CBG - พรีวิว 2Q66: คาดกำไรฟื้นตัว QoQ

กำไรสุทธิ 2Q66 จะฟื้นตัว QoQ แต่ลดลง YoY เราประเมินกำไรสุทธิ 2Q66 ของ CBG ได้ที่ 407 ลบ. (-45.2% YoY แต่ +54.2% QoQ) โดยได้รับสนับสนุนจากรายได้จำนวน 4.7 พันลบ. (-10.9% YoY แต่ +13.4% QoQ) รายได้ในประเทศภายใต้เครื่องหมายการค้าของบริษัทเองจะฟื้นตัว QoQ สอดคล้องกับส่วนแบ่งการตลาดเครื่องดื่มบำรุงกำลังที่ปรับตัวดีขึ้นเล็กน้อยจาก 21% ใน 1Q66 สู่ 22% ใน 2Q66 ในขณะที่รายได้จากการรับจ้างจัดจำหน่ายให้แก่บุคคลภายนอกจะลดลงเล็กน้อย และรายได้ต่างประเทศจะปรับตัวดีขึ้นเล็กน้อย QoQ อัตรากำไรขั้นต้นมีแนวโน้มที่จะปรับตัวดีขึ้น QoQ สู่ 26.2% เทียบกับ 30.8% ใน 2Q65 และจุดต่ำสุดที่ 24.7% ใน 1Q66 โดยได้รับการสนับสนุนจากต้นทุนเฉลี่ยของวัตถุดิบหลัก เช่น อลูมิเนียม และก๊าซธรรมชาติ และต้นทุนการผลิต เช่น ค่าไฟฟ้า ที่ปรับตัวลดลง ถ้ากำไรสุทธิ 2Q66 ออกมาตามคาด กำไรสุทธิ 1H66 ของ CBG จะอยู่ที่ 671 ลบ. (-52% YoY) โดยมีอัตรากำไรขั้นต้นเฉลี่ยอยู่ที่ 25.5%

ปรับประมาณการกำไรปี 2566 และปี 2567 ลดลง แม้ส่วนแบ่งการตลาดของ CBG เพิ่มขึ้นสู่ 22% ใน 2Q66 แต่ยังต่ำกว่าเป้าที่บริษัทวางไว้ตอนสิ้นปี 2566 ที่ 23-25% เนื่องจากการแข่งขันสูงและตลาดเครื่องดื่มบำรุงกำลังในประเทศเติบโตต่ำกว่าคาด เราจึงปรับประมาณการรายได้ปี 2566 ของ CBG ลดลง 1.5% สู่ 2.0 หมื่นลบ. (+3.8% YoY) โดยคาดว่าอัตรากำไรขั้นต้นทำจุดต่ำสุดแล้วใน 1Q66 และจะฟื้นตัวอย่างช้าๆ ตั้งแต่ 2Q66 เป็นต้นไป ดังนั้นเราจึงปรับประมาณการอัตรากำไรขั้นต้นปี 2566 ลดลงจาก 27.8% สู่ 26.8% ส่งผลทำให้ประมาณการกำไรสุทธิปี 2566 ปรับลดลง 16% สู่ 2 พันลบ. (-11.8% YoY) รายได้ปี 2567 น่าจะเพิ่มขึ้น โดยได้รับการสนับสนุนจากยอดขายทั้งในและต่างประเทศ โดยที่เราคาดว่าโรงงานใหม่ในเมียนมาจะเริ่มดำเนินงานในปี 2567 อย่างไรก็ตาม เราปรับประมาณการอัตรากำไรขั้นต้นลดลงจาก 30% สู่ 28.1% ส่งผลทำให้ประมาณการกำไรสุทธิปี 2567 ปรับลดลง 5% สู่ 2.3 พันลบ. (+14.5% YoY)

ปัจจัยเสี่ยงและความกังวล ต้นทุนวัตถุดิบหลักยังมีความผันผวนสูง และแม้ว่าต้นทุนอลูมิเนียมอยู่ในแนวโน้มขาลง แต่ต้นทุนน้ำตาลยังแกว่งตัวอยู่ในระดับสูง การแข่งขันยังคงรุนแรง โดยเฉพาะกลุ่ม standard segment (ขวดละ 10 บาท) นอกจากนี้เรายังต้องจับตาดูเศรษฐกิจและนโยบายของกลุ่มประเทศ CLMV ด้วย ปัจจัยที่ต้องติดตามอีกอย่างหนึ่ง คือ นโยบายของรัฐบาลชุดใหม่ เช่น การขึ้นค่าแรงขั้นต่ำ

Tactical call NEUTRAL ด้วยราคาเป้าหมายปี 2566 ที่ 69 บาท/หุ้น หลังจากปรับกำไรสุทธิปี 2566 ลดลง เราได้ราคาเป้าหมายใหม่สำหรับปี 2566 ที่ 69 บาท/หุ้น (จาก 72 บาท/หุ้น) อ้างอิง PE เฉลี่ย 34 เท่า ขณะที่ราคาเป้าหมายปี 2567 จะอยู่ที่ 79 บาท/หุ้น โดยอิงกับการคาดการณ์ว่ากำไรสุทธิจะฟื้นตัวในปี 2567 อย่างไรก็ดี เราแนะนำให้รอสัญญาณฟื้นตัวที่ชัดเจนหรือประสิทธิภาพการดำเนินงานที่ดีขึ้น โดยคาดว่าจะเกิดขึ้นใน 2H66 ดังนั้นเราจึงคงคำแนะนำ tactical call สำหรับ CBG ไว้ที่ NEUTRAL