BCH – 1Q68: กำไรสุทธิเป็นไปตามคาด

1Q68: กำไรสุทธิเป็นไปตามคาด BCH รายงานกำไรสุทธิ 1Q68 ที่ 321 ลบ. เพิ่มขึ้น 1% YoY และ 38% QoQ จากฐานต่ำใน 4Q67 ซึ่งหลักๆ เกิดจากรายการพิเศษจากรายได้จากบริการประกันสังคมที่ลดลงอันเป็นผลมาจากการปรับลดอัตราค่ารักษาพยาบาลโรคที่มีค่าใช้จ่ายสูง (AdjRW>2) กำไรสุทธิออกมาตามที่ INVX และตลาดคาดการณ์ไว้ เมื่อหักรายการพิเศษออก กำไรปกติอยู่ที่ 329 ลบ. เพิ่มขึ้น 1% YoY จากรายได้ที่สูงขึ้น แต่ลดลง 7% QoQ จากค่าใช้จ่ายภาษีที่สูงขึ้น

รายการที่สำคัญ:

• รายได้จากกิจการโรงพยาบาลใน 1Q68 อยู่ที่ 2.9 พันลบ. เพิ่มขึ้น 2% YoY และ 5% QoQ เมื่อแยกตามประเภทบริการ รายได้จากบริการ OPD (37% ของรายได้) เติบโต 4% YoY สะท้อนถึงการปรับปรุงโรงพยาบาลและการให้บริการเพิ่มเติม แต่ลดลง 4% QoQ รายได้จากบริการ IPD (29% ของรายได้) ลดลงต่อเนื่องอีก 3% YoY และ 3% QoQ เพราะถูกฉุดรั้งโดยรายได้จากผู้ป่วยชาวคูเวตที่ลดลง (เริ่มลดลงตั้งแต่กลาง 1Q67) ซึ่งการเติบโตของผู้ป่วยชาวไทยไม่สามารถชดเชยได้ทั้งหมด รายได้จากบริการประกันสังคม (35% ของรายได้) เพิ่มขึ้น 4% YoY และ 18% QoQ จากฐานต่ำใน 4Q67 รายได้จากบริการประกันสังคมที่เพิ่มขึ้น YoY ของ BCH ได้แรงหนุนจากการเพิ่มขึ้นของจำนวนผู้ประกันตน (+2% YoY) และรายได้เฉลี่ยต่อผู้ประกันตน (+2% YoY) เรามีมุมมองเชิงบวกต่อเรื่องนี้ เนื่องจากรายได้จากบริการประกันสังคมของ BCH เติบโตดีกว่าคู่แข่งอย่าง CHG และ RJH ซึ่งรายงานรายได้จากบริการประกันสังคมลดลง 3% YoY และ 7% YoY ตามลำดับ จากจำนวนเคสผ่าตัดกระเพาะรักษาโรคอ้วนที่ลดลงอันเป็นผลมาจากเกณฑ์การคัดกรองที่เข้มงวดยิ่งขึ้น
• EBITDA margin อยู่ที่ 25% ใน 1Q68 เพิ่มขึ้นจาก 24.2% ใน 1Q67 และ 22% ใน 4Q67 โดยได้แรงหนุนจากการดำเนินงานที่เติบโตมากขึ้นที่โรงพยาบาลเดิม และการดำเนินงานที่ดีขึ้นที่โรงพยาบาลใหม่ 3 แห่งซึ่งเราประเมินในเบื้องต้นได้ว่า EBITDA margin ปรับตัวดีขึ้นมาอยู่ที่ 9% ใน 1Q68 เพิ่มขึ้นจาก 0% ใน 1Q67 และ 1% ใน 4Q67
• อัตราภาษีที่แท้จริงอยู่ที่ 22.1% ใน 1Q68 เพิ่มขึ้นจาก 19.9% ใน 1Q67 และ 20.7% ใน 4Q67

คงประมาณการว่ากำไรจะเติบโต 15% ในปี 2568 สำหรับ 2Q68 เราคาดว่ากำไรปกติของ BCH จะเติบโต YoY และ QoQ เนื่องจากเราคาดว่ารายได้จากบริการ IPD จะกลับมาเติบโต YoY ใน 2Q68 หลังจากลดลงมาแล้ว 5 ไตรมาสติดต่อกัน เนื่องจากปัญหาการลดลงของผู้ป่วยชาวคูเวตเริ่มคลี่คลาย ประกอบกับผู้ป่วยชาวไทยเข้ามาใช้บริการมากขึ้นและการเข้าสู่ตลาดใหม่ คือ มัลดีฟส์ ที่เริ่มมีผู้ป่วยเข้ามาในเดือนเม.ย. เรายังคงมุมมองเชิงบวกต่อ BCH เนื่องจากคาดว่ากำไรปกติจะกลับมาเติบโต 15% มาอยู่ที่ 1.7 พันลบ. ในปี 2568 ราคาเป้าหมายสิ้นปี 2568 อ้างอิงวิธี DCF ของเราอยู่ที่ 20 บาท/หุ้น โดยอิงกับ WACC ที่ 7.3% และการเติบโตระยะยาวที่ 3%

ปัจจัยเสี่ยง การปรับอัตราการเบิกจ่ายสำหรับโครงการประกันสังคม จำนวนผู้ป่วยที่เข้ามาใช้บริการชะลอตัวลง และภาระต้นทุนที่โรงพยาบาลใหม่ เรามองว่าปัจจัยเสี่ยงด้าน ESG คือ ความปลอดภัยของผู้ป่วย (S) ซึ่ง BCH ได้นำเอาระบบบริหารคุณภาพต่างๆ มาใช้สำหรับกระบวนการดูแลผู้ป่วยอย่างต่อเนื่อง

BCH reported a 1Q25 net profit of Bt321mn, up 1% YoY and 38% QoQ off the low base in 4Q24, meeting INVX and market estimates. Excluding extra items, core profit was Bt329mn, up 1% YoY from growing revenue, and notably SC service payment was higher than peers’, but down 7% QoQ on higher tax expense. We expect stronger operations and earnings in 2Q25 as IPD services resume a revenue uptrend and expect a turnaround to 15% growth in 2025. BCH is our lead pick in its sector. Outperform with end-2025 DCF TP of Bt20.

1Q25: In line with estimates. BCH reported a 1Q25 net profit of Bt321mn, up 1% YoY and 38% QoQ off the 4Q24 low base which arose out of lower social security services (SC) payment for high-cost care (AdjRW>2). Excluding extra items, core profit was Bt329mn, up 1% YoY from higher revenue but down 7% QoQ from higher tax expense.

Highlights:

• Hospital revenue in 1Q25 was Bt2.9bn, up 2% YoY and 5% QoQ. By service, OPD revenue (37% of revenue) grew 4% YoY, reflecting facility improvements and additional services, but fell 4% QoQ. IPD service (29% of revenue) fell another 3% YoY and 3% QoQ, dragged down by lower revenue from Kuwaiti patients (downtrend started in mid-1Q24), which the growth in Thai patients was not able to entirely offset. SC revenue (35% of revenue) grew 4% YoY and 18% QoQ off the 4Q24 low revenue base. BCH’s SC YoY revenue increase is driven by more insured persons (+2% YoY) and revenue per insured person (+2% YoY). We are positive toward this, with BCH performing better than peers CHG and RJH, which reported a decline in SC revenue of 3% YoY and 7% YoY, respectively, due to fewer morbid obesity cases resulting from stricter screening criteria.
• EBITDA margin was 25% in 1Q25, up from 24.2% in 1Q24 and 22% in 4Q24, driven by growing operations at existing hospitals and improving operations at three new hospitals for which we preliminarily estimate EBITDA margin improvement to 9% in 1Q25, up from 0% in 1Q24 and 1% in 4Q24.
• Effective tax rate was 22.1% in 1Q25, up from 19.9% in 1Q24 and 20.7% in 4Q24.

Maintain forecast of 15% earnings growth in 2025. In 2Q25, we expect core profit to grow YoY and QoQ as we expect IPD revenue to resume YoY growth in 2Q25 after heading down for five quarters as the effect of fewer Kuwaiti patients fades plus more Thai patients and entry into a new market, Maldives, with patients beginning to come in April. We maintain our positive view on a turnaround with 15% growth to Bt1.7bn core profit in 2025. Our end-2025 DCF TP is Bt20, based on WACC of 7.3% and long-term growth at 3%.

Risks. Change in SC reimbursement, slower patient traffic and cost burden at new facilities. We see ESG risk as patient safety (S): BCH has adopted a variety of quality assurance systems to provide continuous patient care.

Download PDF Click > BCH250519_E.pdf