BDMS – 3Q26F: กำไรจะกลับมาเติบโตอีกครั้ง

3Q26F: กำไรจะกลับมาเติบโต YoY อีกครั้ง เราคาดว่า BDMS จะรายงานกำไรปกติ 3Q26 ที่ 4.7 พันลบ. เพิ่มขึ้น 8% YoY และ 47% QoQ โดยคาดว่ากำไรจะกลับมาเติบโต YoY ได้ใน 3Q26 หลังจากหดตัวติดต่อกันนับตั้งแต่ 4Q25 โดยได้รับแรงหนุนจากรายได้ที่เพิ่มขึ้นจากความต้องการใช้บริการทางการแพทย์คงค้าง (Pent-up demand) หลังจากผู้ป่วยทั้งชาวไทยและต่างชาติเลื่อนเข้ารับการรักษามาจาก 2Q26 รวมถึงความต้องการรักษาโรคตามฤดูกาลที่เพิ่มขึ้น และ EBITDA margin ที่ขยายตัวดีขึ้น BDMS จะประกาศผลประกอบการ 3Q26 ในวันที่ 16 พ.ย. 2026

รายได้เพิ่มขึ้น, EBITDA margin ปรับตัวดีขึ้น เราประเมินว่ารายได้ของ BDMS จะอยู่ที่ 2.9 หมื่นลบ. ใน 3Q26 เพิ่มขึ้น 6% YoY และ 12% QoQ เร่งตัวขึ้นจากที่เติบโตเพียง 1% YoY ใน 2Q26 โดยเราคาดว่าแนวโน้มรายได้แข็งแกร่งในเดือนก.ค. และ ส.ค. ก่อนที่สถานการณ์น้ำท่วมในกรุงเทพฯ จะส่งผลให้จำนวนผู้ป่วยที่เข้ามาใช้บริการชะลอตัวลงชั่วคราวในช่วงปลายเดือนก.ย. (แต่ไม่มีความเสียหายทรัพย์สินจากน้ำท่วม) เมื่อแยกตามสัญชาติ เราประเมินรายได้จากผู้ป่วยไทยซึ่งคิดเป็น 74% ของรายได้รวม ได้ที่ 2.15 หมื่นลบ. เพิ่มขึ้น 6% YoY และ 13% QoQ การเติบโตได้รับปัจจัยหนุนจาก Pent-up demand ที่ถูกเลื่อนมาจาก 2Q26 เพราะผู้ป่วยมีความกังวลด้านภูมิรัฐศาสตร์และเศรษฐกิจ รวมถึงการเพิ่มขึ้นของโรคเกี่ยวกับระบบทางเดินหายใจตามฤดูกาล เราประเมินรายได้จากผู้ป่วยต่างชาติซึ่งคิดเป็น 26% ของรายได้รวม ได้ที่ 7.6 พันลบ. เพิ่มขึ้น 7% YoY และ 10% QoQ BDMS ยังคงเห็นความต้องการใช้บริการที่แข็งแกร่งจากตลาดหลัก ได้แก่ บังกลาเทศ เมียนมา และสหรัฐฯ ในขณะที่ความต้องการใช้บริการจากตะวันออกกลางและกัมพูชาเริ่มฟื้นตัว โดยการหดตัว YoY ชะลอลง รายได้ที่เติบโตเร่งตัวขึ้นทำให้เราคาดว่า EBITDA margin จะขยายตัวเป็น 26.1% ใน 3Q26 จาก 25.3% ใน 3Q25 และ 22.1% ใน 2Q26 เราคาดการณ์ค่าใช้จ่ายภาษีที่ 1.2 พันลบ. เพิ่มขึ้น 24% YoY และ 46% QoQ คิดเป็นอัตราภาษีที่แท้จริงที่ 20% ใน 3Q26 เทียบกับ 18% ใน 3Q25 ซึ่งในช่วงดังกล่าว BDMS ได้รับสิทธิประโยชน์ทางภาษีจาก BOI ผ่านโครงการใช้เทคโนโลยีดิจิทัล เพื่อปรับปรุงประสิทธิภาพการดำเนินงานและโครงการประหยัดพลังงาน

กำไรจะเติบโตต่อเนื่องใน 4Q26 ประมาณการผลประกอบการ 3Q26 ของเราบ่งชี้ว่ากำไรปกติ 9M26 จะคิดเป็น 71% ของประมาณการกำไรปี 2026 ของเรา และ 73% ของประมาณการกำไรของตลาด เรามองว่าประมาณการทั้งปีของเรามีความเสี่ยงด้านลบจำกัด โดยยังคงคาดว่ากำไรของ BDMS ใน 4Q26 จะเติบโต YoY ต่อเนื่อง แม้จะปรับตัวลดลง QoQ ตามปัจจัยฤดูกาล การปรับตัวดีขึ้น YoY น่าจะได้รับแรงหนุนจากการเติบโตของรายได้และฐานกำไรระดับต่ำใน 4Q25 ซึ่งเป็นช่วงที่ EBITDA margin อ่อนแอ และการดำเนินงานได้รับผลกระทบชั่วคราวจากความเสียหายของทรัพย์สินในโรงพยาบาลบางแห่งจากอุทกภัยในภาคใต้ของประเทศไทย เราคงคำแนะนำ OUTPERFORM สำหรับ BDMS ด้วยราคาเป้าหมายกลางปี 2027 อ้างอิงวิธี DCF ที่ 25 บาท โดยอิงกับ WACC ที่ 7.3% และอัตราการเติบโตระยะยาวที่ 2.5%

ความเสี่ยง ภาวะเศรษฐกิจโลกชะลอตัวและความเสี่ยงภูมิรัฐศาสตร์อาจทำให้ผู้ป่วยชะลอการรักษาที่ไม่เร่งด่วน และทำให้ผู้ป่วยต่างชาติไม่สะดวกที่จะเดินทางเข้ามารับการรักษาในประเทศไทย เรามองว่าความเสี่ยงด้าน ESG ของ BDMS อยู่ที่ประเด็นด้านความปลอดภัยของผู้ป่วยเป็นหลัก (ปัจจัยด้านสังคม) อย่างไรก็ดี บริษัทได้นำระบบบริหารและควบคุมคุณภาพที่หลากหลายมาใช้เพื่อให้มั่นใจว่าสามารถให้บริการทางการแพทย์ที่มีคุณภาพสูงและต่อเนื่องแก่ผู้ป่วยได้