CBG รายงานกำไรสุทธิ 1Q66 น่าผิดหวังที่ 264 ลบ. (-60% YoY และ -35.3% QoQ) ต่ำกว่าที่เราคาด 27% และต่ำกว่า consensus คาด 50% เพราะได้รับแรงกดดันอย่างหนักจากรายได้ที่ลดลง อัตรากำไรขั้นต้นที่ทำจุดต่ำสุดใหม่ และค่าใช้จ่าย SG&A ระดับสูงจากการแข่งขันที่รุนแรง ดังนั้นเราจึงเล็งเห็น downside ต่อประมาณการกำไรปี 2566 ของเรา หากรายได้และอัตรากำไรขั้นต้นยังไม่ฟื้นตัวใน 2Q66 เป็นต้นไป นโยบายคงราคาขายเครื่องดื่มบำรุงกำลังเรือธงถือเป็นค่าเสียโอกาสที่ฉุดรั้งกำไรในระยะกลาง เราจะทบทวนคำแนะนำของเราอีกครั้งหลังการประชุมนักวิเคราะห์ อย่างไรก็ตาม เรายังไม่เห็นสัญญาณเชิงบวกเกี่ยวกับการฟื้นตัวหรือประสิทธิภาพ ดังนั้นเราจึงคงคำแนะนำ tactical call สำหรับ CBG ไว้ที่ NEUTRAL ด้วยราคาเป้าหมายปี 2566 ที่ 80 บาท/หุ้น
Research
CBG - 1Q66: กำไรต่ำกว่าคาดเพราะอัตรากำไรขั้นต้นและ SG&A
กำไรสุทธิ 1Q66 ลดลง, ต่ำกว่าคาดค่อนข้างมาก CBG รายงานกำไรสุทธิ 1Q66 จำนวน 264 ลบ. (-60% YoY และ -35.3% QoQ) ต่ำกว่าที่เราคาด 27% และต่ำกว่า consensus คาด 50% รายได้อยู่ที่ 4.12 พันลบ. (-13.8% YoY และ -8.2% QoQ) สอดคล้องกับรายได้จากการขายในประเทศที่ลดลง 9% YoY และ 8% QoQ ในขณะที่รายได้จากการส่งออกไปยังตลาดต่างประเทศลดลง 23% YoY และ 8% QoQ รายได้ภายใต้เครื่องหมายการค้าของตนเอง (62% ของรายได้รวม) ลดลง 17% YoY และ 10% QoQ อัตรากำไรขั้นต้นอยู่ที่ 24.7% (ทำจุดต่ำสุดใหม่) ต่ำกว่าประมาณการของเราที่ 26% หลักๆ เกิดจากต้นทุนน้ำตาล ค่าไฟฟ้า และค่าบรรจุภัณฑ์ที่สูงขึ้น อัตราส่วนค่าใช้จ่าย SG&A ต่อยอดขายเพิ่มขึ้นสู่ 17.7% เทียบกับ 17.2% ใน 4Q65 และ 15.2% ใน 1Q65 สูงกว่าที่เราคาดการณ์ ดังนั้นกำไร 1Q66 จึงทำจุดต่ำสุดในรอบ 18 ไตรมาส และคิดเป็นสัดส่วนเพียง 11% ของประมาณการกำไรปี 2566 ของเรา
คงประมาณการรายได้ปี 2566 แต่อาจเห็น downside ต่ออัตรากำไรขั้นต้น เรายังคงประมาณการรายได้ปี 2566 ไว้ที่ 2.02 หมื่นลบ. (+5.2%) อย่างไรก็ตาม เนื่องจากอัตรากำไรขั้นต้นทำจุดต่ำสุดใหม่ใน 1Q66 เราจึงเล็งเห็น downside ต่อประมาณการอัตรากำไรขั้นต้นปี 2566 ของเราที่ 29% ซึ่งหนุนให้เราคาดการณ์กำไรสุทธิที่ 2.34 พันลบ. (+2.5%) ดังนั้นหากอัตรากำไรขั้นต้นมีแนวโน้มต่ำกว่าคาด กำไรปี 2566 ของ CBG จะมีแนวโน้มปรับตัวลดลง YoY
ปัจจัยเสี่ยงและความกังวล เรามองว่านโยบายด้านราคาสำหรับเครื่องดื่มบำรุงกำลังของ CBG จะส่งผลกระทบเชิงลบ เนื่องจากผู้เล่นอีกสองรายปรับราคาขายขึ้นมาเป็นขวดละ 12 บาทแล้วและนำเสนอผลิตภัณฑ์ที่หลากหลายมากกว่า การเพิ่มส่วนแบ่งการตลาดด้วยการเพิ่มปริมาณการท่ามกลางการแข่งขันสูงจะทำให้มีค่าใช้จ่าย SG&A เพิ่มขึ้น ผลกระทบด้านลบทั้งหมดต่อ P&L จะเกิดขึ้นในระยะสั้น-กลาง นอกจากนี้เรายังต้องจับตาดูเศรษฐกิจและนโยบายของกลุ่มประเทศ CLMV ด้วย ต้นทุนวัตถุดิบหลักยังคงผันผวน
Tactical call NEUTRAL ด้วยราคาเป้าหมาย 80 บาท/หุ้น เราจะทบทวนคำแนะนำของเราอีกครั้งหลังการประชุมนักวิเคราะห์ อย่างไรก็ตาม เรายังไม่เห็นสัญญาณเชิงบวกเกี่ยวกับการฟื้นตัวหรือประสิทธิภาพ ดังนั้นเราจึงคงคำแนะนำ tactical call สำหรับ CBG ไว้ที่ NEUTRAL ด้วยราคาเป้าหมายปี 2566 ที่ 80 บาท/หุ้น อ้างอิง PE เฉลี่ยที่ 34 เท่า