BLA - 3Q67: ต่ำคาดจากขาดทุนจากการลงทุน

กำไรสุทธิ 3Q67 ออกมาต่ำกว่าคาดจากขาดทุนจากการลงทุน โดยผลประกอบการสะท้อนถึงเบี้ยประกันภัยรับที่เติบโตอย่างแข็งแกร่ง QoQ จากปัจจัยฤดูกาล อัตรากำไรจากการรับประกันภัยที่ดีขึ้น QoQ และ ROI ที่ลดลง QoQ จากขาดทุนจากการลงทุน เราคงคำแนะนำ OUTPERFORM สำหรับ BLA โดยปรับราคาเป้าหมายเพิ่มขึ้นเป็น 27 บาท เนื่องจากเราคาดว่ากำไรจะเติบโตดีในปี 2568 จากการลดเงินสำรองของกรมธรรม์ที่ครบกำหนดมากขึ้น

3Q67: คาดจากขาดทุนจากการลงทุน BLA รายงานกำไรสุทธิ 3Q67 ที่ 614 ลบ. (-5% YoY, -25% QoQ) ต่ำกว่าที่เราคาดการณ์ไว้ 32% โดยกำไรสุทธิที่ต่ำกว่าคาดเกิดจากขาดทุนจากการลงทุน

รายการที่สำคัญ:

1) เบี้ยประกันภัยรับสุทธิ: ใน 3Q67 BLA พบว่าเบี้ยประกันภัยรับสุทธิ -4% YoY และ +34% QoQ; เบี้ยประกันภัยรับรายใหม่ -12% YoY และ -17% QoQ; และเบี้ยประกันภัยรับปีต่อไป +2% YoY และ +55% QoQ เราปรับประมาณการการเติบโตของเบี้ยประกันภัยรับปี 2567 ลดลงจาก 3% มาอยู่ที่ 2% โดยคาดว่าเบี้ยประกันภัยรับรายใหม่จะอยู่ในระดับทรงตัว

2) อัตรากำไรจากการรับประกันภัย: -18 bps YoY และ +544 bps QoQ สู่ -16.16% ใน 3Q67 อัตราส่วนเงินสำรองประกันชีวิตและผลประโยชน์จ่ายตามกรมธรรม์ลดลง 2 bps YoY และ 359 bps QoQ สู่ 107.31% (-301 bps YoY) จากการลดเงินสำรองของกรมธรรม์ที่ครบกำหนดมากขึ้น อัตราคอมมิชชั่นลดลง 6 bps YoY และ 132 bps QoQ ใน 3Q67

3) ROI: +14 bps YoY (อัตราผลตอบแทนจากดอกเบี้ยและเงินปันผลลดลงและขาดทุนจากการลงทุนน้อยลง) แต่ -55 bps QoQ (อัตราผลตอบแทนจากดอกเบี้ยและเงินปันผลลดลงและกำไรจากการลงทุนพลิกมาเป็นขาดทุน)

แนวโน้มกำไร กำไร 9M67 คิดเป็น 79% ของประมาณการกำไรปี 2567 ของเรา เราคาดว่ากำไร 4Q67 จะเพิ่มขึ้น YoY (ECL ลดลง) และ QoQ (ขาดทุนจากการลงทุนฟื้นตัวกลับมามีกำไร) เราปรับประมาณการกำไรปี 2568 เพิ่มขึ้น 5% เนื่องจากเราปรับประมาณการกำไรจากการลงทุนเพิ่มขึ้นเพื่อสะท้อนการฟื้นตัวของตลาดหุ้น ทั้งนี้ภายใต้มาตรฐานบัญชีในปัจจุบัน เราคาดว่ากำไรจะเติบโตดีต่อเนื่องในปี 2568 จากการลดเงินสำรองของกรมธรรม์ที่ครบกำหนดมากขึ้น BLA กล่าวว่าอัตราส่วนเงินสำรองประกันชีวิตและผลประโยชน์จ่ายตามกรมธรรม์จะลดลงจาก 111% ในปี 2566 มาอยู่ที่ 106-107% ในปี 2567 (เทียบกับ 107% ใน 9M67) และต่ำกว่า 100% ในปี 2568 และปี 2569 จากการลดเงินสำรองของกรมธรรม์ที่ครบกำหนด 5% และการเน้นผลิตภัณฑ์ที่ให้มาร์จิ้นสูงมากขึ้น

คงคำแนะนำ OUTPERFORM และปรับราคาเป้าหมายเพิ่มขึ้น เราคงคำแนะนำ OUTPERFORM สำหรับ BLA โดยปรับราคาเป้าหมายเพิ่มขึ้นสู่ 27 บาท (อิงกับ PBV 0.8 เท่า สำหรับปี 2568 ซึ่งได้มาจาก ROE ระยะยาวที่ 9%) เราคาดว่ากำไรจะฟื้นตัวอย่างแข็งแกร่งในปี 2567 และ 2568 อันเป็นผลมาจาก combined ratio ที่ดีขึ้นจากการลดเงินสำรองของกรมธรรม์ที่ครบกำหนด

ปัจจัยความเสี่ยง ปัจจัยเสี่ยงที่สำคัญ ได้แก่: 1) แรงกดดันต่อกำลังซื้อของลูกค้า 2) ความผันผวนของตลาดทุน 3) การเคลื่อนไหวของอัตราผลตอบแทนพันธบัตร 4) การใช้มาตรฐานการบัญชีใหม่ โดยเฉพาะ IFRS17 และ 5) ความเสี่ยง ESG จากการให้บริการลูกค้าอย่างเป็นธรรม (market conduct)