BTG – 4Q67: ผลประกอบการเป็นไปตามคาด

กำไรสุทธิ 4Q67 เป็นไปตามคาดที่ 983 ลบ. ฟื้นตัวจากขาดทุนสุทธิ 656 ลบ. ใน 4Q66 แต่ทรงตัว QoQ หากหักกำไรพิเศษจำนวน 27 ลบ. ออก พบว่ากำไรปกติ 4Q67 อยู่ที่ 956 ลบ. ฟื้นตัวจากขาดทุนปกติ 676 ลบ. ใน 4Q66 และ +5% QoQ โดยได้แรงหนุนจากยอดขายและมาร์จิ้นที่ดีขึ้นจากราคาผลิตภัณฑ์สัตว์บกสูงและต้นทุนอาหารสัตว์ต่ำ BTG ประกาศจ่ายเงินปันผลสำหรับปี 2567 ที่ 0.5 บาท/หุ้น (XD วันที่ 11 มี.ค.)

รายการที่สำคัญใน 4Q67 ยอดขาย เติบโต 10% YoY โดยได้รับการสนับสนุนจากปริมาณการขายที่เพิ่มขึ้นจากการขยายกำลังการผลิต เมื่อแยกตามกลุ่มธุรกิจ พบว่ายอดขายเพิ่มขึ้นในกลุ่มธุรกิจอาหารและโปรตีน (65% ของยอดขาย; +15% YoY) จากปริมาณการขายที่สูงขึ้นและราคาผลิตภัณฑ์สัตว์บกที่ดีขึ้น และกลุ่มธุรกิจสัตว์เลี้ยง (2% ของยอดขาย; +16% YoY) จากปริมาณการขายที่เพิ่มขึ้น อัตรากำไรขั้นต้น เพิ่มขึ้นสู่ 14.9% (เทียบกับ 9% ใน 4Q66 และ 13.9% ใน 3Q67) จากราคาผลิตภัณฑ์สัตว์บกที่ดีขึ้นท่ามกลางต้นทุนอาหารสัตว์ระดับต่ำ และการมีสัดส่วนการขายที่ดีขึ้นในกลุ่มธุรกิจอาหารและโปรตีน (โดยมีสัดส่วนยอดขายส่งออกและยอดขายกลุ่ม food service ที่มีมาร์จิ้นสูงเทียบกับยอดขายในกลุ่มธุรกิจ เพิ่มขึ้นเป็น 28% ใน 4Q67 จาก 25.7% ใน 4Q66) และกลุ่มธุรกิจต่างประเทศ (ยอดขายเนื้อหมูและเนื้อไก่ที่มีมาร์จิ้นสูงเพิ่มขึ้น แทนที่ยอดขายสัตว์บก)

เป้าหมายปี 2568 และสถานการณ์ใน 1Q68TD BTG เปิดเผยเป้าหมายปี 2568 โดยบตั้งเป้ายอดขายเติบโต 3-7% YoY โดยการเติบโตจะมาจากปริมาณการขายที่เพิ่มตามการขยายกำลังการผลิตเป็นหลัก ในขณะที่คาดว่าอัตรากำไรขั้นต้นจะอยู่ที่ 13.5-15% (เทียบกับ 13.5% ในปี 2567) จากอัตรากำไรขั้นต้นในธุรกิจสุกรในประเทศที่ดีขึ้นจากต้นทุนอาหารสัตว์ที่ลดลงท่ามกลางราคาผลิตภัณฑ์ที่อยู่ในระดับทรงตัว/ดีขึ้น และการเพิ่มสินค้าและช่องทางการขายที่มีกำไรสูง และคาดว่าอัตราส่วนค่าใช้จ่าย SG&A/ยอดขายจะอยู่ที่ 10-11% (เทียบกับ 10.5% ในปี 2567) ทั้งนี้ เป้าหมายดังกล่าวยังไม่ได้มีการรวมกำไรส่วนเพิ่มจากการเข้าซื้อหุ้น 75% ในกิจการไข่ไก่ในประเทศสิงคโปร์ (มูลค่า 1.9 พันลบ.) ที่แล้วเสร็จเมื่อวันที่ 3 ม.ค. ซึ่ง BTG คาดว่าดีลนี้จะสร้างกำไรส่วนเพิ่มให้กับบริษัท

ใน 1Q25TD ราคาสุกรในประเทศปรับขึ้นมาอยู่ที่ 76-82 บาท/กก. (+20% YoY, +10% QoQ) และราคาไก่เนื้อในประเทศก็ปรับขึ้นมาอยู่ที่ 41.5 บาท/กก. (+2% YoY, +9% QoQ) ในด้านต้นทุน BTG เก็บสต๊อกอาหารสัตว์ไว้ราว 3-4 เดือน ดังนั้นบริษัทจะรับรู้ต้นทุนอาหารสัตว์จริงลดลงใน 1Q68 หลังจากราคา spot ข้าวโพดและกากถั่วเหลืองนำเข้าลดลงใน 4Q67 สู่ระดับต่ำสุดในรอบ 3 ปีที่ 10 บาท/กก. (-4% YoY, -17% QoQ) และ 19 บาท/กก. (-16% YoY, -8% QoQ) ด้วยราคาที่สูงขึ้นท่ามกลางต้นทุนที่ลดลงใน 1Q68TD ส่งผลให้การดำเนินงานดีกว่าเป้าหมายที่บริษัทวางไว้ในปี 2568

ปรับประมาณการกำไรและแนวโน้ม เราปรับประมาณการกำไรปี 2568 ของ BTG เพิ่มขึ้น 12% เพื่อสะท้อน: 1) ยอดขายและมาร์จิ้นที่ดีขึ้น เพื่อสะท้อนราคาสุกรในประเทศที่สูงขึ้นท่ามกลางต้นทุนอาหารสัตว์ระดับต่ำในปี 2568 ถึงปัจจุบัน; 2) กำไรส่วนเพิ่มจากการเข้าซื้อกิจการไข่ไก่ในประเทศสิงคโปร์ (หลังจากหักดอกเบี้ยจ่ายหลังภาษีจากเงินกู้ยืมที่จัดหามาใช้สนับสนุนดีลนี้ โดยมีต้นทุนทางการเงินอยู่ที่ 3% ต่อปี) ที่ประมาณ 100 ลบ. (+3%) โดยที่เราได้รวมกิจการไข่ไก่ที่ซื้อมาเข้ามาไว้ในงบการเงินรวมของ BTG ซึ่งทำให้ยอดขายเพิ่มขึ้น 2.7 พันลบ. (+2%) อัตรากำไรขั้นต้นเพิ่มขึ้น +50bps และอัตราส่วนค่าใช้จ่าย SG&A/ยอดขายเพิ่มขึ้น +30bps ด้วยราคาสุกรในประเทศที่สูงขึ้น ต้นทุนอาหารสัตว์ระดับต่ำ และกำไรส่วนเพิ่มจากกิจการไข่ไก่ที่ซื้อมา เราจึงคาดว่ากำไรปกติ 1Q68 ของ BTG จะเติบโต YoY และ QoQ

ความเสี่ยงที่สำคัญ คือ อุปสงค์และราคาที่ลดลงจากเศรษฐกิจที่เปราะบางและอุปทานที่มากขึ้น และต้นทุนอาหารสัตว์ที่สูงขึ้น ความเสี่ยงด้าน ESG ที่สำคัญ คือ การปล่อยก๊าซเรือนกระจก การบริหารจัดการขยะและน้ำ (E) สวัสดิภาพของลูกค้า การบริหารจัดการคุณภาพผลิตภัณฑ์ นโยบายด้านสุขภาพและความปลอดภัย (S)

4Q24: In line with estimates

4Q24 core profit was in line with estimates at Bt956mn, up from a core loss of Bt676mn in 4Q23 and 5% QoQ, backed by better sales and margin off high livestock prices and low feed costs. We raise our 2025F core earnings by 12%, factoring in higher local swine prices amid low feed costs YTD and a 3% addition to earnings after completing the purchase of an egg business in Singapore on Jan 3. With higher local swine prices, low feed costs and earnings from the egg business, we expect 1Q25 core earnings to grow YoY and QoQ. We stay Outperform with a new end-2025 SOTP TP of Bt23.5 (from Bt23) based on PE of 9-13x for feed, farm and food units.

4Q24 net profit in line at Bt983mn, up from a net loss of Bt656mn in 4Q23 but flat QoQ. Excluding Bt27mn one-off gains, 4Q24 core profit was Bt956mn, up from a core loss of Bt676mn in 4Q23 and 5% QoQ, backed by better sales and margin off high livestock prices and low feed costs. It is paying a 2024 DPS of Bt0.5 (XD on Mar 11).

4Q24 highlights. Sales grew 10% YoY on higher sales volume via capacity expansion. By segment, sales grew in the food & protein unit (65% of sales; +15% YoY) from higher sales volume and better livestock prices and in the pet unit (2% of sales; +16% YoY) on more sales volume. Gross margin widened to 14.9% (vs 9% in 4Q23 and 13.9% in 3Q24) on better livestock product prices amid low feed costs and a more favorable sales mix in the food & protein unit (portion of high-margin export and food service sales to total segment sales rising to 28% in 4Q24 from 25.7% in 4Q23) and international (more high-margin pork & chicken meat sales, replacing livestock sales).

2025F targets and 1Q25TD. BTG expects 2025F sales growth of 3-7% YoY on capacity expansion, gross margin at 13.5-15% (vs 13.5% in 2024) with a better local swine business from lower feed costs amid stable/better prices and more high-margin products or sales channels and SG&A/sales at 10-11% (vs 10.5% in 2024). Its 2025F targets do not yet include contribution from its 75% stake (at a cost of Bt1.9bn) in an egg business in Singapore, completed on Jan 3, which it sees as earnings accretive.

In 1Q25TD, local swine price is up to Bt76-82/kg, (+20% YoY, +10% QoQ), and local broiler price has also risen to Bt41.5/kg (+2% YoY, +9% QoQ). On the cost side, BTG keeps a 3-4-month feed inventory; thus, it will realize lower actual feed costs in 1Q25F after a drop in 4Q24 in spot corn and imported soybean meal prices to a 3-year low of Bt10/kg (-4% YoY, -17% QoQ) and Bt19/kg (-16% YoY, -8% QoQ). With higher prices amid lower costs in 1Q25TD, operations will be better than its 2025F targets.

Earnings revision and outlook. We raise our 2025F by 12%, factoring in: 1) better sales and margin to reflect higher local swine prices amid low feed costs in 2025TD;
2) earnings contribution of ~Bt100mn (+3%) from the egg business in Singapore (after deducting interest expenses after tax for funding this deal at cost of funds at 3% p.a.). Factoring in the egg business, we raise consolidated sales by Bt2.7bn (+2%) and assume a widening in gross margin of 50bps and in SG&A/sales of 30bps. With higher local swine prices, low feed costs and earnings from the egg business, we expect 1Q25 core earnings to grow YoY and QoQ.

Key risks are lower demand and prices from fragile economies and more supply, and higher feed costs. Key ESG risks are GHG emission, waste & water management (E), customer welfare, product quality management, health & safety policies (S).

Download EN version click >> BTG250227_E.pdf