News Update - BCP กำไร 4Q25 ฟื้นตัวดีกว่าคาด

กำไรของ BCP ฟื้นตัวใน 4Q25 โดยได้รับแรงหนุนจากค่าการกลั่นที่อยู่ในระดับสูงและอัตราการกลั่นที่ทำสถิติสูงสุด แม้ว่าราคาน้ำมันดิบที่ปรับตัวลดลงยังคงส่งผลให้เกิดขาดทุนสต็อกบางส่วน EBITDA ที่ 9.1 พันลบ. ลดลง 13% QoQ แต่เพิ่มขึ้น 10% YoY กำไรปกติที่ 4.1 พันลบ. เพิ่มขึ้น 27% QoQ และมากกว่า 100% YoY กำไรสุทธิเพิ่มขึ้นเป็น 2.2 พันลบ. ดีกว่าที่ตลาดคาดไว้เล็กน้อย

ธุรกิจโรงกลั่นและการค้าน้ำมันเป็นแรงขับเคลื่อนสำคัญ โดย EBITDA เพิ่มขึ้น 57% QoQ และมากกว่า 100% YoY อัตราการกลั่นเฉลี่ยแตะระดับสูงสุดใหม่ที่ 279.7kbd เพิ่มขึ้นทั้ง QoQ และ YoY ขณะที่ Base GRM สูงขึ้นเป็น US$10.80/bbl เทียบกับ US$7.38/bbl ใน 3Q25 เพิ่มขึ้นจากสเปรด Middle Distillate ซึ่งยังอยู่ในระดับสูง Total GRM ปรับดีขึ้นเป็น US$6.56/bbl เทียบกับ US$4.48/bbl ใน 3Q25 เนื่องจากผลขาดทุนสต็อก 2.7 พันลบ. (US$3.27/bbl) อย่างไรก็ดี ผลขาดทุนจาก hedging ลดลงสู่ 816 ลบ. (US$0.98/bbl)
ธุรกิจการตลาดมีผลการดำเนินงานดีขึ้น YoY แม้ได้รับแรงกดดันเชิงฤดูกาลใน QoQ EBITDA ลดลง 20% QoQ แต่เพิ่มขึ้น 63% YoY ค่าการตลาดสุทธิอ่อนลงเล็กน้อยเป็น 0.77 บาท/ลิตร ขณะที่ปริมาณขายเพิ่มขึ้นเป็น 3,615 ล้านลิตร (+7% QoQ, +1% YoY) จากการขยายเครือข่ายดำเนินต่อเนื่อง และส่วนแบ่งตลาดค้าปลีกยังอยู่ในระดับสูงที่ 28.9%
ธุรกิจไฟฟ้าพลังงานสะอาดมีการเติบโต YoY แม้ EBITDA จะลดลง 2% QoQ แต่เพิ่มขึ้นถึง 48% YoY ส่วนแบ่งกำไรเพิ่มขึ้นเป็น 982 ลบ. เติบโต 30% QoQ และมากกว่า 100% YoY ปัจจัยสำคัญมาจากโรงไฟฟ้าก๊าซในสหรัฐฯ ที่ค่าความพร้อมจ่ายปรับเพิ่มจาก US$29/MW day เป็น US$270/MW day และการรับรู้ผลประกอบการเต็มไตรมาสของโครงการ Monsoon Wind ในลาว ขณะที่โรงไฟฟ้าพลังน้ำมีผลผลิตลดลงตามฤดูกาลราว 26% QoQ
ธุรกิจผลิตภัณฑ์ชีวภาพมีผลการดำเนินงานผสมผสานตามฤดูกาล โดยมีปริมาณขายรวม 148.6 ล้านลิตร ลดลงทั้ง QoQ และ YoY ขณะที่ EBITDA ลดลง 18% QoQ ไบโอดีเซลเติบโต 5% QoQ ตามฤดูกาล ขณะที่เอทานอลลดลง 21% QoQ ตามกลยุทธ์บริหารกำลังการผลิต
กำไรของธุรกิจทรัพยากรธรรมชาติโดย OKEA ลดลงอย่างมีนัยสำคัญจากทั้งปริมาณขายและราคาน้ำมันที่ลดลง โดยปริมาณขายลดลงสู่ 20.4 kboepd และราคาขายเฉลี่ยลดลงเป็น US$52.4/bbl (–20% QoQ, –24% YoY) ขณะที่ EBITDA ลดลง 55% QoQ และ 64% YoY และบริษัทบันทึกขาดทุนด้อยค่า 253 ลบ. จากราคา Forward Oil ที่ลดลง
กำไรปี 2025 เพิ่มขึ้น 32% YoY จากธุรกิจโรงกลั่นและการค้าน้ำมันที่ดีขึ้นจากอัตราการกลั่นและ GRM ที่สูงขึ้น แม้ว่าจะถูกฉุดด้วยกำไรของ OKEA ที่ลดลง
จากสถานการณ์ตลาดและผลประกอบการของปี 2025 เราคาดว่าจะต้องมีการปรับประมาณการกำไรของปี 2026
ราคาหุ้นปรับตัวขึ้น 25% ในช่วง 1 เดือนแต่ก็ยังมี upside พอสมควรเมื่อเทียบกับราคาเป้าหมายปัจจุบันที่ 40 บาท เรายังแนะนำ OUTPERFORM