BTSGIF - 2QFY68: กำไรปกติเป็นไปตามคาด

BTSGIF รายงานกำไรปกติ 2QFY68 ที่ 1.1 พันลบ. ลดลง 11.9% YoY แต่เพิ่มขึ้น 10.5% QoQ การปรับตัวลดลง YoY หลักๆ เกิดจากค่าซ่อมบำรุงที่เพิ่มขึ้น เรามองว่าโมเมนตัมกำไรปกติใน 1HFY68 มีแนวโน้มที่จะเป็นไปตามที่เราคาดการณ์ไว้ทั้งปี ดังนั้นเราจึงคงประมาณการปี FY2568 ของเราไว้ไม่เปลี่ยนแปลง สำหรับ 3QFY68 เราคาดว่ากำไรปกติจะปรับตัวดีขึ้น QoQ และ YoY

โดยรวมแล้ว เรายังคงคำแนะนำ NEUTRAL สำหรับ BTSGIF โดยให้ราคาเป้าหมายสิ้นปี FY2568 อ้างอิงวิธี DDM ที่ 3.9 บาท/หน่วย (WACC 5.9% และไม่มี terminal value) เราเชื่อว่าราคาหน่วยลงทุน BTSGIF จะมี upside จำกัดในระยะสั้น เนื่องจากกองทุนยังคงจ่ายเงินคืนให้กับผู้ถือหน่วยลงทุนในรูปของการลดทุนแทนที่จะเป็นเงินปันผล และภาพของกระแสเงินสดหลังจากเดือนธ.ค. 2572 ยังขาดความชัดเจน นอกจากนี้ เรายังไม่คิดว่าจะเห็นรายละเอียดที่ชัดเจนเกี่ยวกับการซื้อสัมปทานคืนในระยะ 3 เดือนข้างหน้า ซึ่ง BTSGIF จะได้รับประโยชน์จากเรื่องนี้

ผลประกอบการ 2QFY68 เป็นไปตามคาด BTSGIF รายงานกำไรสุทธิ 2QFY68 (ก.ค.-ก.ย. 2567) ที่ 271 ลบ. ฟื้นตัวจากขาดทุนสุทธิ 225 ลบ. ใน 2QFY67 แต่ลดลง 34% QoQ โดยใน 2QFY68 BTSGIF รับรู้ขาดทุนจากเงินลงทุนที่ยังไม่เกิดขึ้นจริงจำนวน 790 ลบ. (รายการที่ไม่ใช่เงินสด) หากหักรายการนี้ออก พบว่ากำไรปกติอยู่ที่ 1.1 พันลบ. ลดลง 11.9% YoY แต่เพิ่มขึ้น 10.5% QoQ การปรับตัวลดลง YoY หลักๆ เกิดจากค่าซ่อมบำรุงที่เพิ่มขึ้น ในขณะที่การปรับตัวเพิ่มขึ้น QoQ หลักๆ ได้แรงหนุนจากจำนวนผู้โดยสารที่เพิ่มขึ้น โดยรวมแล้ว กำไรปกติ 1HFY68 คิดเป็น 50% ของประมาณการกำไรปี 2567 ของเรา ซึ่งเราเชื่อว่ายังคงเป็นไปตามเป้า BTSGIF ประกาศลดทุน 0.2 บาท/หน่วย (อัตราผลตอบแทน 6.1%) ขึ้นเครื่องหมาย XN วันที่ 25 พ.ย.

รายการที่สำคัญ:

1) รายได้ค่าโดยสาร อยู่ที่ 1.8 พันลบ. เพิ่มขึ้น 2.9% YoY และ 8.9% QoQ โดยการปรับตัวเพิ่มขึ้น YoY และ QoQ หลักๆ เกิดจากจำนวนผู้โดยสารที่เพิ่มขึ้น

2) ค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานและค่าซ่อมบำรุง อยู่ที่ 677.2 ลบ. เพิ่มขึ้น 41.1% QoQ และ 6.3% YoY หลักๆ เกิดจากการเพิ่มขึ้นของค่าซ่อมบำรุงสำหรับปรับปรุงขบวนรถไฟและสำหรับงานโครงสร้าง และและค่าเบี้ยประกันภัยทรัพย์สินที่จ่ายในไตรมาสนี้

3) อัพเดทจำนวนผู้โดยสารและค่าโดยสารเฉลี่ย ใน 2QFY68 จำนวนผู้โดยสารอยู่ที่ 52.5 ล้านเที่ยวคน เพิ่มขึ้น 5.7% YoY และ 9.8% QoQ ค่าโดยสารเฉลี่ยอยู่ที่ 33.2 บาท/เที่ยว ลดลง 2.6% YoY และ 0.9% QoQ การปรับตัวลดลงเกิดจากผลกระทบของโปรโมชั่นแพ็กเกจรายเดือน

แนวโน้มผลประกอบการ 3QFY68 (ต.ค.-ธ.ค. 2567) เราคาดว่า BTSGIF จะรายงานกำไรปกติเติบโต YoY และ QoQ การเติบโต YoY จะได้แรงหนุนจากจำนวนผู้โดยสารที่เพิ่มขึ้น ในขณะที่การเติบโต QoQ จะเกิดจากค่าซ่อมบำรุงที่ลดลง ใน 3QFY68 เราคาดว่าจำนวนผู้โดยสารจะอยู่ในระดับที่ค่อนข้างทรงตัว QoQ เนื่องจากมีวันหยุดมากขึ้นในเดือนธ.ค.

คงสมมติฐานปี FY2568 เราคงประมาณการกำไรปกติปี FY2568 ไว้ที่ 4 พันลบ. ลดลง 12.8% YoY แม้เราคาดว่าจำนวนผู้โดยสารจะเพิ่มขึ้น 6.5% สู่ 249 ล้านเที่ยวคน และค่าโดยสารเฉลี่ยจะเพิ่มขึ้น 5% สู่ 33.5 บาท/เที่ยว แต่ OPEX ที่เพิ่มขึ้น 48% YoY ซึ่งหลักๆ เกิดจากค่าซ่อมบำรุง จะเป็นตัวฉุดรั้งให้กำไรปกติลดลง YoY

ปัจจัยเสี่ยงและความกังวล ความไม่แน่นอนเกี่ยวกับแนวโน้มรายได้ในระยะยาวของ BTSGIF เนื่องจากสัญญาสัมปทานฉบับปัจจุบันจะสิ้นสุดในเดือนธ.ค. 2572 ความเสี่ยงด้าน ESG ที่สำคัญสำหรับ BTSGIF คือ ความน่าเชื่อถือในการให้บริการ