BGRIM - 1Q69: กำไรปกติตามคาด, ลดลง YoY ทรงตัว QoQ

ผลประกอบการ 1Q69 เป็นไปตามที่ตลาดคาดการณ์ BGRIM รายงานกำไรสุทธิ 1Q69 ที่ 721 ลบ. ใกล้เคียงกับที่ตลาดคาดการณ์ไว้ กำไรสุทธิเพิ่มขึ้น 10.3% YoY และ 46% QoQ โดยมีกำไรพิเศษ 214 ลบ. ซึ่งส่วนใหญ่เกิดจากกำไรจากอัตราแลกเปลี่ยนรวมอยู่ด้วย กำไรปกติใน 1Q69 อยู่ที่ 507 ลบ. ลดลง 32% YoY เนื่องจากรายได้จากโครงการ Malacha ลดลงจากระดับน้ำที่อยู่ในระดับต่ำกว่าปกติ ค่าใช้จ่าย SG&A สูงขึ้นจากค่าใช้จ่ายพนักงานและที่ปรึกษากฎหมายเพิ่มขึ้น และค่าใช้จ่ายภาษีสูงขึ้น อย่างไรก็ตาม กำไรปกติเพิ่มขึ้น 0.4% QoQ จากการเปิดดำเนินงานเชิงพาณิชย์ (COD) ของโครงการอู่ตะเภาและ Areco

แนวโน้มกำไร 2Q69 คาดว่าจะอ่อนตัวลงทั้ง YoY และ QoQ เราคาดว่ากำไรปกติของ BGRIM จะอ่อนตัวลง YoY และ QoQ จากต้นทุนก๊าซที่เพิ่มขึ้นตามราคานำเข้า LNG ตลาดโลกที่ปรับตัวสูงขึ้นอย่างรวดเร็ว อย่างไรก็ตาม เราคาดว่า 2Q69 จะเป็นจุดต่ำสุดของปีนี้ก่อนที่จะทยอยฟื้นตัวใน 2H69 โดยการฟื้นตัวจะได้รับแรงหนุนจากโครงการโรงไฟฟ้าพลังงานลมนอกชายฝั่ง Nakwol 1 ในเกาหลีใต้ ซึ่งคาดว่าจะทยอย COD และจะ COD เต็มรูปแบบในเดือน มิถุนายน 2569 และโครงการโรงไฟฟ้าพลังงานลมบนชายฝั่ง Huong Hoa 1 ในเวียดนาม ซึ่งก่อสร้างไปแล้ว 60% และคาดว่าจะ COD ใน 2H69 นอกจากนี้ ยังมีธุรกิจ data center เฟสแรกขนาด 48MW อยู่ระหว่างการก่อสร้าง ปัจจุบันคืบหน้า 16% และคาดว่าจะทยอย COD ตั้งแต่ 4Q69 เป็นต้นไป

ประเด็นสำคัญจากการประชุม ผู้บริหาร BGRIM คาดว่าต้นทุนก๊าซจะเพิ่มขึ้นเป็น 330-350 บาท/MMBTU จากราคา LNG ที่สูงขึ้นอันเป็นผลมาจากความขัดแย้งระหว่างสหรัฐฯ และอิหร่าน ทั้งนี้ สถานการณ์ความไม่สงบในตะวันออกกลางที่ดำเนินอยู่ยังเป็นประเด็นที่ต้องติดตามอย่างใกล้ชิด แม้ว่าจะยังคงคาดว่าราคา LNG และต้นทุนก๊าซจะอยู่ในทิศทางขาลงในระยะกลางถึงระยะยาวก็ตาม ส่วนโครงการ Nakwol มีความคืบหน้าการก่อสร้างแล้ว 80% และยังคงคาดว่าจะเปิดดำเนินงานเชิงพาณิชย์ (COD) เต็มรูปแบบได้ภายในกลางปี 2569 ในระหว่างนี้ บริษัทสามารถรับรู้รายได้จากการ COD บางส่วนได้โดยไม่ต้องบันทึกค่าเสื่อมราคา ด้านลูกหนี้การค้า EVN ในประเทศเวียดนาม ปัจจุบันอยู่ที่ระดับ 1.2-1.3 พันลบ. ยังไม่มีการตั้งสำรอง โดยคาดว่าจะได้เงินมาได้ในช่วงเดือนพ.ค.ปีนี้ และจะมีผลกระทบเล็กน้อยจาก time value of money สำหรับความคืบหน้าของโครงการ data center ลูกค้ากลุ่ม hyperscaler ได้จองกำลังการผลิตเต็มจำนวน 98MW แล้ว โดยการก่อสร้างอาคารหลังที่ 1 (48MW) คืบหน้าแล้ว 25% คาดว่าจะทยอย COD ใน 4Q69 ส่วนอาคารหลังที่ 2 (48MW) คืบหน้า 6% คาดว่าจะทยอย COD ใน 2Q70 โครงการนี้ใช้เงินลงทุนรวม US$1 พันล้าน และให้อัตราผลตอบแทนภายใน (IRR) ที่ 12-15%

Valuation และคำแนะนำ รายังคงคำแนะนำ OUTPERFORM สำหรับ BGRIM เนื่องจากแนวโน้มระยะกลางถึงระยะยาวเป็นบวก โดยได้รับแรงหนุนจากการเริ่มดำเนินงานโครงการใหม่หลายโครงการ เช่น โครงการ Nakwol และ data center ทั้งนี้ ราคาเป้าหมายสิ้นปี 2569 อยู่ที่ 14.8 บาท อ้างอิงวิธี DCF (WACC: 6.9%, อัตราการเติบโตระยะยาว: 2%)

ปัจจัยเสี่ยงที่สำคัญ ต้นทุนก๊าซสูงกว่าคาด และความล่าช้าในการปรับค่า Ft เพื่อชดเชยต้นทุนเชื้อเพลิงที่สูงขึ้น ปัจจัยเสี่ยงด้าน ESG ที่สำคัญ คือ ผลกระทบต่อสิ่งแวดล้อมจากการใช้เชื้อเพลิงฟอสซิล การบริหารจัดการพลังงาน การปล่อยก๊าซเรือนกระจกสูง และผลกระทบต่อชุมชนใกล้เคียง

1Q26: Core profit as expected

BGRIM reported 1Q26 core profit of Bt507mn, in line with consensus estimates. 1Q26 core earnings were down 32% YoY as revenue from Malacha was cut by lower water levels and higher SG&A expenses. 2Q26 is expected to soften YoY and QoQ on a peak in gas costs. We maintain OUTPERFORM as the medium to long-term is supported by several new project startups, including Nakwol and data centers. End-2026 TP is Bt14.8, based on DCF valuation (WACC: 6.9%, LT growth: 2%).

1Q26: Core up YoY, down QoQ. BGRIM reported a 1Q26 net profit of Bt721mn, close to market estimates, up 10.3% YoY and 46% QoQ on FX gains of Bt214mn. Core profit was Bt507mn, down 32% YoY on lower revenue from Malacha as a result of lower water levels than usual, higher SG&A expenses (+9.5 YoY but -34% QoQ) on increased employee and legal advisor costs, and higher tax expenses. Core profit inched up 0.4% QoQ on the commercial startup of U-Tapao and Areco.

2Q26 earnings expected to soften both YoY and QoQ. We expect core earnings to soften both YoY and QoQ in 2Q26 due to rising gas costs following a sharp increase in global LNG prices. However, this should be the year’s bottom, with growth in 2H26, undergirded by gradual startup of the Nakwol 1 offshore wind farm in South Korea (full COD expected in Jun 2026), and the Huong Hoa 1 onshore wind farm in Vietnam, which is 60% completed and expected to fully start up in 2H26. The first phase of the 48MW data center is under construction, currently at 16%, and is expected to gradually start up beginning in 4Q26.

Takeaways from meeting. Management expects gas costs to rise to Bt330-350/MMBTU due to higher LNG prices driven by the US-Iran conflict. The conflict in the Middle East will be closely monitored, though LNG prices and gas costs are still projected to trend down over the medium to long term. The Nakwol project is 80% complete and is expected to achieve full COD by mid-year 2026. In the meantime, it can book revenue as it runs without recording depreciation. Trade receivables from EVN in Vietnam stand at Bt1.2-1.3bn with no provisions set aside. Payment is expected in May, with a minor negative impact from the time value of money. The data center is progressing, with hyperscaler clients fully booking all 98MW. Construction of Building 1 (48MW) is 25% complete, with gradual startup expected in 4Q26. Building 2 (48MW) is 6% complete, with COD expected to begin in 2Q27. The project requires a US$1bn investment and offers an IRR of 12-15%.

Valuation/recommendation. We maintain our OUTPERFORM rating, backed by the positive medium to long term outlook, supported by several project startups including Nakwol and the data center. We assign an end-2026 TP of Bt14.8 based on DCF (WACC: 6.9%, terminal growth: 2%).

Key risks.Higher gas cost and adjustment of Ft rate to catch up with fuel cost. Key ESG risks are the environmental impact from its exposure to fossil fuels, energy management, high greenhouse gas emission, and nearby community impact.

Download PDF Click > BGRIM260518_E.pdf