BDMS – 1Q68: กำไรปกติสูงสุดเป็นประวัติการณ์ตามคาด

1Q68: กำไรปกติสูงสุดเป็นประวัติการณ์ตามคาด BDMS รายงานกำไรปกติ 1Q68 ที่ 4.3 พันลบ. เพิ่มขึ้น 7% YoY และทรงตัว QoQ ทำสถิติสูงสุดเป็นประวัติการณ์ เป็นไปตามที่ INVX และตลาดคาดการณ์ไว้ ปัจจัยสำคัญที่ช่วยสนับสนุนให้กำไรเติบโต คือ รายได้ที่เพิ่มขึ้น โดยเฉพาะจากบริการผู้ป่วยต่างชาติ และ EBITDA margin

รายการที่สำคัญ

• รายได้ 1Q68 อยู่ที่ 2.71 หมื่นลบ. เพิ่มขึ้น 6% YoY และ 3% QoQ เมื่อจำแนกตามสัญชาติ รายได้จากบริการผู้ป่วยชาวต่างชาติ (31% ของรายได้) เติบโตอย่างแข็งแกร่งมากขึ้นที่ 11% YoY และ 7% QoQ โดยได้แรงหนุนจากผู้ป่วยจากการ์ตา (+56% YoY), สหราชอาณาจักร (+24% YoY) และสหรัฐฯ (+22% YoY) ขณะที่รายได้จากบริการผู้ป่วยชาวไทย (69% ของรายได้) เติบโต 4% YoY และ 1% QoQ เมื่อจำแนกตามสถานที่ตั้ง รายได้จากโรงพยาบาลนอกกรุงเทพฯ เติบโต 8% YoY (สูงกว่าในกรุงเทพฯ ที่เติบโต 4% YoY) โดยคิดเป็น 47% ของรายได้จากธุรกิจโรงพยาบาลทั้งหมด
• EBITDA margin แข็งแกร่งที่ 25.5% ใน 1Q68 เพิ่มขึ้นเล็กน้อยจาก 25.3% ใน 1Q67 และ 25.1% ใน 4Q67 อัตราการครองเตียงอยู่ที่ 67% ใน 1Q68 ทรงตัวจาก 1Q67 แต่เพิ่มขึ้นจาก 63% ใน 4Q67
• อัตราภาษีที่แท้จริงอยู่ที่ 14% ใน 1Q68 ลดลงจาก 19.9% ใน 1Q67 แต่เพิ่มขึ้นจาก 16% ใน 4Q67 BDMS ได้รับสิทธิประโยชน์ทางภาษีจาก BOI ในโครงการการใช้เทคโนโลยีดิจิทัลเพื่อปรับปรุงประสิทธิภาพ รวมถึงโครงการประหยัดพลังงาน สิทธิประโยชน์ทางภาษีใน 1Q68 น้อยกว่า 4Q67

คงประมาณการกำไร กำไร 1Q68 คิดเป็น 25% ของประมาณการกำไรเต็มปีของเรา และเรายังคงประมาณการกำไรของเราไว้เช่นเดิม สำหรับ 2Q68 เราคาดว่ากำไรปกติของ BDMS จะเติบโต YoY (จากรายได้และ EBITDA margin ที่เพิ่มขึ้น) แต่จะลดลง QoQ (จากปัจจัยฤดูกาล) เรามองว่าสิ่งที่ต้องติดตามต่อไปคือแนวโน้มการเข้ามารักษาของผู้ป่วยจากเมียนมา (คิดเป็น 2% ของรายได้) จากเหตุการณ์แผ่นดินไหวที่ผ่านมา ในปี 2568 เราคาดว่า BDMS จะรายงานกำไรปกติเติบโต 8% (เท่ากับกับกลุ่ม) มาอยู่ที่ 1.7 หมื่นลบ. โดยอิงกับรายได้ที่เติบโต 7% (เทียบกับเป้าของบริษัทที่ 7-8% ใน 1H68) และ EBITDA margin ที่ 24.7% (เทียบกับเป้าของบริษัทที่ 24-25%) เราจะอัพเดทรายละเอียดเพิ่มเติมหลังการประชุมนักวิเคราะห์ในวันที่ 29 พ.ค. 2568 เราคงคำแนะนำ OUTPERFORM สำหรับ BDMS โดยให้ราคาเป้าหมายสิ้นปี 2568 อ้างอิงวิธี DCF ที่ 32 บาท (WACC ที่ 7.3% และการเติบโตระยะยาวที่ 3%)

ความเสี่ยง เรากำลังจับตาดูการชะลอตัวของเศรษฐกิจโลกและความเสี่ยงด้านภูมิรัฐศาสตร์ที่อาจทำให้เกิดการชะลอการรักษาโรคที่ไม่เร่งด่วนและความไม่สะดวกของผู้ป่วยต่างชาติที่จะเดินทางมารับการรักษาพยาบาลในประเทศไทย อย่างไรก็ดี เรามองว่าความเสี่ยงนี้น่าจะลดทอนลงได้ เนื่องจาก BDMS มีฐานรายได้ขนาดใหญ่จากผู้ป่วยชาวไทย ในขณะที่รายได้จากการให้บริการผู้ป่วยชาวต่างชาติมีการกระจายตัว เรามองว่าปัจจัยเสี่ยงด้าน ESG คือ ความปลอดภัยของผู้ป่วย (S) ซึ่ง BDMS ได้นำเอาระบบบริหารคุณภาพต่างๆ มาใช้สำหรับกระบวนการดูแลผู้ป่วยอย่างต่อเนื่อง

BDMS reported a record-high 1Q25 core profit of Bt4.3bn, up 7% YoY and flat QoQ, in line with INVX and market estimates. Behind the growth was higher revenue, especially from international patient services, and wider EBITDA margin. Over the past three months, share price has increased 8% (vs. the SET’s drop of 4%) and we believe its healthy earnings growth will further support share price. BDMS is a top pick, rated Outperform with an end-2025 DCF TP of Bt32.

1Q25: Record core profit, as expected. BDMS reported 1Q25 core profit of Bt4.3bn, up 7% YoY and flat QoQ to a record high; this was in line with INVX and market estimates. Key drivers for earnings growth were growing revenue, especially from international patient services, and a wider EBITDA margin.

Highlights:

• 1Q25 revenue was Bt27.1bn, up 6% YoY and 3% QoQ. By nationality, international patient services (31% of revenue) grew more strongly at 11% YoY and 7% QoQ, driven by patients from Qatar (+56% YoY), UK (+24% YoY) and the US (+22% YoY). Thai patient services (69% of revenue) grew 4% YoY and 1% QoQ. By location, revenue from hospitals outside Bangkok grew 8% YoY, beating Bangkok’s 4% YoY, to contribute 47% of total hospital revenue.
• EBITDA margin was strong at 25.5% in 1Q25, up slightly from 25.3% in 1Q24 and 25.1% in 4Q24. Bed utilization rate was at 67% in 1Q25, stable from 1Q24 but up from 63% in 4Q24.
• Effective tax rate was 19.4% in 1Q25, down from 19.9% in 1Q24 but up from 16% in 4Q24. BDMS is receiving BoI tax privileges for its digital transformation project and energy-saving initiatives but these were less in 1Q25 than in 4Q24.

Earnings forecast maintained. 1Q25 earnings accounted for 25% of our full-year forecast and we maintain our earnings projection. In 2Q25, we expect core profit to grow YoY off higher revenue and EBITDA margin but drop QoQ on seasonality. We will be monitoring the traffic of patients from Myanmar, which accounts for 2% of revenue, given the impact of the earthquake in that country. In 2025, we expect core earnings growth of 8%, in line with the sector, to Bt17bn, based on 7% revenue growth (vs. its target of 7-8% in 1H25) and EBITDA margin of 24.7% (vs. its target of 24-25%). More details will be provided after the analyst meeting on May 29. We maintain our Outperform rating with end-2025 DCF TP of Bt32 (WACC at 7.3% and long-term growth at 3%).

Risks. We are keeping an eye on the global economic slowdown and geopolitical risk that may cause clients to delay elective medical care and make it inconvenient for international patients to come to Thailand for treatment. However, we see this risk as diluted by BDMS’ large revenue base of Thai patients and its diversified portfolio of international patient services. We see ESG risk as patient safety (S): BDMS has adopted a variety of quality assurance systems to provide continuous patient care.

Download PDF Click > BDMS250515_E.pdf