ้น) และ YoY (NII ลดลง)

การบริหารจัดการเงินทุนยังคงเป็นปัจจัยหนุน เงินกองทุน CET1 ส่วนเกินที่มีอยู่จำนวนมากทำให้เราคาดว่า DPS ปี 2569 จะยังคงแข็งแกร่ง โดยคาดการณ์อัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลที่ดีที่ 5-8% นอกจากนี้ TTB และ KBANK ยังมีโอกาสซื้อหุ้นคืนตราบใดที่ PBV ยังน้อยกว่า 1 เท่า

ยังคงเลือก KTB เป็นหุ้นเด่นของกลุ่มธนาคาร ปัจจัยสนับสนุน ได้แก่: 1) คาดการณ์อัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลที่ดีที่ 7.7% สำหรับปี 2569 ซึ่งได้รับการสนับสนุนจากฐานเงินทุนที่แข็งแกร่ง 2) มีความเสี่ยงด้านคุณภาพสินทรัพย์ต่ำกว่าธนาคารขนาดใหญ่อื่นๆ เนื่องจากมี LLR coverage สูง และกำลังจัดตั้ง JVAMC และ 3) โอกาสที่จะมีกำไร FVTPL เพิ่มเติมจาก THAI ใน 3Q69

ความเสี่ยงที่สำคัญ: 1) ความเสี่ยงด้านคุณภาพสินทรัพย์จากภาวะเศรษฐกิจชะลอตัวและสงครามตะวันออกกลางยกระดับความรุนแรง 2) ความเสี่ยงด้าน NIM จากการปรับลดอัตราดอกเบี้ย 3) ความเสี่ยงด้าน ESG จากการให้บริการแก่ลูกค้าอย่างเป็นธรรม และ 4) ความเสี่ยงด้านความปลอดภัยทางไซเบอร์

Loan growth recovering, NIM bottoming

Loan growth in April suggests an upside to 2026F loan growth with a L-T upside from a potential return in an investment cycle in view of the skyrocketing BoI applications. The inflationary headwinds arising from the Iran war has ended the rate cut cycle and thus puts NIM at an inflection point, but raises asset quality risk, though this is expected to be manageable. We expect earnings to be weaker in 2Q26 and 2026 but a solid DPS will continue offering attractive dividend yields of 5-8%. We keep KTB as the sector pick.

Loan growth picking up with upside from investment cycle. In April, the sector’s loans grew 0.7% MoM, 0.9% YoY and 1.6% YTD, better than expected. Excepting TISCO, all banks under our coverage saw MoM loan expansion in April, led by KBANK and BAY. Large corporate loans resumed expansion YTD, partly reflecting increased working capital demand associated with higher energy and raw material costs among firms directly affected by the war in the Middle East. SCB, BBL and KTB had the strongest YTD loan growth, already exceeding our original full-year forecast. We thus raise our 2026F loan growth for SCB, BBL and KTB to 3% from 2% and the sector’s 2026F loan growth to 2.3% from 1.8%. We see a L-T recovery in loan growth with upside from a return of Thailand's investment cycle, supported by skyrocketing BoI investment applications to a record-high Bt1.02trn in 1Q26 vs. Bt1.88trn in 2025.

NIM at an inflection point. Inflationary pressure brought by the Middle East war is expected to have ended the rate cut cycle, with the 25 bps cut in February being the last. Thus, we expect NIM to bottom out in 2Q26 and gradually improve in 2H26. We now forecast a fall in the sector’s NIM of 25 bps in 2026.

Easing NPL inflow with sizable buffer against rising asset quality risk. In 1Q26, the banking system’s NPL inflow fell a sharp 34% QoQ to a 10-year low with a 29% QoQ decrease in new NPLs to a 10-year low. Meanwhile, the sector’s LLR coverage rose from 186% in 4Q25 to 190% in 1Q26 as banks set aside additional management overlay for the Iran war. Banks have erected high guardrails against uncertainties by building management overlay and tightening credit policy over the last few years. We believe asset quality risk is manageable under the base case scenario that the war and the restriction of shipping through the Strait of Hormuz extends no longer than three months. We now expect the sector’s 2026F credit cost to be stable.

Weaker earnings in 2Q26 and 2026. We anticipate a 7% fall in sector earnings in 2026F, with 2% loan growth, a 25 bps drop in NIM on a 25 bps cut in the policy rate, with stable credit cost, non-NII up 3% (lower FVTPL and investment gains) and tighter opex. The end of the rate cut cycle in 1Q26 should foster the start of earnings recovery in 2027. We expect 2Q26 earnings to fall QoQ (lower NII and non-NII and higher ECL) and YoY (lower NII).

Capital management remains supportive. On the back of sizable excess CET1, we expect 2026F DPS to remain solid with a good dividend yield of 5-8%. There is room for share buyback programs by TTB and KBANK as long as PBV is less than 1x.

Keep KTB as the sector pick. Backing our choice: 1) an expected good dividend yield of 7.7% for 2026, supported by its strong capital base, 2) lower asset quality risk than peers with high LLR coverage and the upcoming setup of JVAMC, and 3) potential additional FVTPL gains from THAI in 3Q26.

Key risks: 1) Asset quality risk from an economic slowdown and escalation of the Middle East war, 2) NIM risk from a cut in interest rates, 3) ESG risk from market conduct and 4) cyber security risk.

Download PDF Click > BANK260522_E.pdf