BCP ได้นำนักวิเคราะห์เยี่ยมชมหน่วยผลิตน้ำมันเชื้อเพลิงอากาศยานยั่งยืน (SAF) เชิงพาณิชย์แห่งใหม่เป็นครั้งแรก ซึ่งตั้งอยู่ติดกับโรงกลั่นพระโขนง หลังจากเริ่มดำเนินการเชิงพาณิชย์ในเดือนพ.ค. 2026 โดยผู้บริหารเน้นย้ำว่า SAF เป็นการต่อยอดเชิงกลยุทธ์จากแพลตฟอร์มธุรกิจโรงกลั่นและเชื้อเพลิงชีวภาพแบบครบวงจรของ BCP โดยใช้ประโยชน์จากโครงสร้างพื้นฐานและความสามารถด้านห่วงโซ่อุปทานที่มีอยู่เดิม ขณะที่ความต้องการ SAF ทั่วโลกมีแนวโน้มเพิ่มขึ้นโดยได้รับแรงหนุนจากมาตรการลดการปล่อยคาร์บอนในอุตสาหกรรมการบินที่เข้มงวดมากขึ้น โดยเฉพาะในยุโรป SAF จึงมีศักยภาพที่จะกลายเป็นหนึ่งในแรงขับเคลื่อนการเติบโตที่สำคัญของบริษัท เรายังคงมุมมองเชิงบวกต่อแนวโน้มธุรกิจ และคงคำแนะนำ OUTPERFORM สำหรับ BCP ด้วยราคาเป้าหมายกลางปี 2027 ที่ 75 บาท
Research
BCP – SAF: แพลตฟอร์มการเติบโตใหม่ของ BCP
แนวโน้ม SAF ยังคงได้รับการสนับสนุนจากอุปสงค์เชิงโครงสร้าง ตามรายงานของ Argus ตลาด SAF ยังคงได้รับการสนับสนุนจากปัจจัยขับเคลื่อนอุปสงค์ระยะยาวที่แข็งแกร่ง แม้จะมีความกังวลเรื่องอุปทานส่วนเกินในระยะสั้น ในขณะที่การขยายกำลังการผลิตในจีนและเอเชียตะวันออกเฉียงใต้ได้สร้างแรงกดดันต่อราคาแต่อุปสงค์ HVO ที่แข็งแกร่ง โดยเฉพาะในยุโรป ยังคงสนับสนุนอัตราการใช้กำลังการผลิตในอุตสาหกรรมและการใช้วัตถุดิบ เมื่อมองไปข้างหน้า เป้าหมายการลดการปล่อยคาร์บอนในอุตสาหกรรมการบินที่เข้มงวดขึ้น การขยายข้อกำหนดบังคับใช้ SAF และความเป็นไปได้ของมาตรการสนับสนุนจากภาครัฐในจีน คาดว่าจะช่วยกระตุ้นอุปสงค์เชื้อเพลิงอากาศยานคาร์บอนต่ำและวัตถุดิบที่ได้จากของเสียหรือวัสดุเหลือใช้ ยุโรปมีแนวโน้มที่จะยังคงเป็นตลาดนำเข้าสำคัญ ซึ่งจะช่วยสนับสนุนการเติบโตของอุตสาหกรรมในระยะยาว
ใช้ประโยชน์จากแพลตฟอร์มแบบครบวงจรเพื่อการเติบโตระยะยาว กลยุทธ์ SAF ของ BCP เป็นกลยุทธ์ขยายแพลตฟอร์มธุรกิจมากกว่าการลงทุนในโครงการเดียว บริษัทใช้ประโยชน์จากระบบนิเวศทางธุรกิจที่ครอบคลุมทั้งโรงกลั่น โลจิสติกส์ การค้า และเชื้อเพลิงชีวภาพ เพื่อเข้าสู่ตลาดที่มีการเติบโตเชิงโครงสร้าง ด้วยต้นทุนและความเสี่ยงที่ต่ำกว่าคู่แข่งหลายราย แม้ว่ายังคงมีความเสี่ยงระยะสั้นจากต้นทุนวัตถุดิบที่ปรับตัวสูงขึ้น ความไม่แน่นอนด้านกฎระเบียบ และภาวะอุปทานส่วนเกินในตลาดโลก แต่รูปแบบธุรกิจแบบครบวงจร ความยืดหยุ่นในการผลิต และห่วงโซ่อุปทานที่แข็งแกร่งของ BCP ถือเป็นพื้นฐานสำคัญในการคว้าโอกาสการเติบโตระยะยาวในธุรกิจ SAF
การดำเนินงานเชิงพาณิชย์และแผนขยายกำลังการผลิตหนุนโอกาสเติบโตระยะยาว BCP ได้ทำสัญญาซื้อขายล่วงหน้าเชิงพาณิชย์และส่งออกผลิตภัณฑ์ไปยังยุโรปได้สำเร็จ สะท้อนการยอมรับของตลาดและศักยภาพในการดำเนินงาน เครือข่ายโลจิสติกส์แบบครบวงจรของบริษัท ซึ่งรวมถึงคลังจัดเก็บ การขนส่งทางทะเล และการเชื่อมต่อท่อส่งเชื้อเพลิงไปยังสนามบิน ช่วยสนับสนุนประสิทธิภาพในการกระจายสินค้า ขณะเดียวกัน ผู้บริหารกำลังศึกษาความเป็นไปได้ในการขยายกำลังการผลิตอีก 50% ในช่วง 5 ปีข้างหน้า ด้วยโครงสร้างพื้นฐานหลักที่มีอยู่แล้ว การเติบโตในอนาคตจึงสามารถดำเนินการได้ด้วยเงินลงทุนเพิ่มเติมที่ไม่สูงมาก ซึ่งจะช่วยเพิ่มความสามารถในการขยายธุรกิจและผลตอบแทนจากการลงทุน
SAF จะเป็นปัจจัยขับเคลื่อนการเติบโตของกำไรเพิ่มเติม ธุรกิจ SAF เริ่มต้นได้อย่างแข็งแกร่งใน 2Q26 โดยสร้าง EBITDA ราว 1 พันลบ. แม้จะดำเนินงานไม่ถึง 40 วัน หรือคิดเป็น 3.8% ของ EBITDA รวมของกลุ่ม เราคาดว่าส่วนแบ่งกำไรจาก SAF จะเพิ่มขึ้นใน 3Q26 จากการรับรู้ผลการดำเนินงานเต็มไตรมาสและส่วนต่างราคา SAF-UCO ที่อยู่ในระดับดี เราคาดการณ์ EBITDA จากธุรกิจ SAF ที่ 2.5-2.7 พันลบ. ใน 3Q26 และมากกว่า 6.2 พันลบ. ในปี 2026 (5% ของ EBITDA ที่เราคาดการณ์) และ 8 พันลบ. ในปี 2027 (10%) ภายใต้สมมติฐานส่วนต่างราคา SAF-UCO ที่ US$1,250/ตัน เรามองว่า SAF เป็นแพลตฟอร์มการเติบโตที่ช่วยเพิ่มกำไร และยังคงคำแนะนำ OUTPERFORM พร้อมราคาเป้าหมายกลางปี 2027 ที่ 75 บาท อ้างอิงวิธี SOTP
ความเสี่ยงและความกังวล ภาวะเศรษฐกิจชะลอตัวอาจส่งผลกระทบต่อความต้องการผลิตภัณฑ์น้ำมันสำเร็จรูปและค่าการกลั่น ความผันผวนของราคาน้ำมันมีความเสี่ยงที่จะทำให้เกิดผลขาดทุนจากสต็อกน้ำมัน ปัจจัยเสี่ยงอื่นๆ คือ การเปลี่ยนแปลงกฎหมายเกี่ยวกับการปล่อยก๊าซเรือนกระจก รายการด้อยค่าของสินทรัพย์ในธุรกิจ E&P และการควบคุมราคาขายปลีก ความกังวลด้าน ESG มุ่งไปที่ผลกระทบต่อสิ่งแวดล้อมและความพร้อมในการเปลี่ยนผ่านด้านพลังงาน