BLA – 2Q26: กำไรออกมาตามคาดและ CSM margin สูงขึ้น

2Q26: กำไรออกมาตามคาด BLA รายงานกำไรสุทธิ 2Q26 ที่ 2 พันลบ. ลดลง 6% YoY (กำไรจากการลงทุนน้อยลง) แต่เพิ่มขึ้น 24% QoQ (กำไรจากการลงทุนมากขึ้น) ซึ่งเป็นไปตามที่คาดการณ์ไว้ โดยสรุปประเด็นสำคัญได้ดังนี้
• กำไรจากการบริการประกันภัยเพิ่มขึ้น 7% YoY แต่ลดลง 2% QoQ ใน 2Q26 รายได้จากการประกันภัยลดลง 2% YoY และ 1% QoQ อัตรากำไรจากการประกันภัยเพิ่มขึ้น 319 bps YoY แต่ลดลง 11 bps QoQ กำไรจากการให้บริการตามสัญญา (CSM) สำหรับกรมธรรม์ใหม่เพิ่มขึ้น 64% YoY แต่ลดลง 19% QoQ (จากเบี้ยประกันภัยรับปีแรกที่ลดลง) อย่างไรก็ตาม อัตรากำไรต่อเบี้ยปีแรกสำหรับกรมธรรม์ใหม่ปรับตัวเพิ่มขึ้นมาอยู่ที่ 77.1% ใน 2Q26 จาก 47.1% ใน 2Q25 และ 55.6% ใน 1Q26 กำไรจากการให้บริการตามสัญญาสำหรับกรมธรรม์ใหม่ใน 1H26 เพิ่มขึ้น 27% YoY พร้อมกับอัตรากำไรต่อเบี้ยปีแรกสำหรับกรมธรรม์ใหม่ที่ปรับตัวเพิ่มขึ้นมาอยู่ที่ 63.5% ใน 1H26 จาก 58.2% ใน 2H25 จากโครงการร่วมจ่าย (co-payment) ซึ่งบ่งชี้ถึงมูลค่าปัจจุบันของกรมธรรม์ใหม่ (VNB) ที่เพิ่มขึ้น
• กำไรจากการลงทุนสุทธิลดลง 4% YoY (หลักๆ เกิดจากกำไรจากการลงทุนที่น้อยลง) แต่เพิ่มขึ้น 72% QoQ (หลักๆ เกิดจากกำไรจากการลงทุนที่มากขึ้น) รายได้จากการลงทุนลดลง 3% YoY และ 1% QoQ เนื่องจากอัตราผลตอบแทนจากการลงทุนลดลง 3 bps YoY และ 1 bps QoQ กำไรจากการลงทุนอยู่ที่ 968 ลบ. ใน 2Q26 เทียบกับ 1.1 พันลบ. ใน 2Q25 และ 228 ลบ. ใน 1Q26 ROI เพิ่มขึ้น 56 bps YoY และ 63 bps QoQ มาอยู่ที่ 3.87%
• ค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานเพิ่มขึ้น 90% YoY และ 178% QoQ ซึ่งแย่กว่าที่คาดการณ์ไว้

เงินปันผลระหว่างกาล BLA ประกาศจ่ายเงินปันผลระหว่างกาลที่ 0.41 บาท/หุ้น คิดเป็นอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผล 1.7% เราคาดการณ์เงินปันผลปี 2026 ที่ 1.08 บาท/หุ้น (อัตราการจ่ายเงินปันผล 25%) คิดเป็นอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผล 4.4% ทั้งนี้ บริษัทมีนโยบายจ่ายเงินปันผลไม่ต่ำกว่า 25% ของกำไรจากการดำเนินงานหลังหักภาษี ไม่ใช่กำไรสุทธิ

คงประมาณการกำไรปี 2026F ทรงตัว กำไร 1H26 คิดเป็น 52% ของประมาณการกำไรทั้งปีของเรา เราคาดว่ากำไร 3Q26F จะลดลงทั้ง YoY และ QoQ จากกำไรจากการลงทุนที่ลดลง เราคงประมาณการกำไรปี 2026F ไว้ว่าจะอยู่ในระดับทรงตัว โดยได้รับแรงหนุนจากการทยอยรับรู้ CSM อย่างสม่ำเสมอ รายได้จากการลงทุนที่ยั่งยืน (รายได้จากการลงทุนที่เพิ่มขึ้นจะช่วยชดเชยอัตราผลตอบแทนจากการลงทุนที่ลดลง) และกำไรจากการลงทุนที่ลดลงเล็กน้อย

คงคำแนะนำ OUTPERFORM พร้อมกับปรับราคาเป้าหมายเพิ่มขึ้น เราคงคำแนะนำ OUTPERFORM สำหรับ BLA เนื่องจาก valuation ถูก โดยซื้อขายเพียง 0.56 เท่า ของ embedded value (EV), PBV 0.7 เท่า เทียบกับ ROE 12% และ PE ปี 2026 ที่ 6 เท่า อีกทั้งเราคาดว่า EV และ VNB จะปรับตัวเพิ่มขึ้นจาก CSM margin ที่สูงขึ้น และอานิสงส์จากอัตราผลตอบแทนพันธบัตรที่ฟื้นตัวในระยะยาว เราปรับราคาเป้าหมายเพิ่มขึ้นจาก 23 บาท เป็น 29 บาท (อิง PBV กลางปี 2027F ที่ 0.8 เท่า) จากการปรับปีฐานการประเมินราคาเป้าหมายเป็นกลางปี 2027

ปัจจัยความเสี่ยง ปัจจัยเสี่ยงที่สำคัญ ได้แก่: 1) แรงกดดันต่อกำลังซื้อของลูกค้า 2) ความผันผวนของตลาดทุน 3) การเปลี่ยนแปลงของอัตราผลตอบแทนพันธบัตร และ 4) ความเสี่ยง ESG จากการให้บริการลูกค้าอย่างเป็นธรรม (market conduct)

2Q26: Miss on NPL gains and opex

Miss on NPL gains and opex, BAM’s 2Q26 results reflected QoQ recovery but YoY plunge from the exceptional high base. We slash our 2026F earnings by 6% to fine tune with the results. We now forecast 2026F earnings to fall 12%. We downgrade to NEUTRAL with a cut in TP to Bt7 (based on DDM) from Bt7.5 on a cut in earnings and DPS forecast.

2Q26: Miss on NPL gains and opex. BAM’s 2Q26 earnings rose 8% QoQ but fell 82% YoY (from an exceptionally high base), below INVX estimates by 13% and consensus forecast by 37%. The miss was due to lower-than-expected gain on NPLs and higher-than-expected opex. The highlights are summarized below.
1) Cash collection: In 2Q26, total cash collection rose 16% QoQ but decreased 50% YoY from an exceptionally high base (from two large NPL and NPA deals). Cash collection from NPLs increased 6% QoQ but decreased 49% YoY. Cash collection from NPAs rose 37% QoQ but plunged 50% YoY. 1H26 cash collection accounted for 42% of full-year forecast of Bt15.5bn (-13%). We expect cash collection to increase HoH in 2H26, supported by the potential large deals such as the Soneva Kiri Resort Koh Kood and the Indra Regent Hotel Pratunam.
2) NPL management: Interest income was stable QoQ but decreased 15% YoY with a higher proportion of amount received and lower proportion of accrued receivables. Gain on NPLs dropped 24% QoQ and 26% YoY. Gross margin on NPL cash collection fell 498 bps QoQ but rose 455 bps YoY.
3) Gain on NPAs rose 32% QoQ but plunged 79% YoY. Gross margin from NPA cash collection fell 98 bps QoQ and 40.75 ppt YoY.
4) Credit cost (excluding accrued interest) rose 2 bps QoQ but fell 61 bps YoY.
5) Cost of funds eased 10 bps QoQ and 44 bps YoY.6) Opex rose 8% QoQ (-22% YoY) due to larger impairment loss on NPA and Properties for sale expenses.

Cut 2026F earnings. 1H26 earnings accounted for just 28% of our full-year forecast. We expect 2H26F earnings to rise HoH (seasonally larger cash collection) and YoY (lower ECL). We slash our 2026F earnings by 6% to fine tune with the results. We now forecast 2026F earnings to fall 12% due to an expected 13% fall in cash collection, easing cost of funds and lower credit cost (due to lower reserves for NPAs purchased from the Legal Execution Department).

Good dividend yield. We cut 2026F DPS from Bt0.45 to Bt0.4 (80% payout) vs. Bt0.5 for 2025 (89% payout), giving a decent yield of 5.9%.

Downgrade to NEUTRAL with a cut in TP. We downgrade to NEUTRAL with a cut in TP to Bt7 (based on DDM) from Bt7.5 on a cut in earnings and DPS forecast.

Key risks: 1) Cash collection risk from an economic slowdown and rising inflationary pressure, 2) a slowdown in property market demand and 3) rising competition from new players.

Download EN version click >> BLA260813_E.pdf