BTG - 3Q67: กำไรเป็นไปตามคาด

กำไรปกติ 3Q67 เป็นไปตามคาดที่ 910 ลบ. ฟื้นตัวจากขาดทุนปกติ 736 ลบ. ใน 3Q66 และ +43% QoQ โดยได้แรงหนุนจากราคาสัตว์บกสูงและต้นทุนอาหารสัตว์ต่ำ เราคาดว่ากำไรปกติ 4Q67 จะเพิ่มขึ้น YoY และจะอยู่ในระดับทรงตัว/เพิ่มขึ้น QoQ (สวนทางกับบริษัทอื่นๆ ในกลุ่มอาหารภายใต้การวิเคราะห์ของเราที่กำไรจะลดลง QoQ จากปัจจัยฤดูกาล) จากมาร์จิ้นที่กว้างขึ้นเพราะราคาสัตว์บกสูงและต้นทุนอาหารสัตว์ต่ำ และการเปลี่ยนแปลงทางโครงสร้าง โดยเน้นการส่งออกและการขายกลุ่ม food service ที่มีมาร์จิ้นสูงโดยเฉพาะไก่เนื้อ เพิ่มมากขึ้น เรายังคงคำแนะนำ OUTPERFORM สำหรับ BTG โดยปรับราคาเป้าหมายกลางปี 2568 ใหม่เป็น 26 บาท โดยอิงกับวิธี SOTP (จาก 28 บาทที่อิงกับ PBV) เพื่อให้สอดคล้องกับวิธีประเมินมูลค่าของบริษัทอื่นๆ ในกลุ่มเดียวกัน

กำไรสุทธิ 3Q67 เป็นไปตามคาดที่ 979 ลบ. ฟื้นตัวจากขาดทุนสุทธิ 784 ลบ. ใน 3Q66 และ +56% QoQ หากหักกำไรจากอัตราแลกเปลี่ยนและกำไรจากการเปลี่ยนมูลค่าสินทรัพย์ชีวภาพจำนวน 69 ลบ. ออก พบว่ากำไรปกติ 3Q67 อยู่ที่ 910 ลบ. ฟื้นตัวจากขาดทุนปกติ 736 ลบ. ใน 3Q66 และ +43% QoQ โดยได้แรงหนุนจากยอดขายและมาร์จิ้นที่ดีขึ้นจากราคาผลิตภัณฑ์สัตว์บกสูงและต้นทุนอาหารสัตว์ต่ำ

รายการที่สำคัญใน 3Q67 ยอดขาย เติบโต 11% YoY โดยได้รับการสนับสนุนจากปริมาณการขายที่เพิ่มขึ้นจากการขยายกำลังการผลิต (+11.5% YoY) เมื่อแยกตามกลุ่มธุรกิจ พบว่ายอดขายเพิ่มขึ้นในกลุ่มธุรกิจอาหารและโปรตีน (65% ของยอดขาย; +14% YoY) จากปริมาณการขายที่สูงขึ้นและราคาสัตว์บกที่ดีขึ้น, กลุ่มธุรกิจเกษตร (29% ของยอดขาย; +5% YoY) และกลุ่มธุรกิจต่างประเทศ (5% ของยอดขาย; +6% YoY) จากปริมาณการขายที่เพิ่มขึ้น แต่ลดลงในกลุ่มธุรกิจสัตว์เลี้ยง (2% ของยอดขาย; -7% YoY) เนื่องจากราคาที่ลดลงสืบเนื่องมาจากการแข่งขันที่รุนแรงขึ้นไปหักล้างปริมาณการขายที่สูงขึ้น และความต้องการที่เปลี่ยนมายังผลิตภัณฑ์ราคาต่ำสืบเนื่องมาจากเศรษฐกิจที่เปราะบาง อัตรากำไรขั้นต้น กว้างขึ้น 570bps YoY สู่ 13.9% จากราคาผลิตภัณฑ์สัตว์บกที่ดีขึ้นท่ามกลางต้นทุนอาหารสัตว์ระดับต่ำ และการมีสัดส่วนการขายที่ดีขึ้นในกลุ่มธุรกิจอาหารและโปรตีน (การส่งออกและการขายกลุ่ม food service ที่มีมาร์จิ้นสูงเพิ่มขึ้น) และกลุ่มธุรกิจต่างประเทศ (ยอดขายเนื้อหมูและเนื้อไก่ที่มีมาร์จิ้นสูงเพิ่มขึ้น แทนที่ยอดขายสัตว์บก)

เป้าหมายปี 2567 และแนวโน้ม BTG คงเป้าหมายปี 2567 สำหรับการเติบโตของยอดขายไว้ที่ 5-10% YoY (เทียบกับ +4% YoY ใน 9M67) อัตรากำไรขั้นต้นที่ 13-15% (เทียบกับ 12.9% ใน 9M67) และอัตราส่วนค่าใช้จ่าย SG&A/ยอดขายที่ 10-11% (เทียบกับ 10.3% ใน 9M67) บริษัทคาดว่ากำไร 4Q67 จะแข็งแกร่งขึ้น โดยมาร์จิ้นจะกว้างขึ้น QoQ ในธุรกิจอาหารสัตว์และธุรกิจสัตว์บก โดยได้แรงหนุนจากต้นทุนอาหารสัตว์ที่ลดลง ใน 4Q67TD อุปทานที่เพิ่มขึ้นทำให้ราคาข้าวโพดในประเทศและราคากากถั่วเหลืองนำเข้าปรับตัวลดลงสู่ 10 บาท/กก. (-5% YoY, -17% QoQ) และ 19.2 บาท/กก. (-13% YoY, -5% QoQ) ส่งผลทำให้จุดคุ้มทุนสำหรับผู้ประกอบธุรกิจสุกรและธุรกิจไก่เนื้อรายใหญ่ลดลงมาอยู่ที่ 60 บาท/กก. และ 36-37 บาท/กก. (จาก 62-65 บาท/กก. และ 38 บาท/กก. ก่อนหน้านี้) ใน 4Q67TD ราคาสุกรและไก่เนื้อในประเทศอยู่ที่ 71 บาท/กก. (+8% YoY, -1% QoQ) และ 38 บาท/กก. (+2% YoY, -10% QoQ) ลดลง QoQ จากฤดูฝนและน้ำท่วม และเทศกาลกินเจในเดือนต.ค. บริษัทคาดว่าราคาจะปรับตัวดีขึ้นเพราะความต้องการมากขึ้น สำหรับธุรกิจสุกร BTG มีมุมมองเชิงบวกต่อพัฒนาการอุปทานในประเทศ โดยเนื้อสุกรที่ลักลอบนำเข้ามีปริมาณลดลงและมีการส่งออกไปยังประเทศเวียดนามซึ่งได้รับผลกระทบจากการกลับมาระบาดของโรค ASF ในช่วง 2-3 เดือนที่ผ่านมาเพิ่มมากขึ้น บริษัทพบว่าอุปทานภายในประเทศยังไม่เพิ่มขึ้นอย่างมีนัยสำคัญ สำหรับธุรกิจไก่เนื้อ BTG คาดว่าจะเห็นมาร์จิ้นที่กว้างขึ้นจากการเปลี่ยนการขายจากช่องทางการค้าแบบดั้งเดิมและอุตสาหกรรมที่มีมาร์จิ้นต่ำ มาเป็นการส่งออกและการขายกลุ่ม food service ที่มีมาร์จิ้นสูง ทั้งนี้หลังจากเติบโตในระดับตัวเลขสองหลัก YTD ยอดขายส่งออกมีแนวโน้มที่จะเติบโตต่อเนื่องจากอุปสงค์ที่แข็งแกร่งในสหราชอาณาจักร ยุโรป และญี่ปุ่น โดยอิงจากคำสั่งซื้อล่วงหน้าใน 1H68

ปัจจัยเสี่ยงที่สำคัญ คือ อุปสงค์และราคาที่ลดลงจากเศรษฐกิจที่เปราะบางและอุปทานที่มากขึ้น และต้นทุนอาหารสัตว์ที่สูงขึ้น ปัจจัยเสี่ยง ESG ที่สำคัญ คือ การบริหารจัดการพลังงาน ของเสีย และน้ำ ผลิตภัณฑ์ที่ยั่งยืน (E) นโยบายด้านสุขภาพและความปลอดภัยของผู้บริโภค/พนักงาน (S)