BEM - พรีวิว 2Q68: คาดกำไรทรงตัว YoY แต่เพิ่มขึ้น QoQ

คาดกำไรสุทธิ 2Q68 ทรงตัว YoY แต่เพิ่มขึ้น QoQ เราคาดว่า BEM จะรายงานกำไรสุทธิ 2Q68 ที่ 1 พันลบ. ค่อนข้างทรงตัว YoY แต่เพิ่มขึ้น 16.2% QoQ โดยกำไรสุทธิที่ค่อนข้างทรงตัว YoY หลักๆ น่าจะเป็นผลมาจากการบริหารจัดการต้นทุน เนื่องจากเราคาดว่ารายได้รวมของ BEM น่าจะลดลง 1.2% YoY ในขณะที่กำไรสุทธิที่เติบโต QoQ สะท้อนถึงรายได้เงินปันผลจาก TTW และ CKP ที่จะบันทึกใน 2Q68 รายได้จากธุรกิจทางด่วน (52% ของรายได้รวม) น่าจะอยู่ที่ 2.1 พันลบ. ลดลง 1.4% YoY และ 7.2% QoQ หลักๆ สะท้อนถึงผลกระทบจากเหตุแผ่นดินไหวในช่วงปลายเดือนมี.ค. ซึ่งยังมีผลกระทบต่อเนื่องมาถึงเดือนเม.ย. รายได้จากธุรกิจรถไฟฟ้า MRT (41% ของรายได้รวม) น่าจะอยู่ที่ 1.6 พันลบ. เพิ่มขึ้น 1.4% YoY แต่ลดลง 7.1% QoQ โดยการเติบโต YoY หลักๆ น่าจะเป็นผลมาจากการปรับขึ้นค่าโดยสาร MRT (สายสีน้ำเงิน) ที่เริ่มเดือนก.ค. 2567 ขณะที่การปรับตัวลดลง QoQ น่าจะเป็นผลมาจากจำนวนผู้โดยสารที่ลดลง ทั้งนี้เมื่ออิงกับตัวเลข 2Q68 ที่เราประเมินได้ กำไรสุทธิ 1H68 จะคิดเป็น 48% ของประมาณการกำไรสุทธิเต็มปีของเรา BEM จะประกาศผลประกอบการในวันที่ 13 ส.ค.

การบริหารจัดการต้นทุนจะช่วยสนับสนุนให้กำไร 2Q68 เติบโต YoY เราคาดว่ารายได้รวมของ BEM จะลดลง 1.2% YoY ใน 2Q68 แต่การบริหารจัดการต้นทุนจะช่วยให้กำไรยังอยู่ในระดับที่ค่อนข้างทรงตัว YoY เราคาดว่าต้นทุนการให้บริการรวมจะอยู่ที่ 2.3 พันลบ. ลดลง 1% YoY และ 1.4% QoQ ในขณะที่คาดว่าค่าใช้จ่าย SG&A จะลดลง 6.7% YoY มาอยู่ที่ 295 ลบ. เราเชื่อว่า BEM จะพยายามชะลอการใช้จ่ายบางส่วนท่ามกลางปริมาณจรจราที่อ่อนแอใน 2Q68

อัพเดทปริมาณจราจรช่วง 6 เดือนแรกของปี 2568 ในช่วง 6 เดือนแรกของปี 2568 ปริมาณรถที่ใช้ทางด่วนโดยเฉลี่ยอยู่ที่ 1.1 ล้านเที่ยว/วัน ลดลง 1.4% YoY เทียบกับประมาณการเต็มปีของเราที่คาดว่าจะลดลง 1% ปริมาณรถที่ใช้ทางด่วนได้รับผลกระทบจาก 3 เหตุการณ์ ได้แก่ เหตุงานก่อสร้างบนพระราม 2 แผ่นดินไหวในเดือนมี.ค. และเศรษฐกิจที่อ่อนแอ สำหรับรถไฟฟ้า MRT (สายสีน้ำเงิน) จำนวนผู้โดยสารเฉลี่ยในช่วง 6 เดือนแรกของปี 2568 อยู่ที่ 418,000 เที่ยว เพิ่มขึ้น 1.5% YoY เทียบกับประมาณการเต็มปีของเราที่คาดว่าจะเพิ่มขึ้น 2.5%

รอความชัดเจนเกี่ยวกับนโยบายค่าโดยสาร 20 บาท แม้ว่าข่าวล่าสุดบ่งชี้ว่ารัฐบาลจะให้เงินอุดหนุน 100% แต่เราแนะนำให้นักลงทุนรอการประกาศอย่างเป็นทางการ เรายังคงเชื่อว่าการให้เงินอุดหนุน 100% เป็นเรื่องที่ท้าทาย เนื่องจากอาจทำให้มีการกล่าวหาว่ารัฐบาลเอื้อประโยชน์ให้กับภาคเอกชนมากเกินไป เราคาดว่า BEM จะได้รับประโยชน์จากนโยบายนี้เพียงเล็กน้อย ทั้งนี้จากการพูดคุยกับ BEM พบว่าประเด็นนี้ยังอยู่ในระหว่างการเจรจา

ความเสี่ยงและความกังวล ความกังวลหลักๆ คือ การฟื้นตัวของปริมาณรถที่ใช้ทางด่วนและจำนวนผู้โดยสารรถไฟฟ้า MRT ความเสี่ยง ESG ที่สำคัญสำหรับ BEM คือ ความปลอดภัยในการเดินทาง ความกังวลเกี่ยวกับความปลอดภัยอาจจะส่งผลกระทบทำให้จำนวนผู้ใช้ทางด่วนและผู้โดยสารรถไฟฟ้า MRT ปรับตัวลดลง และสร้าง downside ต่อประมาณการกำไรของเรา

Preview 2Q25F: Flat YoY, but up QoQ

We expect BEM to report 2Q25F earnings of Bt1bn, flat YoY, but up 16.2% QoQ. Despite a drop of 1.2% YoY in revenue on lower traffic, we believe managing cost will support earnings YoY. The methodology for the Bt20 flat fare remains unclear, but we reiterate our view that the benefit will be small as we do not expect a 100% subsidy. According to the government, the starting date remains Oct 1. We maintain our OUTPERFORM rating with end-2025F SOTP-based TP of Bt7.5: Bt6.8 for core business and Bt0.7 for investment in TTW and CKP. Upside would be if the Bt20 flat fare is 100% subsidized.

Expect 2Q25F to be flat YoY, up QoQ. We expect BEM to report 2Q25F earnings of Bt1bn, relatively flat YoY, but increasing 16.2% QoQ. We believe it was able to keep it relatively flat YoY via cost management, as we estimate a 1.2% YoY slip in total revenue. The QoQ growth reflects dividend income from TTW and CKP to be booked in the quarter. Expressway revenue (52% of total revenue) is estimated at Bt2.1bn, down 1.4% YoY and 7.2% QoQ, largely reflecting the late-March earthquake that deterred commuters through April. MRT revenue (41% of total revenue) is expected at Bt1.6bn, up 1.4% YoY on the fare price increase for MRT (Blue line) that started in July 2024, but down 7.1% QoQ due to lower ridership. Based on our 2Q25F estimate, 1H25 earnings will account for 48% of our full-year forecast. Results will be released on Aug 13.

Cost management key to support YoY growth in 2Q25F. We expect BEM’s total revenue to drop 1.2% YoY in 2Q25F, with cost management keeping earnings relatively flat YoY. We expect total COGS of Bt2.3bn, down 1% YoY and 1.4% QoQ. SG&A is expected to fall 6.7% YoY to Bt295mn. We believe BEM will work to put off some expenses given the low traffic numbers in 2Q25.

6M25 traffic update. In 6M25, average expressway traffic was 1.1mn, down 1.4% YoY vs our full-year forecast of a fall of 1%. Expressway traffic has been hit by three incidents: the construction accident on Rama 2, the earthquake in March and the weak economy. Ridership on the MRT (Blue Line) averaged 418k in the period, up 1.5% YoY vs our full-year assumption of growth of 2.5%.

Bt20 flat fare methodology still unclear. Although the latest news implies that the government will pursue a 100% subsidy, we recommend investors wait for official word. We still believe a 100% subsidy would be challenging as it would lead to accusations that the government is overly favoring the private sector. We expect any benefit from the flat fare to be small. According to our discussion with BEM, this issue is still under negotiation.

Risks and concerns. Key concerns are the recovery of expressway traffic and MRT ridership. Key ESG risk for BEM is travel safety. A perception of lack of safety would reduce the number of people using expressways and the MRT. This would lead to downside to our earnings forecast.

Download EN version click >> BEM250724_E.pdf