BDMS - 2Q26: กำไรเป็นไปตาม INVX คาด แต่ต่ำกว่าตลาดคาด

2Q26: กำไรเป็นไปตาม INVX คาด แต่ต่ำกว่าตลาดคาด BDMS รายงานกำไรสุทธิ 2Q26 ที่ 3.2 พันลบ. ลดลง 7% YoY และ 20% QoQ เป็นไปตามที่ INVX คาด แต่ต่ำกว่าตลาดคาด 6% เมื่อหักรายการพิเศษจากการเคลมประกันที่เกี่ยวข้องกับเหตุการณ์น้ำท่วมภาคใต้ใน 4Q25 จำนวน 72 ลบ. ออก กำไรปกติอยู่ที่ 3.2 พันลบ. ลดลง 9% YoY และ 22% QoQ ผลประกอบการที่อ่อนแอสะท้อนถึงโลว์ซีซั่นตามปกติ และได้รับผลกระทบเพิ่มเติมจากความขัดแย้งระหว่างสหรัฐฯ และอิหร่านที่ทวีความรุนแรงขึ้น ทำให้รายได้จากผู้ป่วยตะวันออกกลางลดลง

ประเด็นสำคัญ
• รายได้ใน 2Q26 อยู่ที่ 2.59 หมื่นลบ. เพิ่มขึ้น 1% YoY แต่ลดลง 5% QoQ รายได้จากผู้ป่วยไทย (73% ของรายได้รวม) เติบโต 2% YoY และ 2% QoQ ขณะที่รายได้จากผู้ป่วยต่างชาติ (27% ของรายได้รวม) ลดลง 2% YoY และ 18% QoQ ผลกระทบจากสงครามสหรัฐฯ-อิหร่านที่มีต่อผู้ป่วยตะวันออกกลางเห็นได้ชัดเจนมากขึ้น โดยรายได้ลดลง 24% YoY ในขณะที่รายได้จากผู้ป่วยกัมพูชาลดลง 67% YoY จากปัญหาความขัดแย้งตามแนวชายแดนที่ยืดเยื้อมาตั้งแต่เดือนมิ.ย. 2025 อย่างไรก็ตาม รายได้จากผู้ป่วยต่างชาติ (ไม่รวมผู้ป่วยกัมพูชาและตะวันออกกลาง) ยังคงเติบโตอย่างแข็งแกร่งที่ 10% YoY โดยได้รับแรงหนุนจากการเติบโตของผู้ป่วยจากเมียนมา (+42%), สหรัฐฯ (+23%) และออสเตรเลีย (+17%
• EBITDA margin ปรับตัวลดลงมาอยู่ที่ 22.1% ใน 2Q26 จาก 22.8% ใน 2Q25 และ 24.6% ใน 1Q26 โดยได้รับแรงกดดันจากการเติบโตของรายได้ที่ชะลอตัวลง

คงประมาณการกำไร สะท้อนแนวโน้มที่ดีขึ้นใน 2H26 กำไรปกติ 1H26 คิดเป็น 43% ของประมาณการทั้งปีของเรา เราคงประมาณการกำไรปี 2026 โดยคาดว่าแนวโน้มใน 2H26 จะปรับตัวดีขึ้น โดยได้รับแรงหนุนจากการฟื้นตัวของเศรษฐกิจมหภาคในประเทศไทย การกลับมาของผู้ป่วยไทยที่เคยเลื่อนการรักษา รายได้ผู้ป่วยกัมพูชาที่กลับสู่ระดับปกติ และความต้องการใช้บริการที่อั้นไว้จากผู้ป่วยตะวันออกกลาง ราคาเป้าหมายสิ้นปี 2026 อิงวิธี DCF อยู่ที่ 24 บาท โดยใช้สมมติฐาน WACC ที่ 7.3% และอัตราการเติบโตระยะยาวที่ 2.5%

ความเสี่ยง ภาวะเศรษฐกิจโลกชะลอตัวและความเสี่ยงภูมิรัฐศาสตร์อาจทำให้ผู้ป่วยชะลอการรักษาที่ไม่เร่งด่วน และทำให้ผู้ป่วยต่างชาติไม่สะดวกที่จะเดินทางเข้ามารับการรักษาในประเทศไทย เราเล็งเห็นความเสี่ยงด้าน ESG ในประเด็นความปลอดภัยของผู้ป่วย (S): BDMS ได้นำระบบประกันคุณภาพที่หลากหลายมาใช้เพื่อให้บริการดูแลผู้ป่วยอย่างต่อเนื่อง

2Q26: In-line with INVX, but missed market

BDMS reported a 2Q26 net profit of Bt3.2bn, down 7% YoY and 20% QoQ, in line with INVX but missing the market estimate by 6%. Excluding a Bt72mn extra item from an insurance claim related to 4Q25 flooding in the South, core profit was Bt3.2bn, down 9% YoY and 22% QoQ. The weak earnings reflected a normal low season, further impacted by the escalating US-Iran conflict, which reduced revenue from Middle Eastern patients. We believe 2Q26 will mark the trough of the year, with earnings expected to recover in 2H26 driven by pent-up healthcare demand from both Thai and international patients. OUTPERFORM rating on BDMS with an end-2026 DCF TP of Bt24.

2Q26: In-line with INVX, but missed market. BDMS reported a 2Q26 net profit of Bt3.2bn, down 7% YoY and 20% QoQ, in line with INVX but missing the market estimate by 6%. Excluding a Bt72mn extra item from an insurance claim related to 4Q25 flooding in the South, core profit was Bt3.2bn, down 9% YoY and 22% QoQ. The weak earnings reflected a normal low season, further impacted by the escalating US-Iran conflict, which reduced revenue from Middle Eastern patients.

Highlights:
• Revenue in 2Q26 was Bt25.9bn, up 1% YoY but down 5% QoQ. Thai patient revenue (73% of total revenue) grew 2% YoY and 2% QoQ, while international patient revenue (27% of total revenue) dropped 2% YoY and 18% QoQ. The impact of the US-Iran war on Middle Eastern patients became more pronounced, with revenue falling 24% YoY, while Cambodian patient revenue plummeted 67% YoY due to the border conflict ongoing since June 2025. However, international patient revenue (excluding Cambodian and Middle Eastern patients) continued to grow solidly at 10% YoY, supported by growth from Myanmar (+42%), US (+23%), and Australian (+17%) patients.
• EBITDA margin narrowed to 22.1% in 2Q26 from 22.8% in 2Q25 and 24.6% in 1Q26, dragged down by slower revenue growth.

Earnings forecast maintained, suggesting a better 2H26. 1H26 core profit accounted for 43% of our full-year forecast. We maintain our 2026 earnings projection, expecting an improved outlook in 2H26 driven by potential macroeconomic recovery in Thailand, returning Thai patients who had postponed treatments, normalization of Cambodian patient revenue, and pent-up demand from Middle Eastern patients. Our end-2026 DCF TP is Bt24, based on a WACC of 7.3% and long-term growth of 2.5%.

Risks. Global economic slowdown and geopolitical risk may cause clients to delay elective medical care and make it inconvenient for international patients to come to Thailand for treatment. We see ESG risk in terms of patient safety (S): BDMS has adopted a variety of quality assurance systems to provide continuous patient care.

Download EN version click >> BDMS260814_E.pdf