BJC - 4Q67: กำไรเป็นไปตามคาด

กำไรสุทธิ 4Q67 อยู่ที่ 1.6 พันลบ. ทรงตัว YoY แต่ +135% QoQ เป็นไปตามที่เราและตลาดคาด เมื่อหักกำไรจากอัตราแลกเปลี่ยน (หลังภาษี) จำนวน 131 ลบ. ออกไป พบว่ากำไรปกติ 4Q67 อยู่ที่ 1.5 พันลบ. -9% YoY แต่ +71% QoQ กำไรปกติที่ลดลง YoY เกิดจากยอดขายและ EBIT margin ที่ดีขึ้นถูกหักล้างโดยอัตราภาษีที่แท้จริงที่สูงขึ้น ขณะที่กำไรปกติที่เพิ่มขึ้น QoQ เกิดจากปัจจัยฤดูกาล ทั้งนี้หลังจากจ่ายเงินปันผลงวด 1H67 ไปแล้ว 0.15 บาท/หุ้น BJC ก็ประกาศจ่ายเงินปันผลงวด 2H67 ที่ 0.56 บาท/หุ้น (XD วันที่ 29 เม.ย.) คิดเป็นฃอัตราการจ่ายเงินปันผล 71%

ยอดขายใน 4Q67 ยอดขายเติบโต 2% YoY จากยอดขายที่ดีขึ้นในทุกกลุ่มธุรกิจ ยกเว้นกลุ่ม CSC รายได้จากกลุ่มสินค้าและบริการทางการค้าปลีกสมัยใหม่ (MSC) เพิ่มขึ้น 3% YoY จากการขยายสาขาและ SSS ที่เพิ่มขึ้น SSS (ไม่รวมยอดขายกลุ่ม B2B) เพิ่มขึ้น 1.5% YoY (เทียบกับ +0.02% YoY ใน 3Q67) หรือเพิ่มขึ้น 2.2% YoY (รวมยอดขายกลุ่ม B2B) โดยได้แรงหนุนจากยอดขายสินค้าอาหารที่แข็งแกร่ง ทั้งนี้เมื่อแยกตามสัดส่วนการขาย พบว่ายอดขายสินค้าอาหารสด (17% ของยอดขาย) เติบโตในระดับ low teen YoY และยอดขายสินค้าอาหารแห้ง (66% ของยอดขาย) กลับมาเติบโตเป็นตัวเลขหลักเดียวระดับต่ำ YoY แต่ยอดขายสินค้าที่ไม่ใช่อาหาร (15% ของยอดขาย) ลดลงเป็นตัวเลขหลักเดียวระดับกลาง YoY เมื่อแยกตามรูปแบบร้าน ยอดขายจากไฮเปอร์มาร์เก็ตเติบโต 1.8% YoY ในขณะที่ซูเปอร์มาร์เก็ต และบิ๊กซี มินิ เติบโต 3% YoY ทั้งนี้ใน 4Q67 BJC ได้เปิดบิ๊กซี ฟู้ดเพลส 4 สาขา บิ๊กซี มินิ 14 สาขา และร้านขายยาเพรียว 1 สาขา (หลังจากหักสาขาที่ปิด) แต่ปิดไฮเปอร์มาร์เก็ต 1 สาขา (บิ๊กซี ราษฎร์บูรณะ เนื่องจากหมดสัญญาเช่า) บิ๊กซี มาร์เก็ต 1 สาขา และ บิ๊กซี ซูเปอร์มาร์เก็ต ฮ่องกง 3 สาขา รายได้จากกลุ่มสินค้าและบริการทางบรรจุภัณฑ์ (PSC) เติบโต 3% YoY จากยอดขายบรรจุภัณฑ์แก้วที่ปรับตัวเพิ่มขึ้น (+1% YoY) ตามอุปสงค์ของบรรจุภัณฑ์เครื่องดื่มที่เพิ่มขึ้น ในขณะเดียวกัน ยอดขายบรรจุภัณฑ์กระป๋องอลูมิเนียมเพิ่มขึ้น (+4% YoY) จากยอดขายที่สูงขึ้นจากกลุ่มเครื่องดื่มน้ำอัดลมและกาแฟในประเทศไทย รายได้จากกลุ่มสินค้าและบริการทางเวชภัณฑ์และทางเทคนิค (H&TSC) เติบโต 8% YoY จากงบประมาณภาครัฐที่เพิ่มขึ้น รายได้จากกลุ่มสินค้าและบริการทางอุปโภคบริโภค (CSC) ลดลง 2% YoY จากรายได้ที่ลดลงจากกลุ่มธุรกิจต่างประเทศเนื่องจากได้รับผลกระทบเชิงลบจากการเปลี่ยนแปลงของอัตราแลกเปลี่ยนจากเงินบาทที่แข็งค่าเมื่อเทียบกับดองเวียดนาม ท่ามกลางยอดขายในระดับทรงตัวจากสินค้าอาหารและสินค้าที่ไม่ใช่อาหาร (ยอดขายที่เพิ่มขึ้นจากกลุ่มสินค้าเครื่องใช้ส่วนตัวช่วยชดเชยยอดขายกระดาษที่ลดลง)

รายการอื่นๆ ใน 4Q67 อัตรากำไรขั้นต้น กว้างขึ้น 80bps YoY โดยได้รับการสนับสนุนจากมาร์จิ้นที่ดีขึ้นในทุกกลุ่มธุรกิจ: กลุ่ม MSC (+30bps YoY) จากการบริหารจัดการด้านโปรโมชั่นและโลจิสติกส์ได้ดีขึ้น และการมีสัดส่วนการขายที่ดีขึ้น โดยมีสัดส่วนยอดขายสินค้าอาหารสดมาร์จิ้นสูง (RTE และเบเกอรี่) มากขึ้น, กลุ่ม PSC (+75bps YoY) จากต้นทุนวัตถุดิบโซดาแอชและเศษแก้วที่ลดลง และโครงการลดต้นทุน, กลุ่ม CSC (+190bps YoY) จากยอดขายกลุ่มสินค้าเครื่องใช้ส่วนตัวมาร์จิ้นสูงที่เพิ่มขึ้น ต้นทุนมันฝรั่งสดที่ลดลง และการจัดกิจกรรมส่งเสริมการขายสินค้าอาหารที่ลดน้อยลง และกลุ่ม H&TSC (+220bps YoY) จากยอดขายสินค้ามาร์จิ้นสูงที่เพิ่มขึ้น EBIT margin ขยายตัว 70bps YoY เพราะอัตรากำไรขั้นต้นเพิ่มขึ้น และอัตราส่วนค่าใช้จ่าย SG&A/ยอดขายลดลง (-20bps YoY) ท่ามกลางรายได้ค่าเช่าที่ลดลงเล็กน้อย (-1% YoY) ขณะที่อัตราค่าเช่าลดลงจากการมีสัดส่วนผู้เช่าที่ดีน้อยลง การปรับปรุงที่หยุดชะงัก ทั้งๆ ที่อัตราการเช่าพื้นที่ปรับตัวเพิ่มขึ้นมาอยู่ที่ 89.1% (เทียบกับ 86.7% ใน 4Q66 และ 87.9% ใน 3Q67) ดอกเบี้ยจ่าย ลดลง 4% YoY จากต้นทุนทางการเงินที่ลดลง อัตราภาษี อยู่ที่ 22% (เทียบกับเครดิตภาษีที่ 2% ใน 4Q66) เนื่องจากโครงสร้างธุรกิจค้าปลีกในปัจจุบันไม่สามารถรับรู้ผลขาดทุนทางภาษียกมาได้

ปัจจัยเสี่ยงที่สำคัญ คือ การเปลี่ยนแปลงในกำลังซื้อ ต้นทุนที่สูงขึ้นจากแรงกดดันเงินเฟ้อ อัตราดอกเบี้ยที่สูงขึ้น และนโยบายรัฐบาลใหม่ ความเสี่ยง ESG ที่สำคัญ คือ การบริหารจัดการพลังงาน ผลิตภัณฑ์ที่ยั่งยืน (E) และแนวปฏิบัติด้านแรงงาน/การจ้างงาน (S)

4Q24: In line with estimates

Its 4Q24 core profit was in line at Bt1.5bn, -9% YoY from higher tax rate but +71% QoQ from seasonality. Its SSS grew in mid single digits YoY in January and low single digits YoY in the first half of February (even without the positive calendar effect from Chinese New Year), led by double digit growth YoY in fresh food and low to mid single digit growth YoY in dry food products, above sector average (flat YoY YTD). With SSS growth and wider EBIT margin, amid the 2024 normal tax rate base, we expect 2025F earnings to grow 12% YoY, starting from 1Q25F. We upgrade our 3-month tactical rating to Outperform from Neutral with an unchanged mid-2025 DCF (WACC of 7.1% and LT growth of 2.5%) PT of Bt27.5.

4Q24 net profit was Bt1.6bn, flat YoY but +135% QoQ, in line with estimates. Excluding Bt131mn FX gain (after tax), 4Q24 core profit was Bt1.5bn, down 9% YoY on the offset of better sales and EBIT margin by a higher effective tax rate but up 71% QoQ on seasonal factors. After a 1H24 DPS of Bt0.15, it announced a 2H24 DPS of Bt0.56 (XD on Apr 29), implying a 71% dividend payout ratio.

4Q24 sales. Sales grew 2% YoY on improvement in all units except for CSC. Modern retail supply chain (MSC) revenue grew 3% YoY on store expansion and SSS growth. SSS (excluding B2B sales) was +1.5% YoY (vs +0.02% YoY in 3Q24), or +2.2% YoY (including B2B sales), boosted by robust food sales. By sales mix, fresh food sales (17% of sales) grew in the low teens YoY and dry food sales (66% of sales) grew in the low single digits YoY, but non-food sales (15% of sales) fell in the mid single digits YoY. By format, hypermarkets grew 1.8% YoY, while supermarkets and Big C Mini grew 3% YoY. In 4Q24, it opened four Big C Foodplace stores, 14 Big C Mini stores and a Pure Drugstore (net closures), but it closed a hypermarket (Big C Ratburana from lease expiration), a Big C Marke, and three Big C HK supermarkets. Packaging supply chain (PSC) revenue grew 3% YoY on better glass packaging sales (+1% YoY) from higher demand for beverages and aluminum can packaging (+4% YoY) from higher carbonated soft drink and coffee sales in Thailand. Healthcare supply chain (H&TSC) revenue grew 8% YoY from a higher government budget. Consumer supply chain (CSC) revenue fell 2% YoY on lower revenue from trading with unfavorable currency translation from strong THB against VND, amid stable sales at food and non-food products (rising personal care product sales offset by declining paper sales).

4Q24 other items. Gross margin widened 80bps YoY on a better margin in all units: MSC (+30bps YoY) from better inventory & logistics management and a better sales mix, with more high-margin fresh food products (RTE & bakery), PSC (+75bps YoY) from lower soda ash and cullet raw material costs and cost-saving initiatives, CSC (+190bps YoY) from more high-margin personal care sales, lower fresh potato costs and less food product promotions, and H&TSC (+220bps YoY) from more high-margin sales. EBIT margin rose 70bps YoY on a wider gross margin and lower SG&A/sales

(-20bps YoY), amid slightly lower rental income (-1% YoY) with a lower rental rate from a less favorable tenant mix and renovation disruption, that beat down the higher occupancy rate of 89.1% (vs 86.7% in 4Q23 and 87.9% in 3Q24). Interest expenses fell 4% YoY from lower cost of funds. Tax rate was 22% (vs tax credit of 2% in 4Q23), as its retail business structure does not allow it to realize tax losses carried forward.

Key risks are changes in purchasing power, an inflation-led rise in costs and higher interest rate and new government policies. Key ESG risks are energy management, sustainable products (E), and labor/employment practices (S).

Download EN version click >> BJC250220_E.pdf