BTS - 3QFY68: ขาดทุนจากการดำเนินงานปกติลดลง

สรุปผลประกอบการ 3QFY68 BTS รายงานกำไรสุทธิ 3 พันลบ. ใน 3QFY68 (ต.ค.-ธ.ค. 2567) ฟื้นตัวจากขาดทุนสุทธิ 456 ลบ. ใน 2QFY68 และขาดทุนสุทธิ 4.8 พันลบ. ใน 3QFY67 โดยไตรมาสนี้ทางบริษัทได้มีการบันทึกกำไรที่เกิดขึ้นเพียงครั้งเดียว 2 รายการ คือ กำไรจากการเปลี่ยนสถานะเงินลงทุนใน RABBIT และ ROCTEC จากบริษัทร่วมเป็นบริษัทย่อยที่ 3.4 พันลบ. และกำไรจากการขายอาคาร TST Tower ของ RABBIT ที่ 268 ลบ. โดยถ้าหักรายการเหล่านี้ออกไป พบว่าบริษัทมีขาดทุนจากการดำเนินงานปกติ 202 ลบ. ดีขึ้นจากที่มีขาดทุน 456 ลบ. ใน 2QFY68 แต่แย่ลงจากที่มีกำไร 144 ลบ. ใน 3QFY67 ผลประกอบการที่แย่ลง YoY เกิดจากขาดทุนของรถไฟฟ้าสายสีชมพูและสีเหลือง ในส่วนของ QoQ ที่ดีขึ้นหลักๆ เกิดจากจำนวนผู้โดยสารที่เพิ่มขึ้นของรถไฟฟ้าสายสีชมพูและสีเหลือง โดยรวมแล้ว ขาดทุนจากการดำเนินงานปกติในช่วง 9MFY68 อยู่ที่ 1 พันลบ. ซึ่งเรามองว่าค่อนข้างสอดคล้องกับที่คาดการณ์เมื่อเทียบกับประมาณการเต็มปีของเราที่คาดว่าจะมีขาดทุนจากการดำเนินงานปกติ 1.2 พันลบ

ประเด็นสำคัญจากการประชุมนักวิเคราะห์ BTS จัดการประชุมนักวิเคราะห์เมื่อวานนี้ โดยภาพรวมเป็นกลาง ผู้บริหารมองว่าการดำเนินนโยบายค่าโดยสารรถไฟฟ้า 20 บาทตลอดสายนั้นอาจจะต้องใช้วิธีจ่ายเงินอุดหนุนโดยตรงไปก่อนในช่วงแรก เนื่องจากถ้าใช้วิธีซื้อสัมปทานคืนอาจจะไม่ทันตามกำหนดที่รัฐบาลวางไว้ในวันที่ 1 ก.ย. ขณะที่สายสีชมพูส่วนต่อขยายน่าจะเปิดให้บริการได้ในเดือนก.ค. 2568 และคาดว่าจะเห็นผู้โดยสารเพิ่มมากกว่า 10,000 เที่ยวคนต่อวัน ปัจจุบันการก่อสร้างเดินหน้าไปกว่า 86% แล้ว สำหรับหนี้ กทม. ปัจจุบันเหลือค้างทั้งหมด 2.9 หมื่นลบ. โดยปัจจุบันอยู่ระหว่างการหารือว่าจะคืนเงินอย่างไร

คาดกำไรจากการดำเนินงานปกติ 4QFY68 ลดลง YoY แต่ปรับตัวดีขึ้น QoQ กำไรจะลดลง YoY อย่างต่อเนื่องซึ่งเป็นผลมาจากขาดทุนจากสายสีชมพูและสีเหลือง ขณะที่ QoQ เราคาดว่าจะเห็นการปรับตัวดีขึ้นผ่านผลขาดทุนที่ลดน้อยลงที่ Rabbit Life ในเครือ RABBIT นอกจากนี้เรายังคาดการณ์ถึงการดำเนินงานที่ดีขึ้นที่สายสีชมพูและสีเหลือง เนื่องจากจำนวนผู้โดยสารในเดือนม.ค. 2568 (ไม่รวมช่วงที่เปิดให้ใช้บริการฟรี) บ่งชี้ว่าจำนวนผู้โดยสารจะเพิ่มขึ้น QoQ

ปรับสมมติฐาน เราปรับประมาณการผลประกอบการปี FY2568 เพิ่มขึ้นจากขาดทุน 1.2 พันลบ. เป็นกำไร 2 พันลบ. เพื่อสะท้อนการบันทึกกำไรที่เกิดขึ้นเพียงครั้งเดียวใน 3QFY68 ในขณะที่เรายังคงประมาณการขาดทุนจากการดำเนินงานปกติไว้ที่ 1.2 พันลบ. สำหรับปี FY2569 เราคาดว่าขาดทุนจากการดำเนินงานปกติจะลดลงมาอยู่ที่ 416 ลบ. หลักๆ ได้แรงหนุนจากจำนวนผู้โดยสารรถไฟฟ้าสายสีชมพูและสีเหลืองที่ฟื้นตัวดีขึ้น เราคาดว่าจำนวนผู้โดยสารเฉลี่ยสำหรับสายสีชมพูจะอยู่ที่ 78,000 เที่ยวคนในปี FY2569 จาก 60,000 เที่ยวคนในปี FY2568 และสายสีเหลืองจะอยู่ที่ 54,000 เที่ยวคนในปี FY2569 จาก 40,000 เที่ยวคนในปี FY2568 นอกจากนี้ส่วนแบ่งขาดทุนจาก RABBIT ก็น่าจะลดลงตามผลขาดทุนที่ลดลงที่ Rabbit Life ด้วย

ปัจจัยเสี่ยงและความกังวล จำนวนผู้โดยสารรถไฟฟ้าสายสีชมพูและสายสีเหลืองเติบโตช้า ความเสี่ยงด้าน ESG สำหรับ BTS คือ ความน่าเชื่อถือในการให้บริการ ซึ่งจะส่งผลกระทบเชิงลบต่อจำนวนผู้โดยสาร

3QFY25: Narrowed core loss

BTS reported a 3QFY25 net profit of Bt3bn from a Bt456mn loss in 2QFY25 and a Bt4.8bn loss in 3QFY24. Stripping out a one-time gain gives a core loss of Bt202mn, halved from the Bt456mn loss in 2QFY25 but sinking from the Bt144mn profit in 3QFY24. In 4QFY25F, we expect core profit to fall YoY but grow QoQ. We maintain NEUTRAL but raise our SOTP-based TP to Bt6.2 from Bt5.3 after rolling valuation over to end-FY2026F and factoring in a higher value for its investment in VGI (34% stake). Upside lies in the possible government purchase of the concessions for the Pink and Yellow lines, as these two projects contribute annual losses of Bt1.6bn.

Recap of 3QFY25. BTS reported 3QFY25 (Oct-Dec 2024) net profit of Bt3bn vs a Bt456mn loss QoQ and a Bt4.8bn loss YoY. In the quarter, BTS booked two one-time gains: Bt3.4bn from a change in the status of RABBIT and ROCTEC from associates to subsidiaries and Bt268mn from RABBIT’s gain on sale of TST Tower. Stripping these out shows a core loss of Bt202mn, improving from a loss of Bt456mn in 2QFY25 on improving ridership on the Pink and Yellow lines, but worse than the Bt144mn profit in 3QFY24 due to loss contribution from the Pink and Yellow lines. This gives a 9MFY25 core loss of Bt1bn vs our FY2025 forecast of a core loss of Bt1.2bn, which we view as being on track.

Key takeaways from analyst meeting. BTS hosted an analyst meeting yesterday, at which its tone was neutral. Management believes the government’s intention to mandate a system-wide flat fare of Bt20 may initially require a direct subsidy, as the option to repurchase the concession would take time and is unlikely to be completed by the government’s target of Sep 1. The extension of the Pink Line is expected to be operational by July 2025 (construction is now over 86% complete) and is anticipated to bring an increase of more than 10,000 riders per day. The BMA still owes Bt29bn and discussions continue as to how to repay it.

Expect 4QFY25F core earnings to fall YoY but improve QoQ. YoY growth will continue to weaken on losses from the Pink and Yellow lines. QoQ, we expect to see improvement via a smaller loss at Rabbit Life at RABBIT. Additionally, we expect improving operations at the Pink and Yellow lines as ridership in Jan 2025 (excluding the free trip period) indicated QoQ growth.

Fine-tuning assumptions. We raise our FY2025F earnings to a profit of Bt2bn from a Bt1.2bn loss to reflect the one-time gain booked in 3QFY25 while keep our core loss unchanged at Bt1.2bn. In FY2026F, we expect core loss to narrow to Bt416mn, backed by improving Pink and Yellow line ridership. We assume average ridership for the Pink Line at 78k in FY2026F from 60k in FY2025F and 54k in FY2026F from 40k in 2025F for the Yellow Line. Additionally, the loss contributed by RABBIT should also be lower in tandem with lower loss at Rabbit Life.

Risks and concerns. Slow ridership growth in the Pink and Yellow lines. ESG risk for BTS is service reliability which could negatively impact ridership.

Download EN version click >> BTS250220_E.pdf