BTG - 3Q66: ขาดทุนมากกว่าคาดเล็กน้อย

ขาดทุนสุทธิ 3Q66 อยู่ที่ 784 ลบ. แย่ลงจากกำไรสุทธิ 2.3 พันลบ. ใน 3Q65 และแย่กว่าขาดทุนสุทธิ 351 ลบ. ใน 2Q66 ผลประกอบการออกมาแย่กว่าคาดเล็กน้อย โดยเกิดจากดอกเบี้ยจ่ายและค่าใช้จ่ายภาษีที่สูงกว่าคาด เราคาดว่า BTG จะยังมีผลขาดทุนจากการดำเนินงานปกติอย่างต่อเนื่องใน 4Q66 โดยจะแย่ลง YoY อันเป็นผลมาจากมาร์จิ้นที่แคบลงเพราะราคาสัตว์บกในประเทศลดลง แต่จะดีขึ้น QoQ จากผลของต้นทุนอาหารสัตว์ที่ลดลง โดยปัจจัยเสี่ยงที่สำคัญต่อราคาผลิตภัณฑ์ใน 4Q66TD ยังคงต่ำกว่า 3Q66 คงเรทติ้ง NEUTRAL ด้วยราคาเป้าหมายกลางปี 2567 ที่ 24 บาท อ้างอิง PBV ที่ 1.75 เท่า

ขาดทุนสุทธิ 784 ลบ. ใน 3Q66 แย่ลงจากกำไรสุทธิ 2.3 พันลบ. ใน 3Q65 และขาดทุนสุทธิ 351 ลบ. ใน 2Q66 และแย่กว่าที่คาดการณ์ไว้ว่าจะมีขาดทุนสุทธิ 730 ลบ. เนื่องจากดอกเบี้ยจ่ายและค่าใช้จ่ายภาษีสูง หากไม่รวมค่าใช้จ่ายพิเศษจำนวน 48 ลบ. (ขาดทุนจากการเปลี่ยนแปลงมูลค่ายุติธรรมของสินทรัพย์ชีวภาพและค่าที่ปรึกษาสำหรับ business transformation) ขาดทุนปกติอยู่ที่ 766 ลบ. แย่ลงจากกำไรปกติ 2.3 พันลบ. ใน 3Q65 และแย่กว่าขาดทุนปกติ 168 ลบ. ใน 2Q66 หลักๆ เกิดจากมาร์จิ้นที่แคบลงจากราคาสัตว์บกในประเทศที่อ่อนแอลง

รายการที่สำคัญใน 3Q66 รายได้ 62% ได้มาจากกลุ่มธุรกิจอาหารและโปรตีน 30% มาจากกลุ่มธุรกิจเกษตร 5% มาจากกลุ่มธุรกิจต่างประเทศ และ 2% มาจากกลุ่มธุรกิจสัตว์เลี้ยง รายได้ 3Q66 ลดลง 8% YoY เพราะได้รับผลกระทบจากการลดลงของรายได้จากกลุ่มธุรกิจอาหารและโปรตีน (-14% YoY) และกลุ่มธุรกิจต่างประเทศ เนื่องจากราคาสุกรและไก่เนื้อที่ลดลงไปหักล้างปริมาณการขายที่สูงขึ้น และกลุ่มธุรกิจสัตว์เลี้ยง (-18% YoY) จากปริมาณการขายที่ลดลงจากฐานสูงของปีก่อน รายได้ที่ลดลงจากกลุ่มธุรกิจเหล่านี้ไปหักล้างรายได้ที่เพิ่มขึ้นจากกลุ่มธุรกิจเกษตร (+9% YoY) อันเป็นผลมาจากปริมาณการขายที่เพิ่มขึ้นจากกำลังการผลิตใหม่และราคาผลิตภัณฑ์ที่ดีขึ้น อัตรากำไรขั้นต้นแคบลงสู่ 8.2% จาก 20.5% ใน 3Q65 เนื่องจากมาร์จิ้นที่อ่อนแอลงในกลุ่มธุรกิจอาหารและโปรตีนและกลุ่มธุรกิจต่างประเทศอันเป็นผลมาจากราคาผลิตภัณฑ์ที่ลดลงท่ามกลางต้นทุนอาหารสัตว์ที่สูงขึ้น ไปหักล้างมาร์จิ้นที่กว้างขึ้นในกลุ่มธุรกิจเกษตรและกลุ่มธุรกิจสัตว์เลี้ยงจากการปรับราคาขึ้นเพื่อให้ครอบคลุมต้นทุนและการมีสัดส่วนยอดขายสินค้าที่ให้มาร์จิ้นสูงเพิ่มมากขึ้น

ประเด็นสำคัญจากการประชุม ธุรกิจสัตว์บกในประเทศ ใน 4Q66TD ราคาสุกรในประเทศปรับตัวลดลงสู่ 63 บาท/กก. (-39% YoY และ -8% QoQ) ต่ำกว่าจุดคุ้มทุนที่ระดับกำไรขั้นต้นของผู้เล่นรายใหญ่ที่ 66-68 บาท/กก. และราคาไก่เนื้อในประเทศอยู่ที่ 36.5 บาท/กก. (-18% YoY และ -10% QoQ) เทียบกับจุดคุ้มทุนที่ระดับกำไรขั้นต้นที่ 37-38 บาท/กก. ราคาสุกรในประเทศทำระดับต่ำสุดของปี 2566 ที่ 55 บาท/กก. ในช่วงกลางเดือนต.ค. จากนั้นจึงดีดตัวกลับขึ้นมาที่ 62-67 บาท/กก. ในเดือนพ.ย.ถึงปัจจุบัน BTG เชื่อว่าราคาสุกรในประเทศผ่านจุดต่ำสุดไปแล้ว และอาจจะปรับตัวเพิ่มขึ้นสู่ 72-75 บาท/กก. ในช่วงปลายเดือนพ.ย.-ธ.ค. จากการปรับอุปทาน เนื่องจาก: 1) รัฐบาลใหม่เร่งแก้ไขปัญหาการลักลอบนำเข้าเนื้อเถื่อนอย่างจริงจัง (BTG ไม่ทราบว่ามีสุกรที่ลักลอบนำเข้าผิดกฎหมายก่อนหน้านี้เหลืออยู่มากน้อยเพียงใด); 2) ผู้ประกอบการรายย่อยบางรายเริ่มลดอุปทานลงหลังจากราคาตลาดลดลงต่ำกว่าจุดคุ้มทุน แต่ยังต้องติดตามดูระดับอุปทานสุกรใหม่ เนื่องจาก BTG คาดว่าอุปทานสุกรใหม่ที่เข้ามาหลังจากสถานการณ์โรค ASF คลี่คลายจะทำจุดสูงสุดใน 3Q67 ซึ่งจะทำให้อุปทานสุกรในประเทศปรับตัวเพิ่มขึ้นสู่ 20 ล้านตัว/ปี (ใกล้เคียงกับระดับก่อนเกิดโรค ASF) จาก 17 ล้านตัวในปี 2566 และ 14.5 ล้านตัวในปี 2565 ต้นทุนอาหารสัตว์ ใน 3Q66 ต้นทุนข้าวโพดและกากถั่วเหลืองนำเข้า (spot price) ลดลงสู่ 11.7 บาท/กก. (-4% YoY และ -9% QoQ) และ 21.2 บาท/กก. (-7% YoY และ -8% QoQ) ใน 4Q66TD ต้นทุนข้าวโพดและกากถั่วเหลืองนำเข้า (spot price) ลดลงสู่ 10.6 บาท/กก. (-15% YoY และ -9% QoQ) และ 20.6 บาท/กก. (-11% YoY และ -3% QoQ) จากสภาวะการเพาะปลูกที่เอื้ออำนวยมากขึ้น ซึ่งจะช่วยให้ต้นทุนการผลิตจริงลดลงในอีก 3-4 เดือนข้างหน้า อย่างไรก็ตาม บริษัทคาดว่าราคาข้าวโพดในประเทศจะเพิ่มขึ้นในช่วงต้นปี 2567 ซึ่งเป็นช่วงปลายฤดูเก็บเกี่ยว และจะต้องจับตาดูอากาศที่ร้อนขึ้นในช่วงที่มีการเพาะปลูกถั่วเหลืองในอเมริกาใต้ เนื่องจากอาจส่งผลกระทบต่อราคากากถั่วเหลืองใน 1H67

ปัจจัยเสี่ยง: แรงกดดันเงินเฟ้อต่ออุปสงค์และต้นทุน และอัตราดอกเบี้ยที่สูงขึ้น