BTG - 4Q68: กำไรปกติเป็นไปตามคาด

กำไรสุทธิ 4Q68 อยู่ที่ 1.0 พันลบ. (+4% YoY แต่ -12% QoQ) สูงกว่าตลาดคาด เนื่องจากมีกำไรพิเศษ 113 ลบ. (กำไรจากอัตราแลกเปลี่ยนและกำไรจากการเปลี่ยนแปลงมูลค่ายุติธรรมของสินทรัพย์ชีวภาพ) ขณะที่กำไรปกติ 4Q68 เป็นไปตามคาดที่ 913 ลบ. (-5% YoY และ -26% QoQ) ลดลง YoY จากอัตราภาษีที่แท้จริงที่สูงขึ้น ท่ามกลางยอดขายและ EBIT margin ที่ค่อนข้างทรงตัว BTG ประกาศจ่ายเงินปันผลปี 2568 ที่ 1.5 บาท/หุ้น (ขึ้นเครื่องหมาย XD วันที่ 10 มี.ค.) โดยอัตราการจ่ายเงินปันผลเพิ่มขึ้นเป็น 43% ในปี 2568 จาก 39% ในปี 2567

เป้าหมายปี 2569 BTG ตั้งเป้ายอดขายเติบโต 3-7% YoY โดยได้รับแรงหนุนจากกำลังการผลิตที่เพิ่มขึ้น พร้อมตั้งเป้าอัตรากำไรขั้นต้นที่ 15-17% (เทียบกับ 16.9% ในปี 2568) จากราคาผลิตภัณฑ์ที่ลดลงท่ามกลางต้นทุนอาหารสัตว์ที่ค่อนข้างคงที่ และการควบคุมอัตราส่วนค่าใช้จ่าย SG&A ต่อยอดขายให้อยู่ที่ 9.5-10.5% (เทียบกับ 10.5% ในปี 2568) งบลงทุนปี 2569 จะอยู่ที่ 5.3 พันลบ. ซึ่งในจำนวนนี้ 4.7 พันลบ. จัดสรรไว้สำหรับการขยายและปรับปรุงกำลังการผลิต และอีก 600 ลบ. สำหรับการควบรวมหรือซื้อกิจการ (M&A) (เน้นที่ฟาร์มสัตว์ในฟิลิปปินส์)

แนวโน้มราคาและต้นทุนปี 2569 ต้นทุนอาหารสัตว์ ใน 1Q69TD ต้นทุน spot ข้าวโพดและกากถั่วเหลืองขยับขึ้น QoQ มาอยู่ที่ 9.9 บาท/กก. (+1% QoQ, -9% YoY) และ 15.3 บาท/กก. (+6% QoQ, -9% YoY) จากปัจจัยฤดูกาล และช่วงสูญญากาศทางกฎหมาย หลังจากใบอนุญาตนำเข้ากากถั่วเหลืองเดิมของไทยหมดอายุในเดือนธ.ค. 2568 โดยในปี 2569 ถึงปัจจุบัน กากถั่วเหลือง (อาหารสัตว์) ถูกนำเข้าในอัตราภาษีใหม่ที่ 10% (เทียบกับ 2% ก่อนหน้านี้) ซึ่ง BTG คาดว่าต้นทุนภาษีที่สูงขึ้นจะได้รับชดเชยคืนเมื่อรัฐบาลใหม่เข้าบริหารประเทศในเดือน พ.ค. สำหรับการนำเข้าข้าวโพดจากสหรัฐฯ BTG คาดว่าการนำเข้าจริงจะต้องรอจนกว่ารัฐบาลไทยชุดใหม่เสร็จสิ้นการเจรจากับรัฐบาลสหรัฐฯ

ราคาสุกรในประเทศอยู่ที่ 65 บาท/กก. ใน 1Q69TD (+7% QoQ แต่ -18% YoY) โดยราคาปรับตัวลดลงจาก 70 บาท/กก. ในเดือน ม.ค. มาอยู่ที่ 54-56 บาท/กก. ในเดือน ก.พ. จนถึงปัจจุบัน (เทียบกับจุดคุ้มทุนที่ระดับกำไรขั้นต้นของผู้ประกอบการรายย่อยที่ 70 บาท/กก. และรายใหญ่ที่ 53-60 บาท/กก.) จากอุปทานที่สูง ทั้งนี้ เมื่อต้นสัปดาห์นี้ สมาคมผู้เลี้ยงสุกรแห่งชาติประกาศปรับราคาขึ้นเป็น 58-60 บาท/กก. แม้ว่าราคาขายจริงจะยังไม่เปลี่ยนแปลงที่ 54-56 บาท/กก. BTG คาดว่าราคาสุกรจะปรับตัวขึ้นอย่างน้อยไปอยู่ที่ประมาณ 65 บาท/กก. ใน 2Q69 จากสภาพอากาศที่ร้อนขึ้น อุปสงค์ที่ดีขึ้นจากมาตรการกระตุ้นเศรษฐกิจของรัฐบาลใหม่ และการจัดการอุปทานที่ดีขึ้น ในเดือน ก.พ. สมาคมผู้เลี้ยงสุกรแห่งชาติได้เริ่มมาตรการใหม่ร่วมกับผู้ผลิต เช่น แคมเปญขายเนื้อหมู "2 กก. 100 บาท" และการตัดวงจรการผลิตโดยการระบายหมูขุน 300,000 ตัว ไปทำเป็นหมูหันในช่วงเดือน ก.พ. ถึง ก.ค. ซึ่งจะเห็นผลบวกต่ออุปทานใน 2H69 นอกจากนี้ ประเทศไทยยังได้รับอนุญาตให้ส่งออกเนื้อหมูจากโรงงาน 4 แห่ง ไปยังมาเลเซีย มูลค่า 4 พันลบ. ในปี 2569 (คิดเป็นประมาณ 1% ของการผลิตหมูในไทย) เริ่มตั้งแต่เดือน ม.ค. ซึ่งรวมถึงโรงงานของ BTG 1 แห่ง ในปี 2569 คาดว่าจำนวนแม่พันธุ์สุกรของไทยจะทรงตัว YoY ตามที่สมาคมผู้เลี้ยงสุกรฯ ขอให้ผู้ประกอบการรายใหญ่ช่วยควบคุมอุปทาน ขณะที่ BTG คาดว่าอุปทานสุกรโดยรวมของไทยจะเพิ่มขึ้น 3% YoY จากประสิทธิภาพการผลิตที่ปรับตัวดีขึ้น สำหรับราคาไก่เนื้อในประเทศอยู่ที่ 39 บาท/กก. (+5% QoQ แต่ -3% YoY) ใน 1Q69TD โดย BTG คาดว่าการส่งออกไก่เนื้อจะเติบโตต่อเนื่องจากอุปสงค์ที่ดีขึ้นในยุโรป ฮ่องกง เกาหลีใต้ และฟิลิปปินส์

ความเสี่ยงที่สำคัญ คือ อุปสงค์และราคาที่ลดลงจากเศรษฐกิจที่เปราะบางและอุปทานที่มากขึ้น และต้นทุนอาหารสัตว์ที่สูงขึ้น ความเสี่ยงด้าน ESG ที่สำคัญ คือ การปล่อยก๊าซเรือนกระจก การบริหารจัดการขยะและน้ำ (E) สวัสดิภาพของลูกค้า การบริหารจัดการคุณภาพผลิตภัณฑ์ นโยบายด้านสุขภาพและความปลอดภัย (S)

4Q25: Core profit meets estimates

4Q25 core profit was in line at Bt913mn, -5% YoY and -26% QoQ. BTG announced a higher 2025 DPS of Bt1.5 than expected (XD Mar 10), implying dividend yield of 7%. With hotter weather and gradually better supply management, we expect local swine prices to edge up from the loss-making level of Bt54-56/kg in Feb to date in the near term, but stay down YoY from 1H25’s base of Bt83/kg from high supply. We expect 1Q26F core earnings to grow QoQ from better product prices but slip YoY off last year’s high price base. We maintain NEUTRAL with a new end-2026 SOTP TP of Bt21.5 (from Bt19.5 at mid-2026) based on PE of 7-9x for feed, farm, food units.

4Q25 net profit was Bt1bn, +4% YoY but -12% QoQ, above market estimates on Bt113mn one-off gains (FX gain and gain on change in biological assets). 4Q25 core profit was in line at Bt913mn, -5% YoY and -26% QoQ, down YoY from higher effective tax rate with relatively stable sales and EBIT margin. It is paying a 2025 DPS of Bt1.5 (XD Mar 10), raising its dividend payout ratio to 43% from 39% in 2024.

2026 targets. BTG targets sales growth of 3-7% YoY, boosted by additional capacity, with gross margin at 15-17% (vs 16.9% in 2025) from lower product prices amid relatively stable feed costs, and controlled SG&A/sales at 9.5-10.5% (vs 10.5% in 2025). It has set 2026 capex at Bt5.3bn. Of this, Bt4.7bn is allocated for capacity expansion and adjustment and Bt600mn for M&A (focusing on animal farms in the Philippines).

2026 price & cost outlook. Feed costs. In 1Q26TD, spot corn & soybean meal costs edged up QoQ to Bt9.9/kg (+1% QoQ, -9% YoY) and Bt15.3/kg (+6% QoQ, -9% YoY) on seasonality and a period of regulatory vacuum after the Dec 2025 expiration of Thailand’s import authorization for soybean meal. In 2026TD, soybean meal (animal feed) has been imported at a new tariff rate at 10% (vs 2% previously); BTG expects to be reimbursed for the higher tariff costs once the new government takes office in May. For the import of corn from the US, BTG expects any actual imports will need to wait until the new Thai government completes negotiations with the US government.

Local swine price is Bt65/kg in 1Q26TD (+7% QoQ but -18% YoY). Price is down from Bt70/kg in Jan to Bt54-56/kg in Feb to date (vs breakeven at gross profit for small players at Bt70/kg and big players at Bt53-60/kg), from high supply. Early this week, price announced from Thai Swine Raisers Association was raised to Bt58-60/kg, though the actual selling price remains unchanged at Bt54-56/kg. BTG expects swine prices to rise to at least around Bt65/kg in 2Q26 from hotter weather, better demand from new government stimulus, and better supply management. In Feb, the Thai Swine Raisers Association started new measures with swine producers, such as the “2 kg for Bt100” pork sales campaign and cutting the pig production cycle by shifting 300,000 fattening pigs to roasted suckling pig production between February and July, with the positive effect on supply to be seen in 2H26. Thailand has also been allowed to export Bt4bn in pork to Malaysia from four factories in 2026F (about 1% of Thai pig production) starting in January, including one BTG facility. Based on BTG, in 2026, Thailand’s finishing‑pig breeding sow numbers are expected to be flat YoY, after the Swine Raisers Association asked major producers to help control supply. BTG expects overall 2026 Thai pig supply to rise 3% YoY on improved production efficiency. Local broiler price is Bt39/kg (+5% QoQ but -3% YoY) in 1Q26TD. BTG expects its broiler exports to grow further, with better demand in Europe, HK, South Korea, and Philippines.

Key risks are lower demand and prices from fragile economies and more supply, and higher feed costs. Key ESG risks are GHG emission, waste & water management (E), customer welfare, product quality management, health & safety policies (S).

Download EN version click >> BTG260226_E.pdf