BTG - 2Q68: กำไรสุทธิเป็นไปตามตลาดคาด

กำไรสุทธิ 2Q68 เป็นไปตามคาดที่ 2.6 พันลบ. +313% YoY และ +37% QoQ โดยกำไรสุทธิที่เพิ่มขึ้น YoY ได้รับแรงหนุนจากยอดขายและมาร์จิ้นที่ดีขึ้น ในขณะที่กำไรสุทธิที่เพิ่มขึ้น QoQ เกิดจากปัจจัยฤดูกาล โดยยอดขายเติบโต 16% YoY: 12% YoY เกิดจากปริมาณการขายที่เพิ่มขึ้นผ่านทางการขยายกำลังการผลิต และที่เหลือเกิดจากราคาที่สูงขึ้น ในขณะที่อัตรากำไรขั้นต้นปรับตัวขึ้นมาอยู่ที่ 19.6% (เทียบกับ 14.1% ใน 2Q67) จากราคาสุกรในประเทศที่ดีขึ้นท่ามกลางต้นทุนอาหารสัตว์ที่ต่ำ และยอดส่งออกและช่องทางการขายกลุ่ม food service มาร์จิ้นสูงที่มากขึ้น

ประเด็นสำคัญจากการประชุม แนวโน้ม 2H68 BTG คาดว่าอัตรากำไรขั้นต้นใน 2H68 จะอยู่ที่ 17-18% จากต้นทุนอาหารสัตว์ที่ต่ำท่ามกลางราคาผลิตภัณฑ์ที่สูง YoY (เทียบกับ 17.7-19.6% ใน 1H68 โดยราคาสุกรสูงที่ 83 บาท/กก.) ใน 3Q68TD ราคาสุกรและไก่เนื้อในประเทศอยู่ที่ 76 บาท/กก. (+5% YoY, -13% QoQ) และ 41 บาท/กก. (-5% YoY, +3% QoQ) BTG คาดว่าราคาสุกรในประเทศจะทรงตัวอยู่ที่ระดับนี้ใน 3Q68 จากอุปสงค์ที่อ่อนแอจากฝนที่ตกหนัก แต่จะเพิ่มขึ้นมาอยู่ที่ 80 บาท/กก. ในช่วงปลาย 4Q68 จากเทศกาลเฉลิมฉลอง ราคาไก่เนื้อในประเทศมีแนวโน้มที่จะทรงตัวอยู่ที่ระดับนี้ และยอดส่งออกไก่เนื้อของบริษัทมีแนวโน้มที่จะเติบโตในสหราชอาณาจักรและเอเชีย ยกเว้นญี่ปุ่นซึ่งปริมาณการขายที่สูงขึ้นจะถูกหักล้างโดยราคาที่ลดลงจากเงินบาทที่แข็งค่าเมื่อเทียบกับเงินเยน ผลกระทบจากกัมพูชา ยอดขายในกัมพูชา (4% ของรายได้รวม อิงกับธุรกิจสัตว์บกที่มีการผลิตและจัดจำหน่ายภายในกัมพูชา) ยังคงอยู่ในระดับปกตินับถึงปัจจุบัน แรงงานชาวกัมพูชาคิดเป็น 8% ของแรงงานทั้งหมดในการดำเนินงานในประเทศไทย หลังจากความขัดแย้งบริเวณชายแดนทวีความรุนแรงขึ้น แรงงานชาวกัมพูชา 50% ได้เดินทางกลับประเทศ ผลกระทบอยู่ในระดับที่จัดการได้ เนื่องจากบริษัทจัดหางานได้จัดหาแรงงานใหม่ทั้งชาวต่างชาติและชาวกัมพูชามาทดแทนแล้ว ภาษีนำเข้าสหรัฐฯ เมื่อวันที่ 1 ส.ค. รัฐบาลไทยได้อนุมัติร่างข้อตกลงการค้ากับสหรัฐฯ ที่รวมถึงการทยอยลดภาษีนำเข้าสินค้าจากสหรัฐฯ โดยสินค้าบางรายการจะได้รับการยกเว้นภาษี (0%) ทันที ขณะที่สินค้าอื่นๆ จะทยอยลดภาษีภายในระยะเวลา 3–5 ปี เพื่อให้ภาคอุตสาหกรรมในประเทศมีเวลาปรับตัว รายละเอียดเพิ่มเติมยังไม่มีการเปิดเผย เนื่องจากต้องรอความเห็นชอบจากรัฐสภา เมื่อพิจารณาจากข่าวเกี่ยวกับการอนุญาตให้นำเข้าข้าวโพดสหรัฐฯ ภายใต้โควตานำเข้า 3 ล้านตัน โรงงานผลิตอาหารสัตว์ในประเทศยังคงต้องให้ความสำคัญกับการใช้ข้าวโพดในประเทศก่อนนำเข้า ทั้งนี้ ราคาข้าวโพดสหรัฐฯ ถูกกว่าข้าวโพดในประเทศ 1-2 บาท/กก. (10-20%) BTG จึงคาดว่าต้นทุนการผลิตรวมทั้งหมดจะลดลง 1-2% BTG คาดว่าการนำเข้าเนื้อหมูจากสหรัฐฯ จะอยู่ในระดับที่จัดการได้ เนื่องจากรัฐบาลไทยกำหนดโควตานำเข้าไว้ในระดับต่ำ (1% ของการบริโภคในประเทศไทย) ท่ามกลางการยังคงห้ามใช้สารเร่งเนื้อแดงอย่างต่อเนื่อง BTG คาดว่าช่วงเวลาที่จะเริ่มใช้อัตราภาษีนำเข้าสินค้าจากสหรัฐฯ เป็นศูนย์จะเกิดขึ้นเร็วสุดใน 2Q69

ปรับประมาณการกำไร เราปรับประมาณการกำไรสุทธิปี 2568 ของ BTG เพิ่มขึ้น 3% แต่ปรับประมาณการกำไรสุทธิปี 2569 ลดลง 20% เพื่อสะท้อนสมมติฐานราคาสุกรและมาร์จิ้นที่เราปรับใหม่ ทั้งนี้หลังจากกำไร 1H68 ของ BTG เติบโตอย่างแข็งแกร่ง โดยได้รับแรงหนุนจากต้นทุนอาหารสัตว์ระดับต่ำท่ามกลางราคาสุกรในประเทศที่ปรับตัวเพิ่มขึ้นแรงจากอุปทานที่ตึงตัว เรามีมุมมองระมัดระวังมากขึ้น โดยคาดว่าราคาสุกรจะลดลงเล็กน้อยใน 2H68 (ลดลง HoH แม้จะยังเพิ่มขึ้น YoY) จากอุปสงค์ที่ลดลงตามฤดูกาล และปี 2569 (ลดลง YoY) จากอุปทานใหม่ที่มากขึ้น เราประเมิน upside ของกำไรอย่างคร่าวๆ ได้ที่ 10-15% โดยอิงกับอัตราภาษีนำเข้าข้าวโพดสหรัฐฯ (3 ล้านตัน) และเนื้อหมู (1% ของปริมาณการบริโภคในประเทศ) ที่ 0% ซึ่งยังไม่ได้นำมารวมไว้ในประมาณการของเรา เนื่องจากต้องการรอโควตานำเข้าและไทม์ไลน์สุดท้ายสุดท้ายที่ได้รับความเห็นชอบจากรัฐสภา

ความเสี่ยงที่สำคัญ คือ อุปสงค์และราคาที่ลดลงจากเศรษฐกิจที่เปราะบางและอุปทานที่มากขึ้น และต้นทุนอาหารสัตว์ที่สูงขึ้น ความเสี่ยงด้าน ESG ที่สำคัญ คือ การปล่อยก๊าซเรือนกระจก การบริหารจัดการขยะและน้ำ (E) สวัสดิภาพของลูกค้า การบริหารจัดการคุณภาพผลิตภัณฑ์ นโยบายด้านสุขภาพและความปลอดภัย (S)

2Q25: In line with estimates

2Q25 net profit was good at Bt2.6bn, +313% YoY and +37% QoQ, aligning with estimates. We raise our 2025F by 3% but cut 2026F by 20% to incorporate our new swine price assumptions. After a robust 1H25 from low feed costs amid a sharp rise in local swine prices from tight supply, we are taking a more cautious stance on slightly lower swine prices in 2H25 (down HoH) from seasonally lower demand and 2026 (down YoY) from more new supply. We downgrade our rating to NEUTRAL from Outperform with a new mid-2026 SOTP TP of Bt21.5 (from Bt25) based on PE of 5-6x for feed, farm and food units.

2Q25 net profit in line at Bt2.6bn, +313% YoY and +37% QoQ. The YoY growth was backed by better sales and margin and the QoQ rise was seasonal. Sales grew 16% YoY: 12% YoY from a rise in sales volume via capacity expansion and the rest from higher prices. Gross margin widened to 19.6% (vs 14.1% in 2Q24) from better local swine prices amid low feed costs and more high-margin export sales and food service sales.

Key takeaways from meeting. 2H25 outlook. It expects a 2H25 gross margin of 17-18% from low feed costs amid high product prices YoY (vs 17.7-19.6% in 1H25, with high swine price at Bt83/kg). In 3Q25TD, local swine and broiler prices are Bt76/kg (+5% YoY, -13% QoQ) and Bt41/kg (-5% YoY, +3% QoQ). BTG expects local swine price to be stable at this level in 3Q25 on weak demand from heavy rains but rise to Bt80/kg in late 4Q25 from the yearend festivities. Local broiler price will be stable at this level and its broiler exports are expected to grow in the UK and Asia, except for Japan, where higher sales volume will be offset by lower prices from a stronger THB vs the JPY. Cambodia impact. Sales in Cambodia (4% of total revenue, based on livestock operations with production and distribution within Cambodia) remain normal so far. Cambodian workers comprised 8% of total labor in Thai operations and after border conflicts intensified, 50% of its Cambodian workers returned home, which is manageable, as it has recruitment agencies who have already found replacements, both foreign and local. US import tariffs. On Aug 1, the Thai government approved a draft trade statement with the US that includes a phased reduction of import tariffs on US goods. Some items will receive immediate 0% tariffs, while others will be phased in over 3–5 years to allow local industries time to adjust. Details have not yet been released, pending parliamentary approval. There is news of a 3mn ton import quota for US corn, but local feed mills are required to prioritize local corn before importing. With US prices Bt1-2/kg (10-20%) cheaper than local corn price, BTG expects total production costs to come down 1-2%. It sees the import of US pork as manageable since the Thai government set a low import quota (1% of Thai consumption) and continues to ban ractopamine usage. It expects the zero US import tariffs in 2Q26 at the earliest.

Earnings revision. We raise our 2025F by 3% but cut 2026F by 20% as we factor in new local swine price and margin assumptions. After the robust 1H25F from low feed costs amid sharply rising local swine prices from tight supply, we are more cautious, with slightly lower swine prices in 2H25F (down HoH, but still up YoY) from seasonally lower demand and in 2026 (down YoY) from more new supply. We roughly estimate earnings upside of 10-15% for zero import tariffs on US corn (3mn tons) and pork (1% of Thai consumption), not yet in our forecast pending final quota and timeline.

Key risks are lower demand and prices from fragile economies and more supply, and higher feed costs. Key ESG risks are GHG emission, waste & water management (E), customer welfare, product quality management, health & safety policies (S).

Download EN version click >> BTG250814_E.pdf