BEM - เติบโตต่อเนื่อง

เราปรับประมาณการกำไรปี 2567 ลดลง 4.5% และปี 2568 ลดลง 5.3% หลังจากปรับสมมติฐานจำนวนผู้โดยสารรถไฟฟ้า MRT ลดลง ทั้งนี้แม้ว่าเราปรับประมาณการกำไรลดลง แต่มีผลกระทบค่อนข้างจำกัดต่อราคาเป้าหมายของเรา เนื่องจากเราปรับฐานที่ใช้ประเมินราคาเป้าหมายเป็นปี 2568 เรายังคงคำแนะนำ OUTPERFORM สำหรับ BEM โดยให้ราคาเป้าหมายอ้างอิงวิธี SOTP ที่ 10.5 บาท/หุ้น (8.2 บาท/หุ้น สำหรับธุรกิจหลัก, 1.5 บาท/หุ้น สำหรับโครงการรถไฟฟ้าสายสีส้ม และ 0.8 บาท/หุ้น สำหรับเงินลงทุนใน TTW และ CKP) เรายังคงชอบ BEM เนื่องจากกำไรยังคงมีแนวโน้มปรับตัวดีขึ้น และมี upside จากโครงการ double deck ซึ่งเรายังไม่นำมารวมไว้ในประมาณการของเรา

สรุปผลประกอบการ 3Q67 BEM รายงานกำไรสุทธิ 3Q67 ที่ 1.1 พันลบ. เพิ่มขึ้น 6.4% YoY และ 10% QoQ เป็นไปตามที่ INVX และ consensus คาด รายได้จากธุรกิจทางด่วน (57% ของรายได้รวม) อยู่ที่ 2.3 พันลบ. เพิ่มขึ้น 1% YoY และ 7.6% QoQ การเพิ่มขึ้นค่อนข้างน้อย YoY เป็นผลมาจากการปิดทางด่วนบางส่วน ในขณะที่การเพิ่มขึ้น QoQ เป็นผลจากปริมาณรถที่ใช้ทางด่วนที่เพิ่มขึ้น เนื่องจาก 3Q67 มีวันหยุดน้อยกว่า 2Q67 สำหรับธุรกิจระบบราง (44%) รายได้อยู่ที่ 1.8 พันลบ. เพิ่มขึ้น 7.9% YoY และ 11.2% QoQ การเพิ่มขึ้น YoY และ QoQ ได้แรงหนุนจากจำนวนผู้โดยสารรถไฟฟ้า MRT ที่เพิ่มขึ้น สำหรับธุรกิจพัฒนาเชิงพาณิชย์ (8%) รายได้อยู่ที่ 308 ลบ. เพิ่มขึ้น 10.4% YoY และ 0.7% QoQ โดยได้แรงหนุนจากรายได้จากการให้เช่าพื้นที่สื่อโฆษณาและให้เช่าพื้นที่จัดกิจกรรมใน Metro Mall ที่เพิ่มขึ้น โดยรวมแล้ว กำไรสุทธิ 9M67 คิดเป็น 73% ของประมาณการกำไรเต็มปีที่เราคาดการณ์ไว้ก่อนหน้านี้

คาดกำไร 4Q67 เติบโต YoY แต่ลดลง QoQ เราคาดว่ากำไรของ BEM จะเติบโต YoY ใน 4Q67 โดยได้รับการสนับสนุนจากจำนวนผู้โดยสารรถไฟฟ้า MRT ที่เพิ่มขึ้น และค่าโดยสารเฉลี่ยที่สูงขึ้น ในขณะที่เราคาดว่ากำไรจะลดลง QoQ เนื่องจากจะไม่มีการรับรู้รายได้เงินปันผลใน 4Q67

ปรับประมาณการกำไรปี 2567-2568 ลดลง เราปรับประมาณการกำไรปี 2567 ลดลง 4.5% สู่ 3.8 พันลบ. (+10.4% YoY) เพื่อสะท้อนจำนวนผู้โดยสารรถไฟฟ้า MRT ที่เติบโตต่ำกว่าคาด โดยใน 10M67 BEM รายงานจำนวนผู้โดยสารเฉลี่ย 423,000/วัน เพิ่มขึ้น 10% YoY เทียบกับประมาณการเดิมของเราที่คาดว่าจะเพิ่มขึ้น 15% ดังนั้นเราจึงปรับสมมติฐานของเราลดลงมาอยู่ที่ 10% การปรับสมมติฐานจำนวนผู้โดยสารลดลงยังส่งผลกระทบทำให้เราปรับประมาณการกำไรปี 2568 ลดลง 5.3% มาอยู่ที่ 4.3 พันลบ. (+12.9%) ในขณะที่เรายังคงสมมติฐานปริมาณรถที่ใช้ทางด่วนไว้เหมือนเดิม เนื่องจากตัวเลขการเติบโตใน 10M67 สอดคล้องกับประมาณการของเราที่ 0%

ประเด็นสำคัญจากการประชุมนักวิเคราะห์ BEM จัดการประชุมนักวิเคราะห์เมื่อวานนี้ โดยภาพรวมเป็นกลาง ผู้บริหารอัพเดทว่าโครงการ double deck น่าจะเห็นความชัดเจนมากขึ้นใน 1Q68 ล่าช้าเล็กน้อยจาก 4Q67 สืบเนื่องมาจากกระบวนการของภาครัฐ ในขณะที่คาดว่าโครงการรถไฟฟ้าสายสีส้มตะวันออกจะเปิดให้บริการได้ในช่วงปลายปี 2570 โดยนับถึงปัจจุบันบริษัทได้ใช้เงินลงทุนในโครงการนี้ไปแล้วกว่า 4.4 พันลบ. บริษัทคาดว่าปริมาณรถที่ใช้ทางด่วนจะกลับมาเติบโตในปี 2568 หลังจากผลกระทบจากการปิดเครือข่ายทางด่วนบางส่วนหมดลงในช่วงกลางปี 2568 ในขณะที่ BEM ประเมินว่าจำนวนผู้โดยสารรถไฟฟ้า MRT จะเติบโต 5-10% ในปี 2568 ซึ่งสอดคล้องกับประมาณการของเราที่คาดว่าจะเติบโต 7.5%

ความเสี่ยงและความกังวล ความกังวลหลักๆ คือ การฟื้นตัวของปริมาณรถที่ใช้ทางด่วนและจำนวนผู้โดยสารรถไฟฟ้า MRT ความเสี่ยง ESG ที่สำคัญสำหรับ BEM คือ ความปลอดภัยในการเดินทาง ความกังวลเกี่ยวกับความปลอดภัยอาจจะส่งผลกระทบทำให้จำนวนผู้ใช้ทางด่วนและผู้โดยสาร MRT ปรับตัวลดลง และสร้าง downside ต่อประมาณการกำไรของเรา