BH – 3Q68: กำไรตามคาด ประเด็นบวกคือรายได้ที่กลับมาเติบโต

3Q68: กำไรสุทธิสูงสูดเป็นประวัติการณ์ เป็นไปตามที่ตลาดคาดการณ์ไว้ BH รายงานกำไรสุทธิสูงสุดเป็นประวัติการณ์ที่ 2.0 พันลบ. ใน 3Q68 เพิ่มขึ้น 4% YoY และ 10% QoQ เป็นไปตามที่ตลาดคาดการณ์ไว้ เมื่อตัดรายการพิเศษ คือ กำไร/ขาดทุนจากอัตราแลกเปลี่ยน ออก พบว่ากำไรปกติเติบโต 2% YoY และ 10% QoQ หลักๆ ได้แรงหนุนจากรายได้ที่กลับมาเติบโตและ EBITDA margin ที่ยังอยู่ในระดับสูง

เรามีมุมมองเชิงบวกต่อรายได้ที่กลับมาเติบโตได้หลังจากลดลง YoY ติดต่อกัน 4 ไตรมาส รายได้อยู่ที่ 6.5 พันลบ. ใน 3Q68 เพิ่มขึ้น 2% YoY และ 8% QoQ แม้ว่ารายได้จะเติบโตต่ำกว่าที่บริษัทคาดการณ์ไว้ที่ 3-5% เล็กน้อย แต่ก็ถือเป็นสัญญาณเชิงบวก เนื่องจากเป็นการกลับมาเติบโต YoY หลังจากที่ลดลงติดต่อกัน 4 ไตรมาส ซึ่งเป็นผลมาจากการลดลงของผลกระทบจากฐานสูงจากจำนวนผู้ป่วยและรายได้จากการรักษาโรคซับซ้อน (revenue intensity) ที่เพิ่มขึ้นในปี 2566-1H67 ปัจจัยขับเคลื่อนที่สำคัญ คือ รายได้จากบริการผู้ป่วยชาวต่างชาติ (67% ของรายได้รวม) ซึ่งเติบโต 4% YoY และ 12% QoQ โดยได้รับแรงหนุนอย่างมีนัยสำคัญจากผู้ป่วยจากตะวันออกกลาง (+10% YoY) เมียนมา (+21% YoY) และบังกลาเทศ (+31% YoY) ซึ่งช่วยชดเชยรายได้จากตลาดกัมพูชาที่ลดลงอย่างต่อเนื่อง รายได้จากบริการผู้ป่วยไทย (33% ของรายได้) ลดลงเล็กน้อยที่ 2% YoY แต่เพิ่มขึ้น 1% QoQ BH ยังคงรักษา EBITDA margin ระดับสูงไว้ได้ที่ 40.9% ใน 3Q68 ซึ่งปรับตัวดีขึ้นเล็กน้อยจาก 40.3% ใน 3Q67 และ 40.8% ใน 2Q68 เราจะอัพเดตข้อมูลเพิ่มเติมหลังการประชุมนักวิเคราะห์ในวันที่ 12 พ.ย. 2568

ปรับประมาณการกำไรเล็กน้อย เราปรับประมาณการกำไรปกติของ BH เล็กน้อย โดยปรับประมาณการกำไรปกติทั้งปี 2568 และปี 2569 เพิ่มขึ้น 2% เพื่อสะท้อนผลประกอบการ 3Q68 และ EBITDA margin ที่แข็งแกร่ง โดยในช่วงสั้น เราคาดว่ากำไรปกติ 4Q68 ของ BH จะเติบโตเล็กน้อย YoY โดยได้รับแรงหนุนจากรายได้ที่เติบโตต่อเนื่อง แต่จะลดลง QoQ จากปัจจัยฤดูกาล เมื่อมองต่อไปข้างหน้าในปี 2569 เราคาดว่ากำไรปกติจะเติบโต 4% โดยการเติบโตของกำไรจะเกิดขึ้นใน 1H69 ก่อนที่จะอ่อนตัวลงใน 2H69 ซึ่งเป็นผลมาจากต้นทุนเริ่มต้นที่เกี่ยวข้องกับการเปิดโรงพยาบาลแห่งใหม่ในภูเก็ตที่มีกำหนดเปิดในปี 2570

โอกาสเก็งกำไรในระยะสั้น เราคงคำแนะนำ NEUTRAL สำหรับ BH ด้วยราคาเป้าหมายกลางปี 2569 อ้างอิงวิธี DCF ที่ 214 บาท/หุ้น (WACC ที่ 7.7% และการเติบโตระยะยาวที่ 3%) อย่างไรก็ตาม เรามองว่ามีโอกาสเก็งกำไรในระยะสั้น โดยได้แรงหนุนจากสัญญาณเชิงบวกของรายได้และกำไรที่กลับมาเติบโต YoY ประกอบกับ valuation ที่ยังอยู่ในระดับต่ำ ในช่วง 3 เดือนที่ผ่านมา ราคาหุ้น BH ปรับตัวลดลง 6% (เทียบกับ SET ที่เพิ่มขึ้น 4%) และซื้อขายที่ PE ปี 2569 ที่ 18 เท่า ซึ่งใกล้เคียงกับระดับ -2SD ของ PE เฉลี่ยย้อนหลัง 10 ปี สะท้อนถึงโอกาสรีบาวด์ในระยะสั้น

ความเสี่ยง เนื่องจาก BH มีรายได้หลักมาจากบริการผู้ป่วยต่างชาติ ดังนั้นเราจะจับตาดูการชะลอตัวของเศรษฐกิจโลกและความเสี่ยงด้านภูมิรัฐศาสตร์ที่อาจทำให้เกิดการชะลอการรักษาโรคที่ไม่เร่งด่วนและความไม่สะดวกของผู้ป่วยต่างชาติที่จะเดินทางมารับการรักษาพยาบาลในประเทศไทย เรามองว่าปัจจัยเสี่ยงด้าน ESG คือ ความปลอดภัยของผู้ป่วย (S) ซึ่ง BH ได้นำเอาระบบบริหารคุณภาพต่างๆ มาใช้สำหรับกระบวนการดูแลผู้ป่วยอย่างต่อเนื่อง

3Q25: In line, good uptrend in revenue

BH reported record-high net profit of Bt2.0bn in 3Q25 (up 4% YoY and 10% QoQ), in line with market consensus. The highlight is resumption of a revenue uptrend after four quarters of a YoY decline, driven by growth in international patients, particularly from the Middle East, Myanmar and Bangladesh. We stay Neutral on BH (TP at Bt214) but see a near-term trading opportunity on the return to YoY growth in revenue and earnings, coupled with a low valuation.

3Q25: Record high, in line with consensus. BH report a record high net profit at Bt2.0bn, up 4% YoY and 10% QoQ, in line with market consensus. Excluding extra items of FX gain/loss, core profit grew 2% YoY and 10% QoQ, driven by a growth in revenue and continued high EBITDA margin.

Returned to revenue uptrend, ending four quarters of a YoY decline. Revenue was Bt6.5bn in 3Q25, up 2% YoY and 8% QoQ. Although slightly below guidance of 3-5% growth, this is a good sign as it marks a return to YoY growth after four quarters of decline on a fading high base effect of high patient volume and revenue intensity in 2023–1H24. Behind the growth was revenue from international patient services (67% of total revenue), which grew 4% YoY and 12% QoQ, contributed largely by patients from the Middle East (+10% YoY), Myanmar (+21% YoY) and Bangladesh (+31% YoY), offsetting a continued drop in the Cambodia market. Revenue from Thai patient services (33% of revenue) slipped 2% YoY but rose 1% QoQ. BH continued to maintain a high EBITDA margin at 40.9% in 3Q25, a slight improvement from 40.3% in 3Q24 and 40.8% in 2Q25. We will have another update following the analyst meeting on November 12.

Earnings fine-tuned. We fine-tune our core earnings forecast, raising both 2025 and 2026 by 2% to reflect the 3Q25 results and strong EBITDA margin. In the near term, we expect core earnings to grow slightly YoY in 4Q25 on sustained revenue growth, but to experience a QoQ drop due to a seasonality. Looking ahead to 2026, we forecast 4% core earnings growth, which we expect to be front-loaded in 1H26 before softening in 2H26, on the initial costs associated with opening its new hospital in Phuket, scheduled for 2027.

Near-term trading opportunity. We maintain our Neutral call on BH with a mid-2026 DCF TP at Bt214 (WACC of 7.7% and LT growth of 3%). However, we see a near-term trading opportunity driven by the return to YoY growth for revenue and earnings coupled with a low valuation. Over the past three months, BH share price has declined 6% (vs. the SET’s increase of 4%) and it is trading at a 2026 PE of 18x, which is near -2SD of its 10-year historical average, suggesting potential for a short-term rebound.

Risks. Since international patient services contribute the majority of BH’s revenue, we are keeping an eye on the global economic slowdown and geopolitical risk that may cause clients to delay elective medical care and make it inconvenient for international patients to come to Thailand for treatment. We see ESG risk as patient safety (S): BH has adopted a variety of quality assurance systems to provide continuous patient care.

Download EN version click >> BH251107_E.pdf