เรายังคงคำแนะนำ tactical call สำหรับ CBG ไว้ที่ NEUTRAL เราคาดว่ากำไรสุทธิ 2Q66 จะปรับตัวดีขึ้นเล็กน้อย QoQ โดยได้รับการสนับสนุนจากยอดขายทั้งในและต่างประเทศที่ฟื้นตัวเล็กน้อย แต่ยังคงลดลง YoY อย่างไรก็ตาม เราปรับประมาณการอัตรากำไรขั้นต้นปี 2566 ลดลงเพื่อสะท้อนอัตรากำไรขั้นต้นที่ทำจุดต่ำสุดใหม่ใน 1Q66 ส่งผลทำให้ประมาณการกำไรปี 2566 ปรับลดลง ปัจจัยที่ต้องจับตา: 1) การฟื้นตัวของส่วนแบ่งการตลาด 2) การเลื่อนเปิดโรงงานแห่งใหม่ในเมียนมา 3) ความผันผวนของต้นทุนขาย (น้ำตาล อลูมิเนียม ค่าขนส่ง และค่าจ้างขั้นต่ำ) ทั้งนี้หลังจากปรับกำไรสุทธิปี 2566 ลดลง เราได้ราคาเป้าหมายใหม่สำหรับปี 2566 ที่ 72 บาท/หุ้น (จาก 80 บาท/หุ้น)
Research
CBG - ปรับลดประมาณการกำไรปี 2566 หลังมาร์จิ้น 1Q66 ทำจุดต่ำสุด
คงราคาผลิตภัณฑ์เรือธงไว้ที่ขวดละ 10 บาท CBG จะคงราคาเครื่องดื่มบำรุงกำลังเรือธง “คาราบาวแดง” ของบริษัทไว้ที่ขวดละ 10 บาท ต่อไปอย่างน้อยจนถึงสิ้นปีนี้ และวางแผนทวงส่วนแบ่งการตลาดกลับคืนมา 3-5% ซึ่งเรามองว่าเป็นงานที่ท้าทาย รวมทั้งยังจะเสียโอกาสในการปรับปรุงประสิทธิภาพและลดแรงกดดันจากต้นทุนขาย นอกจากนี้ โรงงานแห่งใหม่ในเมียนมาก็อาจจะเลื่อนกำหนดเปิดดำเนินงานออกไปจาก 2H66 เป็นต้นปี 2567 สำหรับธุรกิจจัดจำหน่าย CBG ตั้งเป้าผลิตบรรจุภัณฑ์และจัดจำหน่ายเบียร์ในเดือนธ.ค. 2566 และคาดว่าจะเห็นการเติบโตสูงตั้งแต่ 2567
ปรับประมาณการกำไรปี 2566 ลดลงเพื่อสะท้อนอัตรากำไรขั้นต้นที่น่าผิดหวังใน 1Q66 เรายังคงประมาณการรายได้ในปี 2566 ไว้ที่ 2.02 หมื่นลบ. (+5.2%) และคาดว่ายอดขายเครื่องบำรุงกำลังภายในประเทศจะฟื้นตัวหลังจากคู่แข่งสองรายปรับราคาผลิตภัณฑ์เรือธงเพิ่มขึ้น สำหรับตลาดต่างประเทศ เราคาดว่ายอดขายในกลุ่มประเทศ CLMV จะฟื้นตัว QoQ แต่จะยังคงอ่อนแอ YoY เราปรับประมาณการอัตรากำไรขั้นต้นปี 2566 ลดลงจาก 29% สู่ 27.8% เพื่อสะท้อนอัตรากำไรขั้นต้นที่ทำจุดต่ำสุดใหม่ใน 1Q66 ที่ 24.7% แม้เราประเมินว่าอัตรากำไรขั้นต้นจะค่อยๆ ปรับตัวดีขึ้น แต่สถานการณ์ยังแย่กว่าที่เราประเมินไว้ ดังนั้นเราจึงปรับประมาณการกำไรสุทธิปี 2566 ลดลงจากประมาณการเดิมที่ 2.3 พันลบ. (+2.5%) สู่ 2.13 พันลบ. (-6.8%) กำไรสุทธิ 2Q66 จะลดลง YoY จากฐานสูงและอัตรากำไรขั้นต้นที่แข็งแกร่งในช่วงเดียวกันของปีก่อน แต่จะเพิ่มขึ้น QoQ จากประสิทธิภาพการดำเนินงานที่ดีขึ้น
ปัจจัยเสี่ยงและความกังวล ต้นทุนวัตถุดิบหลักยังคงผันผวน โดยเฉพาะน้ำตาล ซึ่งจะสร้างแรงกดดันต่อต้นทุนขายใน 2H66 การแข่งขันยังคงรุนแรง โดยเฉพาะกลุ่ม standard segment (ขวดละ 10 บาท) เราเชื่อว่าความเชื่อมั่นผู้บริโภคระดับต่ำใน 2Q66 จะทำให้ยอดขายเครื่องดื่มบำรุงฟื้นตัวได้จำกัด ดังนั้นการจัดกิจกรรมส่งเสริมการขายหรือการใช้จ่ายด้าน SG&A ที่สูงขึ้นจะมีประสิทธิภาพน้อยลง นอกจากนี้เรายังต้องจับตาดูเศรษฐกิจและนโยบายของกลุ่มประเทศ CLMV รวมถึงการขึ้นค่าจ้างขั้นต่ำในประเทศไทยด้วย
Tactical call NEUTRAL ด้วยราคาเป้าหมาย 72 บาท/หุ้น หลังจากปรับกำไรสุทธิปี 2566 ลดลง เราได้ราคาเป้าหมายใหม่สำหรับปี 2566 ที่ 72 บาท/หุ้น (จาก 80 บาท/หุ้น) อ้างอิง PE เฉลี่ย 34 เท่า เราแนะนำให้ wait and see สัญญาณฟื้นตัวหรือประสิทธิภาพการดำเนินงานที่ดีขึ้น โดยคาดว่าจะเกิดขึ้นใน 2H66 ดังนั้นเราจึงคงคำแนะนำ tactical call สำหรับ CBG ไว้ที่ NEUTRAL