กำไรปกติ 3Q67 เป็นไปตามคาดที่ 883 ลบ. +22% YoY จากยอดขายที่สูงขึ้น อัตรากำไรขั้นต้นที่กว้างขึ้น และอัตราส่วนค่าใช้จ่าย SG&A/ยอดขายที่ลดลง ซึ่งมากเกินพอชดเชยดอกเบี้ยจ่ายและค่าใช้จ่ายภาษีที่สูงขึ้น แต่ -27% QoQ ทั้งนี้ใน 4Q67TD เราคาดว่า SSS ของ BJC จะเติบโต 1-2% YoY (เทียบกับ +0.02% YoY ใน 3Q67) โดยยอดขายในต่างจังหวัดปรับตัวดีขึ้น ขณะที่ได้รับประโยชน์จากมาตรการแจกเงิน 10,000 บาท ให้แก่กลุ่มเปราะบาง 14.5 ล้านคน เพียงแค่ในสัปดาห์แรกของเดือนต.ค. และกลับสู่ภาวะปกติ (ยังเติบโตในอัตราเลขตัวเดียวระดับต่ำ YoY) ในเวลาต่อมา เราคาดว่ากำไรปกติ 4Q67 จะเป็นจุดสูงสุดของปีนี้ โดยจะเพิ่มขึ้น QoQ จากปัจจัยฤดูกาล แต่ลดลง YoY เนื่องจากอัตราภาษีที่สูงขึ้นจะไปหักล้างยอดขายที่เติบโตในระดับปานกลางและมาร์จิ้นที่ดีขึ้น เราคงคำแนะนำ NEUTRAL สำหรับ BJC โดยให้ราคาเป้าหมายกลางปี 2568 อ้างอิงวิธี DCF (WACC 7.1% และการเติบโตระยะยาว 2.5%) ที่ 27.5 บาท
BJC - 3Q67: กำไรปกติเป็นไปตามคาด
กำไรสุทธิ 3Q67 อยู่ที่ 701 ลบ. +1% YoY แต่ -43% QoQ ต่ำกว่าตลาดคาด 6% จากขาดทุนอัตราแลกเปลี่ยน เมื่อหักขาดทุนจากอัตราแลกเปลี่ยน (หลังภาษี) จำนวน 181 ลบ. ออกไป พบว่ากำไรปกติ 3Q67 อยู่ที่ 883 ลบ. +22% YoY แต่ -27% QoQ เป็นไปตามตลาดคาด กำไรปกติที่เพิ่มขึ้น YoY เกิดจากยอดขายที่สูงขึ้น อัตรากำไรขั้นต้นที่กว้างขึ้น และอัตราส่วนค่าใช้จ่าย SG&A/ยอดขายที่ลดลง ซึ่งมากเกินพอชดเชยดอกเบี้ยจ่ายและอัตราภาษีที่แท้จริงที่สูงขึ้น ขณะที่กำไรปกติที่ลดลง QoQ เกิดจากปัจจัยฤดูกาล
ยอดขายใน 3Q67 ยอดขายเติบโต 2% YoY จากยอดขายที่ดีขึ้นในทุกกลุ่มธุรกิจ ยกเว้นกลุ่ม PSC รายได้จากกลุ่มสินค้าและบริการทางการค้าปลีกสมัยใหม่ (MSC) เพิ่มขึ้น 3% YoY จากการขยายสาขาท่ามกลาง SSS ที่ไม่เปลี่ยนแปลง SSS (ไม่รวมยอดขายกลุ่ม B2B) เพิ่มขึ้น 0.02% YoY (เทียบกับ +2% YoY ใน 3Q66 และ -1.9% YoY ใน 4Q67) โดยได้รับผลกระทบเชิงบวกอยู่บ้างจากมาตรการแจกเงิน 10,000 บาท ให้แก่กลุ่มเปราะบาง 14.5 ล้านคนในช่วงปลายเดือนก.ย. ทั้งนี้เมื่อแยกตามสัดส่วนการขาย พบว่าสัดส่วนยอดขายสินค้าอาหารสด (18% ของยอดขาย) เพิ่มขึ้น YoY แต่สัดส่วนยอดขายสินค้าอาหารแห้ง (68% ของยอดขาย) และสัดส่วนยอดขายสินค้าที่ไม่ใช่อาหาร (14% ของยอดขาย) ลดลง YoY เมื่อแยกตามรูปแบบร้าน ยอดขายจากไฮเปอร์มาร์เก็ตและซูเปอร์มาร์เก็ตเติบโต YoY แต่ บิ๊กซี มินิ ลดลง YoY ทั้งนี้ใน 3Q67 BJC ได้เปิดไฮเปอร์มาร์เก็ตใหม่ 1 สาขา ในจังหวัดยะลา แต่ปิดไฮเปอร์มาร์เก็ต 2 สาขาในกรุงเทพฯ เนื่องจากสิ้นสุดสัญญาเช่า, เปิด บิ๊กซี มินิ 11 สาขา (หลังจากหักสาขาที่ปิด และปรับเปลี่ยนจาก บิ๊กซี ฟู้ดเพลส 1 สาขา) และเปิดร้านขายยาเพรียว 3 สาขา (หลังจากหักสาขาที่ปิด) ในประเทศไทย และปิด บิ๊กซี ซูเปอร์มาร์เก็ต ฮ่องกง จำนวน 1 สาขา รายได้จากกลุ่มสินค้าและบริการทางอุปโภคบริโภค (CSC) เติบโต 1% YoY จากยอดขายกลุ่มธุรกิจอุปโภคที่ดีขึ้น (+3% YoY) จากยอดขายในกลุ่มสินค้าเครื่องใช้ส่วนตัว (สบู่แพรอท) และยอดขายสินค้า OEM ที่ดีขึ้น และผลิตภัณฑ์บำรุงเส้นผมใหม่ รายได้จากกลุ่มสินค้าและบริการทางบรรจุภัณฑ์ (PSC) ลดลง 3% YoY เนื่องจากยอดขายบรรจุภัณฑ์กระป๋องลดลง (-5% YoY) จากการบริโภคที่ชะลอตัวในประเทศเวียดนาม และผลกระทบของสถานการณ์น้ำท่วมในประเทศเวียดนามตอนเหนือ และยอดขายบรรจุภัณฑ์แก้วที่ลดลง (-2% YoY) จากราคาผลิตภัณฑ์ที่ลดลงตามต้นทุนวัตถุดิบที่ลดลงท่ามกลางปริมาณการขายที่อยู่ในระดับทรงตัว
รายการอื่นๆ ใน 3Q67 อัตรากำไรขั้นต้น กว้างขึ้น 60bps YoY สู่ 19.8% โดยได้รับการสนับสนุนจากมาร์จิ้นที่ดีขึ้นในทุกกลุ่มธุรกิจ: กลุ่ม MSC (+10bps YoY) จากการบริหารจัดการด้านโปรโมชั่นและโลจิสติกส์ได้ดีขึ้น และการมีสัดส่วนการขายที่ดีขึ้น โดยสัดส่วนยอดขายสินค้า private label ที่ให้มาร์จิ้นสูงเพิ่มขึ้นสู่ 13.8% และสัดส่วนยอดขายกลุ่ม B2B และร้านโดนใจที่ให้มาร์จิ้นต่ำลดลงสู่ 7.8% (เทียบกับ 8.4% ใน 3Q66) ซึ่งช่วยชดเชยการจัดกิจกรรมส่งเสริมการขายมากขึ้น (สำหรับประชาชนกลุ่มเปราะบาง 14.5 ล้านคน) ในช่วงปลาย 3Q67, กลุ่ม PSC (+220ps YoY) จากต้นทุนวัตถุดิบโซดาแอชและเศษแก้วที่ลดลง ราคาก๊าซธรรมชาติที่ลดลง และโครงการลดต้นทุน และกลุ่ม CSC (+90bps YoY) จากยอดขายสินค้ามาร์จิ้นสูงที่เพิ่มขึ้น และต้นทุนเยื่อกระดาษที่ลดลง EBIT margin ขยายตัว 60bps YoY สู่ 7.3% จากอัตรากำไรขั้นต้นที่เพิ่มขึ้น และอัตราส่วนค่าใช้จ่าย SG&A/ยอดขายที่ลดลง (-20bps YoY) จากค่าสาธารณูปโภคที่ลดลง ท่ามกลางรายได้ค่าเช่าและรายได้อื่นในระดับทรงตัว ขณะที่อัตราการเช่าพื้นที่เพิ่มขึ้นมาอยู่ที่ 87.9% (เทียบกับ 86.8% ใน 3Q66 และ 2Q67) และรายได้จากสื่อในร้านและ visa on arrival ลดลง ดอกเบี้ยจ่าย เพิ่มขึ้น 5% YoY จากต้นทุนทางการเงินที่สูงขึ้น อัตราภาษีที่แท้จริง อยู่ที่ 22% (เทียบกับ 17% ใน 3Q66 และ 22% ใน 2Q67) เนื่องจากโครงสร้างธุรกิจค้าปลีกในปัจจุบันไม่สามารถรับรู้ผลขาดทุนทางภาษียกมาได้
ปัจจัยเสี่ยงที่สำคัญ คือ การเปลี่ยนแปลงในกำลังซื้อ ต้นทุนที่สูงขึ้นจากแรงกดดันเงินเฟ้อ อัตราดอกเบี้ยที่สูงขึ้น และนโยบายรัฐบาลใหม่ ความเสี่ยง ESG ที่สำคัญ คือ การบริหารจัดการพลังงาน ผลิตภัณฑ์ที่ยั่งยืน (E) และแนวปฏิบัติด้านแรงงาน/การจ้างงาน (S)