BDMS - 3Q68: กำไรดีกว่าคาดจาก EBITDA margin และภาษี

3Q68: กำไรดีกว่าคาด BDMS รายงานกำไรสุทธิ 3Q68 ที่ 4.3 พันลบ. เพิ่มขึ้น 2% YoY และ 24% QoQ สูงกว่าที่ INVX และตลาดคาดการณ์ไว้ 5% % และดีกว่าที่คาดว่ากำไรปกติในไตรมาสนี้จะลดลง YoY หลักๆ เกิดจาก EBITDA margin ที่แข็งแกร่งและค่าใช้จ่ายภาษีที่น้อยกว่าคาด กำไรที่ปรับตัวดีขึ้น QoQ เกิดจากปัจจัยฤดูกาล

รายการที่สำคัญ

• รายได้ 3Q68 อยู่ที่ 2.7 หมื่นลบ. (เพิ่มขึ้น 1% YoY และ 6% QoQ) การเติบโตชะลอตัวลงทั้งจากบริการผู้ป่วยชาวไทย (74% ของรายได้, เพิ่มขึ้น 1% YoY และ 8% QoQ) จากฐานรายได้ที่สูงผิดปกติในเดือนก.ค.-ส.ค. ของปีก่อนหลังจากการระบาดของไข้หวัดใหญ่ และบริการผู้ป่วยต่างชาติ (26% ของรายได้, เพิ่มขึ้น 1% YoY และ 2% QoQ) จากตลาดกัมพูชาที่อ่อนแอ รายได้จากผู้ป่วยกัมพูชาลดลง 65% YoY จากประเด็นความขัดแย้งชายแดนไทย-กัมพูชา หากไม่รวมตลาดกัมพูชา รายได้จากบริการผู้ปวยต่างชาติจะเติบโต 10% YoY โดยได้แรงหนุนจากจากผู้ป่วยจากเมียนมา (เพิ่มขึ้น 35% YoY) กาตาร์ (เพิ่มขึ้น 31% YoY) สหรัฐฯ (เพิ่มขึ้น 20% YoY) ตะวันออกกลาง (เพิ่มขึ้น 11% YoY) และยุโรป (เพิ่มขึ้น 9% YoY)
• EBITDA margin อยู่ที่ 23% ใน 3Q68 ปรับตัวดีขึ้นจาก 25.2% ใน 3Q67 และ 22.8% ใน 2Q68 สะท้อนถึงการควบคุมต้นทุนที่ดี
• ค่าใช้จ่ายภาษีอยู่ที่ 973 ลบ. (-16% YoY, +16% QoQ) ทำให้อัตราภาษีที่แท้จริงลดลงมาอยู่ที่ 18% จากการได้รับสิทธิประโยชน์ทางภาษีจาก BOI ในโครงการการใช้เทคโนโลยีดิจิทัลเพื่อปรับปรุงประสิทธิภาพ รวมถึงโครงการประหยัดพลังงาน

อัพเดทการดำเนินงานใน 4Q68 BDMS เปิดเผยว่ารายได้เติบโตเร่งตัวขึ้นในเดือนต.ค. โดยรายได้รวมเติบโต 7% YoY (เพิ่มขึ้นจาก 1% YoY ใน 3Q68) ซึ่งได้แรงหนุนจากบริการผู้ป่วยชาวไทย (เพิ่มขึ้น 8% YoY) จากการระบาดเพิ่มขึ้นของไข้หวัดใหญ่ และการเพิ่มขึ้นของกลุ่มลูกค้าประกันสุขภาพเอกชน และบริการผู้ป่วยต่างชาติ (เพิ่มขึ้น 3% YoY) จากการเติบโตอย่างต่อเนื่องในตลาดหลักๆ ซึ่งช่วยชดเชยตลาดกัมพูชาที่อ่อนแอ BDMS คาดว่ารายได้ในปี 2568 จะเติบโต 4% YoY (จากเป้า 4-6% YoY) และ EBTIDA margin ที่ 24% (จากกรอบ 24-25%) โดยอยู่ในกรอบล่างจากผลกระทบสถานการณ์ระหว่างประเทศไทย-กัมพูชา

ปรับประมาณการกำไรเล็กน้อย เราปรับประมาณการกำไรปกติของ BDMS เพิ่มขึ้น 1% ในปี 2568 เพื่อสะท้อนอัตราภาษีที่แท้จริงที่ต่ำกว่าคาด แต่คงประมาณการปี 2569 ไว้เช่นเดิม สำหรับ 4Q68 เราคาดว่ากำไรปกติของ BDMS จะอยู่ในระดับทรงตัว หรือเติบโตเล็กน้อยทั้ง YoY และ QoQ เรามองว่าการดำเนินงานมีแนวโน้มที่จะปรับตัวดีขึ้นต่อเนื่อง แต่จะมีผลกระทบฐานกำไรที่สูงใน 4Q67 และ 3Q68 จากค่าใช้จ่ายภาษีที่ต่ำ เราแนะนำ OUTPERFORM สำหรับ BDMS โดยให้ราคาเป้าหมายกลางปี 2569 อ้างอิงวิธี DCF ที่ 28 บาท ซึ่งอิงกับ WACC ที่ 7.3% และอัตราการเติบโตระยะยาวที่ 3%

ความเสี่ยง เราเราจะจับตาดูการชะลอตัวของเศรษฐกิจโลกและความเสี่ยงด้านภูมิรัฐศาสตร์ที่อาจทำให้เกิดการชะลอการรักษาโรคที่ไม่เร่งด่วนและความไม่สะดวกของผู้ป่วยต่างชาติที่จะเดินทางมารับการรักษาพยาบาลในประเทศไทย อย่างไรก็ดี เรามองว่าความเสี่ยงนี้น่าจะลดทอนลงได้ เนื่องจาก BDMS มีฐานรายได้ขนาดใหญ่จากผู้ป่วยชาวไทย ในขณะที่รายได้จากการให้บริการผู้ป่วยชาวต่างชาติมีการกระจายตัว เรามองว่าปัจจัยเสี่ยงด้าน ESG คือ ความปลอดภัยของผู้ป่วย (S) ซึ่ง BDMS ได้นำเอาระบบบริหารคุณภาพต่างๆ มาใช้สำหรับกระบวนการดูแลผู้ป่วยอย่างต่อเนื่อง

3Q25: Beat on EBITDA margin and tax

BDMS reported 3Q25 net profit of Bt4.3bn, up 2% YoY and 24% QoQ, 5% above INVX and market estimates due to a high EBITDA margin and lower tax expenses. October revenue growth of 7% YoY, up from 1% YoY in 3Q25, suggests operations are continuing to improve in 4Q25. Despite a 5% price rise yesterday, valuation remains low at 18x 2026 PE or below -2SD of its historical average. We rate Outperform on BDMS with a mid-2026 DCF TP of Bt28.

3Q25: Beat estimates. BDMS reported 3Q25 net profit of Bt4.3bn, up 2% YoY and 24% QoQ, 5% above INVX and market estimates. It overcame the usual YoY fall in profit on a high EBITDA margin and lower taxes. QoQ growth was seasonal.

Highlights:

• 3Q25 revenue was Bt27bn (up 1% YoY and 6% QoQ). Growth was slow in both Thai patient services (74% of revenue, up 1% YoY and 8% QoQ) off last year’s unusually high base in July-August following an influenza outbreak, and in international patient services (26% of revenue, up 1% YoY and 2% QoQ) on a weak Cambodia market, where revenue plunged 65% YoY due to the Thailand-Cambodia border conflict. Excluding Cambodia, international patient service revenue would have grown 10% YoY, driven by patients from Myanmar (up 35% YoY), the US (up 20% YoY), the Middle East (up 11% YoY) and Europe (up 9%)
• EBITDA margin was 25.3% in 3Q25, improving from 25.2% in 3Q24 and 22.8% in 2Q25, reflecting good cost control.
• Tax expenses were Bt973mn (down 16% YoY but up 16% QoQ), lowering the effective tax rate to 18% thanks to receiving BoI tax privileges for its digital transformation project and energy-saving initiatives.

4Q25 operations update. BDMS reports greater revenue growth in October, up 7% YoY (vs 1% YoY in 3Q25). Behind this was 8% YoY growth in Thai patient services on a wider influenza outbreak and growth in private health insurance customers, and 3% YoY growth in international patient services, with continuing growth in key markets offsetting the weak Cambodia market. BDMS expects 2025 revenue growth of 4% YoY (vs a 4-6% YoY target) and an EBITDA margin of 24% (vs a 24-25% range), at the lower end due to the Thailand-Cambodia situation.

Earnings fine-tuned. We revise up core earnings by 1% in 2025 to factor in a lower effective tax rate but maintain our 2026 forecast. In 4Q25, we expect core earnings to be flat or grow slightly both YoY and QoQ. While operations are improving, growth is coming off a high earnings base in 4Q24 and 3Q25, which were boosted by exceptionally low tax expenses. We rate BDMS as Outperform with a mid-2026 DCF TP of Bt28, based on WACC at 7.3% and long-term growth at 3%.

Risks. We are keeping an eye on the global economic slowdown and geopolitical risk that may cause clients to delay elective medical care and make it inconvenient for international patients to come to Thailand for treatment. However, we see this risk as diluted by its large revenue base of Thai patients and its diversified portfolio of international patient services. We see ESG risk as patient safety (S): BDMS has adopted a variety of quality assurance systems to provide continuous patient care.

Download EN version click >> BDMS251114_E.pdf