BJC – แนวโน้มสดใสขึ้นจากยอดขายที่ดีขึ้นและการคุมค่าใช้จ่าย

คาดกำไรสุทธิ 3Q26F ที่ 1.7 พันลบ. +167% YoY แต่ -41% QoQ หากไม่รวมกำไรพิเศษ 900 ลบ. (กำไรจากการขายที่ดินหลังภาษี 1 พันลบ. หักด้วยค่าใช้จ่ายจากการปรับโครงสร้างสำนักงานใหญ่ 100 ลบ.) เราคาดว่ากำไรปกติ 3Q26F จะอยู่ที่ 830 ลบ. +32% YoY แต่ -32% QoQ โดยการเติบโต YoY จะได้รับแรงหนุนจากยอดขายที่ดีขึ้นและอัตราส่วนค่าใช้จ่าย SG&A ต่อยอดขายที่ทรงตัว แม้อัตรากำไรขั้นต้นจะอ่อนตัวลงเล็กน้อย ขณะที่การลดลง QoQ เป็นผลจากปัจจัยฤดูกาล

ไฮไลท์ 3Q26F รายได้ มีแนวโน้มเติบโต 5% YoY ในทุกกลุ่มธุรกิจ รายได้กลุ่ม PSC มีแนวโน้มเติบโต 30% YoY จากยอดขายบรรจุภัณฑ์แก้วและกระป๋องอลูมิเนียมที่เพิ่มขึ้น ตามอุปสงค์ที่ปรับตัวดีขึ้น ยอดขายกระป๋องในไทยให้กับลูกค้าเดิม เช่น Nestlé ที่เพิ่มขึ้น และการย้ายคำสั่งซื้อของลูกค้าหลังจากเตาหลอมแก้วของคู่แข่งปิดตัวลง รายได้กลุ่ม CSC มีแนวโน้มเติบโต 5% YoY ทั้งกลุ่มสินค้าอาหารและไม่ใช่อาหาร ขณะที่รายได้กลุ่ม MSC มีแนวโน้มเติบโต 3% YoY หลักๆ มาจาก MMVN และบางส่วนจาก BigC ประเทศไทย ด้าน SSS มีแนวโน้มเติบโต 2.5% YoY โดย MMVN +15% (+10% ในสกุลเงินดอง) และ BigC ประเทศไทย +0.3% สนับสนุนจากร้านโดนใจและช่องทาง O2O อัตรากำไรขั้นต้น มีแนวโน้มลดลง 10bps YoY เนื่องจากอัตรากำไรขั้นต้นของกลุ่ม non-MSC ที่อ่อนตัวลง หักล้างอัตรากำไรขั้นต้นของกลุ่ม MSC ที่ดีขึ้น โดยอัตรากำไรขั้นต้นของกลุ่ม MSC จะขยายตัว 90bps YoY จากโปรโมชันคูปองและการบริหารจัดการห่วงโซ่อุปทานที่ดีขึ้นที่ BigC ซึ่งช่วยลดการสูญเสียของสินค้าคงคลัง รวมถึงสัดส่วนยอดขาย B2B/B2C ที่ดีขึ้นที่ MMVN ส่วนอัตรากำไรขั้นต้นของกลุ่ม PSC จะลดลง 200bps YoY หลักๆ เกิดจากสัดส่วนสินค้าอัตรากำไรต่ำในธุรกิจแก้วเพิ่มขึ้น (ยอดขายจากต่างประเทศ) และต้นทุนก๊าซธรรมชาติที่สูงขึ้น ประกอบกับอัตรากำไรขั้นต้นของกระป๋องกลับสู่ระดับปกติหลังจากสต็อกวัตถุดิบต้นทุนต่ำหมดลงใน 2Q26 ด้านอัตรากำไรขั้นต้นของกลุ่ม CSC จะลดลง 70bps YoY จากสัดส่วนสินค้าอัตรากำไรต่ำเพิ่มขึ้นรวมถึงต้นทุนบรรจุภัณฑ์และน้ำมันปาล์มที่สูงขึ้น อัตราส่วนค่าใช้จ่าย SG&A/ยอดขาย มีแนวโน้มทรงตัว YoY เนื่องจากอัตราการเติบโตของ SG&A สอดคล้องกับอัตราการเติบโตของยอดขาย ซึ่งปรับตัวดีขึ้นจาก 1H26 ที่ค่าใช้จ่ายบุคลากรที่สูงขึ้นส่งผลให้ SG&A เติบโตเร็วกว่ายอดขาย อัตราภาษีที่แท้จริง คาดว่าจะอยู่ที่ 24% (ทรงตัวทั้ง YoY และ QoQ)

แนวโน้ม 4Q26F ตั้งแต่เดือนต.ค. จนถึงปัจจุบัน SSS ของ BigC ในประเทศไทยเติบโต 1% YoY ขณะที่ SSS ของ MMVN ยังคงเติบโตต่อเนื่อง และน่าจะได้รับประโยชน์จากค่าเงินบาทที่อ่อนค่าลง BJC คาดว่าจะประหยัดค่าใช้จ่าย SG&A ได้ราว 500-600 ลบ. ต่อปี ตั้งแต่ 4Q26 เป็นต้นไป หลังจากการปรับโครงสร้างสำนักงานใหญ่แล้วเสร็จใน 3Q26 เมื่อพิจารณาจากปัจจัยเหล่านี้ คาดว่ากำไรปกติ 4Q26F มีแนวโน้มเติบโต YoY จากยอดขายที่ดีขึ้นและการควบคุมค่าใช้จ่าย SG&A/ยอดขาย และเติบโต QoQ จากปัจจัยฤดูกาล

การปรับประมาณการกำไร เราปรับประมาณการกำไรปกติของ BJC เพิ่มขึ้น 9% ในปี 2026F และ 13% ในปี 2027F จาก SSS ที่ดีขึ้นและค่าใช้จ่าย SG&A ที่ลดลงจากการปรับโครงสร้างสำนักงานใหญ่ ทั้งนี้ BJC ยังมีแผนปรับโครงสร้างพนักงานสาขาใน 4Q26F ควบคู่ไปกับการปิดสาขาขนาดใหญ่ที่มีผลการดำเนินงานต่ำกว่าเป้าจำนวน 12 สาขาในปี 2026 (ปิดไปแล้ว 8 สาขาใน 9M26 และจะปิดอีก 4 สาขาใน 4Q26) นอกเหนือจากการดำเนินงานที่ดีขึ้นจากการปิดสาขาที่สร้างผลขาดทุน EBITDA ราว 200 ลบ. ต่อปีแล้ว BJC ยังประเมินเบื้องต้นว่าจะมีค่าใช้จ่ายปรับโครงสร้างพนักงานสาขา ซึ่งเป็นรายการที่เกิดขึ้นครั้งเดียวจำนวน 100-200 ลบ. ใน 4Q26 ซึ่งจะส่งผลให้ประหยัดค่าใช้จ่าย SG&A เพิ่มได้อีก 600-700 ลบ. ต่อปี เรายังไม่นำตัวเลขเหล่านี้เข้ามาไว้ในประมาณการของเราจนกว่าจะได้รับข้อมูลที่ชัดเจนจาก BJC

ปัจจัยเสี่ยงที่สำคัญ คือ การเปลี่ยนแปลงในกำลังซื้อ ต้นทุนที่สูงขึ้นจากแรงกดดันเงินเฟ้อ อัตราดอกเบี้ยที่สูงขึ้น และนโยบายภาครัฐใหม่ๆ  ความเสี่ยง ESG ที่สำคัญ คือ การบริหารจัดการพลังงาน ผลิตภัณฑ์ที่ยั่งยืน (E) และแนวปฏิบัติด้านแรงงาน/การจ้างงาน (S)