กำไรปกติ 2Q67 อยู่ที่ 636 ลบ. (ฟื้นตัวจากการมีขาดทุนปกติในช่วง 1 ปีที่ผ่านมา) สูงกว่าที่ INVX และ consensus คาดการณ์ไว้ 9-20% เพราะอัตรากำไรขั้นต้นสูงกว่าคาด เราคาดว่าผลประกอบการปกติใน 3Q67 จะปรับตัวดีขึ้น โดยจะเพิ่มขึ้น QoQ จากปัจจัยฤดูกาล และเพิ่มขึ้น YoY จากมาร์จิ้นที่กว้างขึ้นซึ่งเป็นผลมาจากราคาสัตว์บกในประเทศที่อยู่ในระดับสูงสุดในรอบ 1 ปีท่ามกลางต้นทุนอาหารสัตว์ผสมที่แท้จริงระดับต่ำใน 3Q67TD เรายังคงคำแนะนำ OUTPERFORM สำหรับ BTG โดยให้ราคาเป้าหมายกลางปี 2568 ที่ 28 บาท อ้างอิง PBV 2 เท่า (ROE ระยะยาวที่ 15% cost of equity ที่ 8.7% และการเติบโตระยะยาวที่ 2.5%)
Research
BTG - 2Q67: กำไรสูงกว่าคาดจากมาร์จิ้นที่ดีกว่าคาด
กำไรสุทธิ 2Q67 อยู่ที่ 628 ลบ. ฟื้นตัวจากขาดทุนสุทธิ 351 ลบ. ใน 2Q66 และ 124 ลบ. ใน 1Q67 สูงกว่าที่ INVX คาดการณ์ไว้ 9% และ consensus คาดการณ์ไว้ 20% เพราะอัตรากำไรขั้นต้นสูงกว่าคาด หากตัดขาดทุนพิเศษจำนวน 8 ลบ. ออก พบว่ากำไรปกติอยู่ที่ 636 ลบ. ฟื้นตัวจากขาดทุนปกติ 168 ลบ. ใน 2Q66 และ 126 ลบ. ใน 1Q67 โดยได้รับการสนับสนุนจากยอดขายและอัตรากำไรขั้นต้นที่ดีขึ้น หลักๆ เกิดจากราคาผลิตภัณฑ์สัตว์บกที่ดีขึ้นท่ามกลางต้นทุนอาหารสัตว์ระดับต่ำ
รายการที่สำคัญใน 2Q67 ยอดขาย เติบโต 3% YoY โดยได้รับการสนับสนุนจากปริมาณการขายที่เพิ่มขึ้นจากการขยายกำลังการผลิต (+6% YoY) ซึ่งมากเกินพอชดเชยราคาผลิตภัณฑ์ที่ลดลง (-3% YoY) เมื่อแยกตามกลุ่มธุรกิจ พบว่ายอดขายเพิ่มขึ้นในกลุ่มธุรกิจอาหารและโปรตีน (64% ของยอดขาย; +4% YoY) จากปริมาณการขายที่ปรับตัวดีขึ้นและราคาไก่ที่ปรับตัวเพิ่มขึ้น, กลุ่มธุรกิจเกษตร (29% ของยอดขาย; +1% YoY) จากปริมาณการขายที่ปรับตัวดีขึ้น, กลุ่มธุรกิจต่างประเทศ (6% ของยอดขาย; +1% YoY) จากราคาผลิตภัณฑ์สัตว์บกที่สูงขึ้นในประเทศกัมพูชาและประเทศลาว แต่ลดลงในกลุ่มธุรกิจสัตว์เลี้ยง (2% ของยอดขาย; -5% YoY) เนื่องจากราคาที่ลดลงสืบเนื่องมาจากการแข่งขันที่มากขึ้นไปหักล้างปริมาณการขายที่สูงขึ้น อัตรากำไรขั้นต้น กว้างขึ้น 360bps YoY สู่ 14.1% โดยได้รับการสนับสนุนจากทุกกลุ่มธุรกิจจากราคาผลิตภัณฑ์สัตว์บกที่ดีขึ้นท่ามกลางต้นทุนอาหารสัตว์ระดับต่ำ และยอดขายผลิตภัณฑ์มาร์จิ้นสูงที่เพิ่มขึ้น
แนวโน้ม เป้าหมายปี 2567 BTG คงเป้าหมายปี 2567 สำหรับการเติบโตของยอดขายไว้ที่ 5-10% YoY (เทียบกับทรงตัว YoY ใน 1H67) อัตรากำไรขั้นต้นที่ 13-15% (เทียบกับ 12.5% ใน 1H67) และอัตราส่วนค่าใช้จ่าย SG&A/ยอดขายที่ 10-11% (เทียบกับ 10.5% ใน 1H67) โดยมีมุมมองเชิงบวกมากขึ้นต่อ 2H67 เมื่อเทียบกับ 1H67 ราคาสัตว์บก ใน 3Q67TD ราคาสุกรในประเทศปรับตัวเพิ่มขึ้นสู่ 70-72 บาท/กก. (+4% YoY, +2% QoQ เทียบกับจุดคุ้มทุนที่ระดับกำไรขั้นต้นสำหรับผู้ประกอบธุรกิจสุกรรายใหญ่ที่ 60-64 บาท/กก.) และราคาไก่เนื้อในประเทศอยู่ที่ 44 บาท/กก. (+9% YoY, ทรงตัว QoQ เทียบกับจุดคุ้มทุนที่ 37-40 บาท/กก.) คณะกรรมการนโยบายพัฒนาสุกรและผลิตภัณฑ์ได้ขอความร่วมมือผู้ประกอบธุรกิจสุกรในประเทศในการควบคุมอุปทานสุกรด้วยการลดปริมาณการผลิตลูกสุกร (เริ่มตั้งแต่เดือนมี.ค.) และต่อมาได้เห็นชอบมาตรการเสริมด้วยการปรับลดปริมาณแม่พันธุ์สุกรในปัจจุบัน ด้วยเหตุผลดังกล่าวข้างต้นและการบริหารจัดการเนื้อสุกรผิดกฎหมายที่ดีขึ้น BTG จึงคาดว่าราคาสุกรในประเทศจะปรับตัวดีขึ้นอย่างค่อยเป็นค่อยไปใน 2H67 และปี 2568 ในขณะเดียวกัน ความต้องการส่งออกที่แข็งแกร่งจากญี่ปุ่น ยุโรป และเอเชียจะช่วยสนับสนุนราคาไก่เนื้อในประเทศใน 2H67 ต้นทุนอาหารสัตว์ ใน 3Q67TD ต้นทุนข้าวโพดในประเทศ (spot price) ปรับตัวเพิ่มขึ้นสู่ 12.6 บาท/กก. (+8% YoY และ +15% QoQ) จากอุปทานที่ลดลงจากการสิ้นสุดฤดูเก็บเกี่ยวข้าวโพดและการห้ามนำเข้าข้าวโพดจากประเทศเพื่อนบ้านที่เกี่ยวข้องกับการเผาป่า เนื่องจากฤดูเก็บเกี่ยวในประเทศจะเริ่มต้นในเดือนก.ย. BTG จึงคาดว่าราคาข้าวโพดจะลดลงในอนาคต ราคากากถั่วเหลืองนำเข้า (spot price) ปรับตัวลดลงสู่ 21 บาท/กก. -2% YoY และ QoQ และราคามีแนวโน้มที่จะอยู่ในระดับต่ำต่อไป BTG ยังคงรักษาระดับสินค้าคงคลังตามปกติที่ 3-4 เดือน และคาดว่าต้นทุนอาหารสัตว์ผสมที่แท้จริงใน 3Q67 จะยังคงลดลง QoQ และ YoY
ปัจจัยเสี่ยงที่สำคัญ คือ อุปสงค์และราคาที่ลดลงจากเศรษฐกิจที่เปราะบางและอุปทานที่มากขึ้น และต้นทุนอาหารสัตว์ที่สูงขึ้น ปัจจัยเสี่ยง ESG ที่สำคัญ คือ การบริหารจัดการพลังงาน ของเสีย และน้ำ ผลิตภัณฑ์ที่ยั่งยืน (E) นโยบายด้านสุขภาพและความปลอดภัยของผู้บริโภค/พนักงาน (S)