BLA – 3Q26: กำไรสุทธิต่ำกว่าคาดจากกำไรจากเงินลงทุน

3Q26: กำไรสุทธิต่ำกว่าคาดจากกำไรจากเงินลงทุน BLA รายงานกำไรสุทธิ 3Q26 ที่ 1.22 พันลบ. ลดลง 47% YoY และ 39% QoQ หลักๆ เกิดจากกำไรจากการลงทุน โดยสรุปประเด็นสำคัญได้ดังนี้

·       กำไรจากการบริการประกันภัยเพิ่มขึ้น 7% YoY แต่ลดลง 4% QoQ ใน 3Q26 รายได้จากการประกันภัยทรงตัว YoY แต่เพิ่มขึ้น 5% QoQ อัตรากำไรจากการประกันภัยเพิ่มขึ้น 223 bps YoY แต่ลดลง 305 bps QoQ ใน 9M26 BLA รายงานกำไรจากการให้บริการตามสัญญา (CSM) สำหรับกรมธรรม์ใหม่ที่ 3.45 พันลบ. เพิ่มขึ้น 29% YoY จากอัตราดอกเบี้ยที่เพิ่มขึ้นและสมมติฐานค่าสินไหมทดแทนลดลงจากประสบการณ์ที่ดีขึ้น โดย CSM margin สำหรับกรมธรรม์ใหม่อยู่ที่ 63% ใน 9M26 สูงกว่า 43.2% ใน 9M25 ซึ่งบ่งชี้ถึงมูลค่าปัจจุบันของกรมธรรม์ใหม่ (VNB) ที่เพิ่มขึ้น

·       กำไรจากการลงทุนสุทธิลดลง 73% YoY และ 65% QoQ จากกำไรจากเงินลงทุนที่ลดลง รายได้จากการลงทุนอยู่ในระดับทรงตัวทั้ง YoY และ QoQ อัตราผลตอบแทนจากการลงทุนเพิ่มขึ้น 34 bps YoY และ 22 bps QoQ ขณะที่กำไรจากเงินลงทุนลดลง 99% YoY และ 98% QoQ เหลือเพียง 19 ลบ. ROI ลดลง 157 bps YoY และ 125 bps QoQ มาอยู่ที่ 3.87%

คงคำแนะนำ OUTPERFORM ด้วยราคาเป้าหมายเดิม เราคงคำแนะนำ OUTPERFORM สำหรับ BLA และคงราคาเป้าหมายกลางปี 2027 ไว้ที่ 29 บาท (อิง PBV ที่ 0.8 เท่า) เนื่องจาก valuation ถูก โดยซื้อขายเพียง 0.5 เท่า ของ embedded value (EV), PBV 0.65 เท่า เทียบกับ ROE 12% และ PE ปี 2026 ที่ 5.8 เท่า อีกทั้งเราคาดว่า EV และ VNB จะปรับตัวเพิ่มขึ้นจาก CSM margin ที่สูงขึ้น และอานิสงส์จากอัตราผลตอบแทนพันธบัตรที่ฟื้นตัวในระยะยาว

ปัจจัยความเสี่ยง ปัจจัยเสี่ยงที่สำคัญ ได้แก่: 1) แรงกดดันต่อกำลังซื้อของลูกค้า 2) ความผันผวนของตลาดทุน 3) การเปลี่ยนแปลงของอัตราผลตอบแทนพันธบัตร และ 4) ความเสี่ยง ESG จากการให้บริการลูกค้าอย่างเป็นธรรม (market conduct)