BCH – 2Q26: กำไรเป็นไปตามคาด; ประกาศจ่ายเงินปันผลพิเศษ

2Q26: กำไรเป็นไปตามคาด BCH รายงานกำไรสุทธิ 2Q26 ที่ 343 ลบ. ลดลง 12% YoY แต่เพิ่มขึ้น 28% QoQ เป็นไปตามที่เราและตลาดคาดการณ์ไว้ โดยกำไรที่ลดลง YoY ได้รับแรงกดดันจากรายได้และ EBITDA margin ที่อ่อนแอลง ขณะที่กำไรที่ปรับตัวดีขึ้น QoQ ได้รับแรงหนุนจากรายได้จากบริการประกันสังคม (SC) ที่แข็งแกร่งขึ้น จากการรับรู้รายได้เพิ่มเติมสำหรับการให้บริการ 26 โรคเรื้อรังราว 71 ลบ.

รายการสำคัญ:
• รายได้บริการ SC ช่วยชดเชยรายได้ผู้ป่วยที่จ่ายเงินเองที่อ่อนแอ รายได้รวมอยู่ที่ 3.0 พันลบ. ลดลง 1% YoY แต่เพิ่มขึ้น 3% QoQ รายได้จากบริการ SC (39% ของรายได้) เติบโต 4% YoY และ 10% QoQ หนุนโดยการรักษาโรคซับซ้อนมากขึ้น บริการศูนย์รับส่งต่อผู้ป่วย และรายได้เพิ่มเติมจากการรักษา 26 โรคเรื้อรัง ขณะที่รายได้ผู้ป่วยที่จ่ายเงินเองอ่อนแอ โดยรายได้ OPD (35% ของรายได้) ลดลง 6% YoY แต่เพิ่มขึ้น 3% QoQ และรายได้ IPD (27% ของรายได้) ลดลง 2% YoY และ 6% QoQ ผู้บริหารระบุว่าสาเหตุมาจากรายได้ศูนย์ความงามที่ลดลง และจำนวนผู้ป่วยชาวกัมพูชาที่ลดลงท่ามกลางความขัดแย้งบริเวณชายแดนไทย-กัมพูชาตั้งแต่เดือนมิ.ย. 2025 อย่างไรก็ตาม รายได้จากผู้ป่วยตะวันออกกลางยังคงเติบโตอย่างต่อเนื่อง โดยมีการเปลี่ยนจากการรักษาแบบผู้ป่วยนอกมาเป็นการรักษาแบบผู้ป่วยในและโรคที่มีความซับซ้อนมากขึ้น ซึ่งช่วยหนุนรายได้ต่อผู้ป่วยให้สูงขึ้น
• EBITDA margin อยู่ที่ 25.0% ใน 2Q26 ลดลง 1.1ppt YoY เนื่องจากต้นทุนการดำเนินงานเพิ่มขึ้นท่ามกลางการเติบโตของรายได้ที่อ่อนแอ อย่างไรก็ดี การลดลงดังกล่าวน้อยกว่าที่ลดลง 2.7ppt YoY ใน 1Q26 สะท้อนถึงการควบคุมต้นทุนที่มีประสิทธิภาพ

ประกาศจ่ายเงินปันผลพิเศษ BCH ประกาศจ่ายเงินปันผลรวม 0.35 บาท/หุ้น (อัตราผลตอบแทนจากเงินปันผล 3.2%) แบ่งเป็นเงินปันผลระหว่างกาล 0.15 บาท/หุ้น และเงินปันผลพิเศษ 0.20 บาท/หุ้น ขึ้นเครื่องหมาย XD วันที่ 27 ส.ค. 2026 และจ่ายเงินปันผลวันที่ 11 ก.ย. 2026

คงประมาณการกำไร กำไรปกติ 1H26 คิดเป็น 48% ของประมาณการกำไรทั้งปีของเรา เราคงประมาณการกำไรไว้ตามเดิม และคาดว่าโมเมนตัมกำไรจะแข็งแกร่งขึ้นใน 2H26 โดยได้รับแรงหนุนจากการปรับปรุงโรงพยาบาลใหม่และความต้องการใช้บริการทางการแพทย์ที่เพิ่มขึ้นจากทั้งผู้ป่วยไทยและต่างชาติ นอกจากนี้ยังมีอัพไซด์เพิ่มเติมจากโอกาสที่จะมีการปรับเพิ่มอัตราการเบิกจ่ายค่าบริการทางการแพทย์ของ SC ซึ่งคาดว่าจะมีความชัดเจนมากขึ้นใน 4Q26 การวิเคราะห์ความอ่อนไหวบ่งชี้ว่าการปรับขึ้นอัตราการเบิกจ่ายเฉลี่ย 5% จะทำให้ประมาณการกำไรปี 2027 ของเราปรับเพิ่มขึ้น 13% เราปรับปีฐานในการประเมินมูลค่าด้วยวิธี DCF เป็นกลางปี 2027 ส่งผลให้ราคาเป้าหมายปรับขึ้นเป็น 13 บาท (จากราคาเป้าหมายสิ้นปี 2026 ที่ 12 บาท) โดยอิงกับ WACC ที่ 7.5% และอัตราการเติบโตในระยะยาวที่ 2.5%

ปัจจัยเสี่ยง การปรับอัตราการเบิกจ่ายสำหรับโครงการประกันสังคม จำนวนผู้ป่วยที่เข้ามาใช้บริการชะลอตัวลง และภาระต้นทุนที่โรงพยาบาลใหม่ เรามองว่าปัจจัยเสี่ยงด้าน ESG คือ ความปลอดภัยของผู้ป่วย (S) ซึ่ง BCH ได้นำเอาระบบบริหารคุณภาพต่างๆ มาใช้สำหรับกระบวนการดูแลผู้ป่วยอย่างต่อเนื่อง

2Q26: In-line; special dividend announced

BCH reported a 2Q26 net profit of Bt343mn (-12% YoY but +28% QoQ), in line with our and market expectations. The YoY decline was driven by weaker revenue and a lower EBITDA margin, while QoQ growth was supported by stronger SC revenue. BCH announced a DPS of Bt0.35 (3.2% yield), including a special dividend of Bt0.20. We expect earnings momentum to improve in 2H26, followed by an earnings turnaround in 2027. Additional upside could come from a potential SC reimbursement rate hike, with greater clarity likely in 4Q26. BCH is now our top pick in the healthcare sector. OUTPERFORM with a mid-2027 TP of Bt13/share.

2Q26: In line results. BCH reported a 2Q26 net profit of Bt343mn, down 12% YoY but up 28% QoQ, in line with our and market expectations. The YoY earnings decline was driven by weaker revenue and a lower EBITDA margin, while the QoQ improvement was supported by stronger Social Security (SC) revenue, including an additional Bt71mn reimbursement for the treatment of 26 chronic diseases.

Key highlights;
• SC revenue offset weak self-pay demand. Revenue was Bt3.0bn, down 1% YoY but up 3% QoQ. SC service (39% of revenue) grew 4% YoY and 10% QoQ, driven by higher treatment intensity for complex diseases, referral-center service and the additional reimbursement for 26 chronic diseases. In contrast, self-pay revenue remained soft. OPD revenue (35% of revenue) fell 6% YoY but rose 3% QoQ, while IPD revenue (27% of revenue) declined 2% YoY and 6% QoQ. Management attributed the weakness to softer revenue from aesthetic centers and lower Cambodian patient volumes amid the Thailand-Cambodia border conflict since June 2025. Nevertheless, revenue from Middle Eastern patients continued to grow, with a noticeable shift from outpatient care toward inpatient treatment and more complex cases, supporting higher revenue intensity per patient.
• EBITDA margin was 25.0% in 2Q26, contracting 1.1ppts YoY as operating costs rise amid weak revenue growth. However, this contraction is narrower than the 2.7ppts YoY drop in 1Q26, reflecting effective cost control.

Special dividend announced. BCH announced a total DPS of Bt0.35 (3.2% dividend yield), comprising an interim dividend of Bt0.15 and a special dividend of Bt0.20. XD is on August 27, 2026 and payment date is September 11, 2026.

Earnings forecast maintained. 1H26 core profit accounted for 48% of our full-year forecast. We maintain our earnings projections and expect earnings momentum to strengthen in 2H26, supported by new facilities and rising healthcare demand from both Thai and international patients. Additional upside could come from a potential SC reimbursement rate hike, with greater clarity expected in 4Q26. Our sensitivity analysis suggests that a 5% increase in average reimbursement rates would lift our 2027 earnings forecast by 13%. We rollover our DCF valuation to mid-2027 and raise our TP to Bt13/share (from end-2026 TP at Bt12), based on a WACC of 7.5% and a long-term growth rate of 2.5%.

Risks. Change in SC reimbursement, slower patient traffic and cost burden at new facilities. We see ESG risk as patient safety (S): BCH has adopted a variety of quality assurance systems to provide continuous patient care.

Download PDF Click > BCH260817_E.pdf