BBL – 4Q66: ต่ำกว่าคาดเพราะกำไรพิเศษและ opex; ลดราคาเป้าหมาย – OUTPERFORM (ราคาเป้าหมาย 190 บาท)

กำไรสุทธิ 4Q66 ของ BBL ออกมาต่ำกว่าคาดค่อนข้างมากเพราะกำไรพิเศษต่ำกว่าคาดและ opex สูงกว่าคาด ผลประกอบการโดยรวมสะท้อนถึง NPL และ credit cost ที่ลดลง NIM ที่ดีขึ้น สินเชื่อที่หดตัวลง รายได้ค่าธรรมเนียมที่ทรงตัว และอัตราส่วนต้นทุนต่อรายได้ที่เพิ่มขึ้นมาก เราปรับประมาณการกำไรปี 2567 ลดลง 12% เพื่อสะท้อนผลประกอบการ 4Q66 (หลักๆ เกิดจากการปรับประมาณการกำไรพิเศษและ opex) โดยคาดว่ากำไรจะเติบโต 12% ในปี 2567 เรายังคงเรทติ้ง OUTPERFORM สำหรับ BBL โดยปรับราคาเป้าหมายลดลงจาก 210 บาท สู่ 190 บาท

4Q66: กำไรต่ำกว่า INVX และ consensus คาดค่อนข้างมาก กำไรสุทธิ 4Q66 อยู่ที่ 8.86 พันลบ. (-22% QoQ, +17% YoY) ต่ำกว่า INVX คาด 29% และต่ำกว่า consensus คาด 18% โดยมีสาเหตุหลักมาจากกำไรจากเครื่องมือทางการเงินและเงินลงทุนที่ต่ำกว่าคาด และ opex ที่มากกว่าคาด โดยสรุปผลประกอบการโดยรวมได้ดังนี้

• คุณภาพสินทรัพย์: NPL ลดลง 9% QoQ ส่งผลทำให้อัตราส่วน NPL ลดลง 27 bps QoQ สู่ 3.22% credit cost ลดลง 23 bps QoQ สู่ 1.09% LLR coverage เพิ่มขึ้นจาก 271% ณ 3Q66 สู่ 315%
• สินเชื่อ: -0.9% QoQ, -0.4% YoY แย่กว่าคาด
• NIM: +8 bps QoQ เนื่องจากผลตอบแทนจากสินทรัพย์ที่ก่อให้เกิดรายได้เพิ่มขึ้น 19 bps QoQ มากกว่าต้นทุนทางการเงินที่เพิ่มขึ้น 13 bps QoQ
• Non-NII: -17% QoQ (+9% YoY) โดยมีสาเหตุมาจากกำไรจากเครื่องมือทางการเงินที่วัดมูลค่าด้วยวิธี FVTPL ที่ลดลงและการรับรู้ขาดทุนจากเงินลงทุน รายได้ค่าธรรมเนียมสุทธิอยู่ในระดับทรงตัว QoQ (-3% YoY)
• อัตราส่วนต้นทุนต่อรายได้: +10.49 ppt QoQ และ +272 bps YoY แย่กว่าคาด opex เพิ่มขึ้น 23% QoQ (+24% YoY)

แนวโน้มปี 2567 เราปรับประมาณการกำไรปี 2567 ลดลง 12% เพื่อสะท้อนผลประกอบการ 4Q66 (หลักๆ เกิดจากการปรับประมาณการกำไรพิเศษลดลงและ opex เพิ่มขึ้น) โดยคาดว่ากำไรจะเติบโต 12% ในปี 2567 ซึ่งอิงกับปัจจัยดังต่อไปนี้

• Credit cost ลดลง: NPL ที่ลดลงและ LLR coverage ที่สูงมากทำให้เราคาดว่า credit cost จะลดลง 6 bps สู่ 1.2% ในปี 2567
• การเติบโตของสินเชื่อฟื้นตัว: เราคาดว่าการเติบโตของสินเชื่อจะฟื้นตัวจาก 0% ในปี 2566 สู่ 4% ในปี 2567 เนื่องจากจะได้รับประโยชน์จากการย้ายฐานธุรกิจมายังอาเซียน
• NIM ปรับตัวดีขึ้นเล็กน้อย: เราคาดว่า NIM จะเพิ่มขึ้น 8 bps ในปี 2567
• Non-NII เพิ่มขึ้นเล็กน้อย: เราคาดว่า non-NII จะเพิ่มขึ้น 2% จากค่าธรรมเนียมเกี่ยวกับสินเชื่อและรายได้ค่าธรรมเนียมเกี่ยวกับตลาดทุน
• อัตราส่วนต้นทุนต่อรายได้ทรงตัว: เราคาดว่าอัตราส่วนต้นทุนต่อรายได้จะทรงตัวอยู่ที่ 49%

คงเรทติ้ง OUTPERFORM โดยปรับราคาเป้าหมายลดลง เรายังคงเรทติ้ง OUTPERFORM สำหรับ BBL โดยปรับราคาเป้าหมายลดลงจาก 210 บาท สู่ 190 บาท (PBV ปี 2567 ที่ 0.65 เท่า อ้างอิง ROE ระยะยาวที่ 7% cost of equity ที่ 10.2% และการเติบโตระยะยาวที่ 1%)
ปัจจัยเสี่ยงที่สำคัญ: 1) ความเสี่ยงด้านคุณภาพสินทรัพย์จากเศรษฐกิจโลกชะลอตัว และ 2) การขยายสินเชื่อได้ช้ากว่าคาดเนื่องจากความต้องการสินเชื่อชะลอตัวและการแข่งขันสูง

BBL’s 4Q23 results brought a large miss on lower gains and higher opex but overall reflected easing NPLs and credit cost, better NIM, fewer loans, QoQ stable fee income and a substantial rise in cost to income ratio. We cut our 2024F by 12% to fine-tune with the 4Q23 results (adjusting for the one-off gains and opex), which gives a forecast of 12% growth in 2024F. We keep our Outperform rating with a cut in TP to Bt190 from Bt210.
4Q23: Well below INVX and consensus forecast. 4Q23 net profit was Bt8.86bn (-22% QoQ, +17% YoY), a large 29% below INVX forecast and 18% below consensus. The deviation arose out of lower gain than expected on financial instruments and investment and larger opex than expected. We summarize the key points below.

• Asset quality: NPLs fell 9% QoQ, leading to a 27 bps QoQ fall in NPL ratio to 3.22%. Credit cost eased 23 bps QoQ to 1.09%. LLR coverage rose to 315% from 271% at 3Q23.
• Loans: -1.9% QoQ, -0.4% YoY, worse than expected.
• NIM: +8 bps QoQ as a 19 bps increase in yield on earning assets exceeded a 13 bps QoQ rise in cost of funds.
• Non-NII: -17% QoQ (+9% YoY), due to smaller gain on financial instruments measured at FVTPL and recognition of investment loss. Net fee income was flattish QoQ (-3% YoY).
• Cost to income ratio: +10.49 ppt QoQ and +272 bps YoY, worse than anticipated. Opex rose 23% QoQ (+24% YoY).

2024F outlook. We cut our 2024F by 12% to accommodate the 4Q23 results (adjusting for the lower gains and higher opex), which gives a forecast of 12% growth in 2024F on the factors detailed below.

• Easing credit cost: Due to easing NPLs and very high LLR coverage, we expect a 6 bps fall in credit cost to 1.2% in 2024.
• Recovering loan growth: We expect loan growth to recover to 4% in 2024 from 0% in 2023, benefiting from business relocations to ASEAN.
• Slight improvement in NIM: We expect NIM to rise 8 bps in 2024.
• Modest pickup in non-NII: We expect a 2% pickup in non-NII from loan-related fees and fee income related to the capital market.
• Stable cost to income ratio of 49% expected.

Maintain Outperform with a TP cut. We keep our Outperform rating with a cut in TP to Bt190 (0.65x PBV for 2024F, based on 7% L-T ROE, 10.2% cost of equity and 1% L-T growth) from Bt210.
Key risks: 1) Asset quality risk from global economic slowdown and 2) slower-than-expected loan growth from sluggish loan demand and high competition.