กำไร 3Q26 ของ BBL ออกมาต่ำกว่าที่ INVX และตลาดคาดการณ์ เนื่องจากค่าใช้จ่ายในการดำเนินงาน (opex) สูงกว่าคาด ผลประกอบการสะท้อนอัตราการเติบโตสินเชื่อที่ปรับตัวดีขึ้น ส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยสุทธิ (NIM) ที่เพิ่มขึ้นมาก NPL และ credit cost ที่ลดลง รายได้ที่มิใช่ดอกเบี้ย (non-NII) ที่อ่อนตัวลงในทุกด้าน และอัตราส่วนค่าใช้จ่ายต่อรายได้ที่แย่กว่าคาด เราปรับประมาณการกำไรปี 2026F ลดลง 6% หลักๆ มาจาก opex และกำไร FVTPL เราคงคำแนะนำ OUTPERFORM สำหรับ BBL และคงราคาเป้าหมายกลางปี 2027 ไว้ที่ 220 บาท เนื่องจาก BBL เป็นธนาคารที่ได้ประโยชน์มากที่สุดจากการกลับมาของวัฏจักรการลงทุนในประเทศไทย และอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลน่าสนใจ
Research
BBL – 3Q26: กำไรต่ำกว่าคาดจาก opex แม้ NII ดีกว่าคาด
3Q26: กำไรต่ำกว่าคาดจาก opex กำไรสุทธิ 3Q26 อยู่ที่ 9.5 พันลบ. (ทรงตัว QoQ, -31% YoY) ต่ำกว่า INVX คาด 12% และต่ำกว่าตลาดคาด 5% ความคลาดเคลื่อนดังกล่าวเกิดจากค่าใช้จ่ายในการดำเนินงาน (opex) ที่สูงกว่าคาด อย่างไรก็ตาม เราประทับใจกับรายได้ดอกเบี้ยสุทธิ (NII) ที่เพิ่มขึ้น 5% QoQ ซึ่งได้รับแรงหนุนจากอัตราการเติบโตสินเชื่อที่ฟื้นตัวดีขึ้นและส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยสุทธิ (NIM) ที่เพิ่มขึ้นอย่างมีนัยสำคัญ โดยสรุปประเด็นสำคัญได้ดังนี้
1) คุณภาพสินทรัพย์: อัตราส่วน NPL ลดลง 11 bps QoQ ใน 3Q26 ขณะที่ credit cost ลดลง 7 bps QoQ (-27 bps YoY) มาอยู่ที่ 1.19% ส่วน LLR coverage (รวมสินเชื่อระหว่างธนาคารและตลาดเงิน) เพิ่มขึ้นมาอยู่ที่ 322% จาก 306% ใน 2Q26 (อิงตามการคำนวณของธนาคาร)
2) อัตราการเติบโตของสินเชื่อ: +0.5% QoQ, +3.3% YoY และ +3.2% YTD โดยมีแรงหนุนหลักจากสินเชื่อธุรกิจขนาดใหญ่และสินเชื่อต่างประเทศ
3) NIM: +10 bps QoQ (-22 bps YoY) ดีกว่าคาด โดยผลตอบแทนจากสินทรัพย์ที่ก่อให้เกิดรายได้เพิ่มขึ้น 14 bps QoQ ขณะที่ต้นทุนทางการเงินเพิ่มขึ้น 5 bps QoQ
4) Non-NII: -8% QoQ (-31% YoY) หลักๆ เกิดจากกำไร FVTPL ที่ลดลงและรายได้ค่าธรรมเนียมที่อ่อนตัวลง โดยรายได้ค่าธรรมเนียมสุทธิลดลง 3% QoQ แต่เพิ่มขึ้น 3% YoY
5) อัตราส่วนค่าใช้จ่ายต่อรายได้: +107 bps QoQ, +705 bps YoY มาอยู่ที่ 50.52% แย่กว่าคาด โดย opex เพิ่มขึ้น 3% QoQ (-1% YoY) จากค่าใช้จ่ายที่เกี่ยวข้องกับการเพิ่มประสิทธิภาพการดำเนินงาน
ปรับประมาณการกำไรปี 2026F ลดลง เราปรับประมาณการกำไรปี 2026F ลดลง 6% หลักๆ เกิดจาก opex และกำไร FVTPL ปัจจุบันเราคาดว่ากำไรปี 2026F จะลดลง 14% โดยเกิดจากอัตราการเติบโตของสินเชื่อที่ 3%, NIM ที่แคบลง 24 bps, credit cost ที่ลดลง 6 bps, non-NII ที่ลดลง 11% (กำไร FVTPL และกำไรจากการลงทุนลดลง) และการควบคุมค่าใช้จ่ายดำเนินงานที่เข้มงวดมากขึ้น
อัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลน่าสนใจ เราคาดว่า BBL จะคง DPS ปี 2026 ไว้ที่ 10 บาท (อัตราการจ่ายปันผล 48%) คิดเป็นอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผล 5.5%
คงคำแนะนำ OUTPERFORM และราคาเป้าหมายเดิม เรายังคงคำแนะนำ OUTPERFORM สำหรับ BBL และคงราคาเป้าหมายไว้ที่ 220 บาท (อิงวิธี DDM) โดยได้รับปัจจัยหนุนจากการอยู่ในตำแหน่งที่ดีที่สุดที่จะได้รับประโยชน์จากการกลับมาของวัฏจักรการลงทุนในประเทศไทยและอัตราผลตอบแทนเงินปันผลที่น่าสนใจ
ความเสี่ยงสำคัญ: 1) ความเสี่ยงด้านคุณภาพสินทรัพย์จากเศรษฐกิจชะลอตัวและและความตึงเครียดทางภูมิรัฐศาสตร์ 2) ความเสี่ยงด้าน NIM จากการลดอัตราดอกเบี้ย 3) ความเสี่ยงด้าน ESG จากการให้บริการลูกค้าอย่างเป็นธรรม (market conduct) และ 4) ความปลอดภัยทางไซเบอร์