BCH – 1Q69: อ่อนแอตามคาด

1Q69: อ่อนแอตามคาด BCH รายงานกำไรสุทธิ 1Q69 ที่ 268 ลบ. ลดลง 17% YoY แต่เพิ่มขึ้น 3% QoQ เป็นไปตามที่เราและตลาดคาดการณ์ไว้ว่าจะเป็นไตรมาสที่อ่อนแอ โดยปัจจัยหลักที่ทำให้กำไรลดลงมาจากค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานที่สูงขึ้นจากการปรับปรุงโรงพยาบาลและค่าใช้จ่ายบุคลากรทางการแพทย์ท่ามกลางรายได้ที่อ่อนแอ

ประเด็นสำคัญใน 1Q69:
• รายได้อยู่ที่ 2.9 พันลบ. ทรงตัว YoY แต่ลดลง 2% QoQ การเติบโตมาจากบริการ IPD (29% ของรายได้, เพิ่มขึ้น 1% YoY แต่ลดลง 4% QoQ) โดยได้รับแรงหนุนจากการเพิ่มขึ้นของผู้ป่วยจากตะวันออกกลางและเมียนมา และบริการประกันสังคม (SC, 36% ของรายได้, เพิ่มขึ้น 4% YoY และ 6% QoQ) จากจำนวนผู้ประกันตนที่เพิ่มขึ้น อย่างไรก็ตาม จุดอ่อนแอคือรายได้จากบริการ OPD (35% ของรายได้, ลดลง 5% YoY และ 7% QoQ) จากผลกระทบจากการปิดชายแดนไทย-กัมพูชา และจำนวนผู้ป่วยไข้หวัดใหญ่ตามฤดูกาลที่ลดลงทั่วประเทศ
• EBITDA margin อ่อนตัวลงมาอยู่ที่ 22.1% ลดลงจาก 24.7% ใน 1Q68 แต่ทรงตัว QoQ จากค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานที่สูงขึ้นจากการปรับปรุงโรงพยาบาลและค่าใช้จ่ายบุคลากรทางการแพทย์ท่ามกลางรายได้ที่อ่อนแอ

แนวโน้มอ่อนแอใน 2Q69 กำไรสุทธิ 1Q69 คิดเป็น 21% ของประมาณการกำไรเต็มปีของเรา เรายังคงประมาณการกำไรไว้ตามเดิม สำหรับ 2Q69 เราคาดว่ากำไรปกติของ BCH จะลดลง YoY เนื่องจากคาดว่ารายได้จะชะลอตัวตัวอย่างต่อเนื่องจากการใช้จ่ายอย่างระมัดระวังและผลกระทบจากสงครามสหรัฐฯ-อิหร่านต่อกลุ่มผู้ป่วยตะวันออกกลาง อย่างไรก็ตาม กำไรที่ลดลงตามฤดูกาล QoQ อาจพลิกกลับมาเติบโตได้ หากสำนักงานประกันสังคม (สปส.) จ่ายรายได้ประกันสังคมเพิ่มเติมสำหรับโรคเรื้อรัง 26 โรค (ซึ่งปกติจะจ่ายใน 2Q หรือ 3Q) เราคาดว่าแนวโน้มกำไรจะดีขึ้นใน 2H69 โดยได้รับแรงหนุนจากปัจจัยขับเคลื่อนรายได้ใหม่ๆ เช่น การขยายบริการที่โรงพยาบาลเกษมราษฎร์ แม่สาย ใน 2Q69 เพื่อดึงดูดผู้ป่วยชาวเมียนมา การรุกตลาดใหม่ เช่น กาตาร์ และการมุ่งเน้นบริการ SC โดย BCH จะร่วมมือกับภาคเอกชนเพื่อให้บริการ เช่น การตรวจสุขภาพประจำปี และการฉีดวัคซีน ราคาเป้าหมายสิ้นปี 2569 อ้างอิงวิธี DCF ของเราอยู่ที่ 12 บาท โดยอิงกับ WACC ที่ 7.5% และอัตราการเติบโตระยะยาวที่ 2.5%

ปัจจัยเสี่ยง การปรับอัตราการเบิกจ่ายสำหรับโครงการประกันสังคม จำนวนผู้ป่วยที่เข้ามาใช้บริการชะลอตัวลง และภาระต้นทุนที่โรงพยาบาลใหม่ เรามองว่าปัจจัยเสี่ยงด้าน ESG คือ ความปลอดภัยของผู้ป่วย (S) ซึ่ง BCH ได้นำเอาระบบบริหารคุณภาพต่างๆ มาใช้สำหรับกระบวนการดูแลผู้ป่วยอย่างต่อเนื่อง

1Q26: Weak, as expected

BCH reported a 1Q26 net profit of Bt268mn, down 17% YoY but up 3% QoQ, in line with INVX and market expectations of a weak quarter. The decline was primarily from higher operating costs related to facility renovations and medical staff expenses amidst weak revenue. We expect 2Q26 to be a soft quarter as revenue is expected to continue low on cautious spending and the impact of the US-Iran war on the Middle East segment. Catalyst is the earnings recovery expected in 2H26, driven by strategies to increase revenue from international patients and SC services. OUTPERFORM with an end-2026 DCF-based TP of Bt12.

1Q26: Weak as expected. BCH reported a 1Q26 net profit of Bt268mn, down 17% YoY but up 3% QoQ, in line with INVX and market expectations for a weak quarter. The decline was from higher operating costs related to facility renovations and medical staff expenses amidst weak revenue.

1Q26 highlights:
• Revenue was Bt2.9bn, flat YoY but down 2% QoQ. Growth was seen in IPD services (29% of revenue, up 1% YoY but down 4% QoQ), driven by an increase in patients from the Middle East and Myanmar, and in social security services (SC, 36% of revenue, up 4% YoY and 6% QoQ) due to a higher number of insured persons. The weak point was revenue from OPD services (35% of revenue, down 5% YoY and 7% QoQ) reflecting the impact of the Thai-Cambodian border closure and a decline in seasonal flu patients nationwide.

• EBITDA margin softened to 22.1% from 24.7% in 1Q25 but was flat QoQ due to higher operating costs related to facility renovations and medical staff expenses amidst weak revenue.

Soft outlook in 2Q26. 1Q26 profit accounted for 21% of our full-year forecast and we leave it unchanged. In 2Q26, we expect core earnings to drop YoY as revenue is expected to continue low from cautious spending and the impact of the US-Iran war on the Middle East segment. However, the seasonal QoQ drop can turn to growth if the SSO pays additional SC revenue for the 26 chronic diseases service (historically paid in 2Q or 3Q). We expect better earnings in 2H26, boosted by new revenue drivers such as the expansion of services at Kasemrad Mae Sai Hospital in 2Q26 to attract Myanmar patients, penetrating new markets like Qatar, and focusing on SC services. BCH will collaborate with private corporations to provide services such as annual health check-ups and vaccinations. Our end-2026 DCF-based target price is Bt12, based on a WACC of 7.5% and LT growth of 2.5%.

Risks. Change in SC reimbursement, slower patient traffic and cost burden at new facilities. We see ESG risk as patient safety (S): BCH has adopted a variety of quality assurance systems to provide continuous patient care.

Download PDF Click > BCH260518_E.pdf