CBG - 4Q66: กำไรตามคาด แต่ปรับประมาณการปี 2567 ลดลง

รายได้ อัตรากำไรขั้นต้น และกำไรสุทธิปรับตัวลดลงในปี 2566 แม้ CBG ตั้งเป้ายอดขายในประเทศและต่างประเทศเติบโต 5-12% ในปี 2567 แต่ธุรกิจเบียร์คาดว่าจะพลาดเป้าที่บริษัทวางไว้ เนื่องจากยอดขายตั้งแต่ต้นปี 2567 จนถึงปัจจุบันปรับตัวลดลง เรายังคงคำแนะนำ tactical call สำหรับ CBG ไว้ที่ NEUTRAL แม้ว่าธุรกิจใหม่จะช่วยหนุนให้รายได้เพิ่มขึ้น แต่ยังคงมี downside จากอัตรากำไรขั้นต้นที่ต่ำกว่าผลิตภัณฑ์ภายใต้เครื่องหมายการค้าของบริษัทเอง เราปรับราคาเป้าหมายปี 2567 ลดลงสู่ 78 บาท/หุ้น (จาก 86 บาท/หุ้น) อ้างอิง PE เฉลี่ย 34 เท่า

กำไรสุทธิ 4Q66 ตามคาด CBG รายงานกำไรสุทธิ 4Q66 ที่ 649 ลบ. (+11.2% YoY และ +10% QoQ) ใกล้เคียงที่เราคาดไว้ที่ 648 ลบ.และตลาดคาดไว้ที่ 632 ลบ. รายได้ 4Q66 อยู่ที่ 5.3 พันลบ. (+18.4% YoY และ +12.9% QoQ) ใกล้เคียงกับที่เราคาดไว้ที่ 5.4 พันลบ. โดยรายได้จากกลุ่มเครื่องดื่มบำรุงกำลังเติบโต 5% YoY และ 3% QoQ ในขณะที่รายได้จากการรับจ้างจัดจำหน่ายเติบโต 41% YoY และ 44% QoQ จากการจัดจำหน่ายเครื่องดื่มกลุ่มเบียร์ ซึ่งเริ่มในเดือน พ.ย. 2566 ที่ผ่านมา สัดส่วนรายได้ในประเทศอยู่ที่ 74% (มูลค่าเติบโต 28% YoY และ 19% QoQ) ในขณะที่รายได้ส่วนที่เหลืออีก 26% มาจากต่างประเทศ (มูลค่าลดลง 3% YoY แต่เติบโต 21% QoQ) การจัดกิจกรรมส่งเสริมขายและการตลาดใน 4Q66 ช่วยหนุนให้ CBG มีส่วนแบ่งตลาดเครื่องดื่มบำรุงกำลังสูงถึง 23.6% อัตรากำไรขั้นต้นเฉลี่ยอยู่ที่ 25.2% ลดลงทั้ง YoY และ QoQ เพราะได้รับแรงกดดันจากอัตรากำไรขั้นต้นจากการรับจ้างจัดจำหน่ายที่ 8% อัตราส่วนค่าใช้จ่าย SG&A ต่อยอดขายที่ลดลงเกิดจากรายการค่าธรรมเนียมการสนับสนุนฟุตบอลที่ลดลงเนื่องจากเกิดการแบ่งสิทธิ์ให้กับทางกลุ่มคาราบาว ดังนั้นกำไรสุทธิปี 2566 จึงอยู่ที่ 1.92 พันลบ. (-15.7%) ตามคาด

ตั้งเป้ายอดขายเติบโต ขณะที่ยอดขายธุรกิจเบียร์ลดลง CBG ตั้งเป้าส่วนแบ่งการตลาดเครื่องดื่มบำรุงกำลังในประเทศไว้ที่ 25% ในปี 2567 ดีขึ้นจาก 4Q66 ที่ 23.8% โดยจะคงราคาขายปลีกไว้ที่ 10 บาท/ขวด พร้อมกับจัดกิจกรรมการตลาดและส่งเสริมการขาย บริษัทตั้งเป้ายอดขายเครื่องดื่มบำรุงกำลังในประเทศเติบโตเป็นตัวเลขหลักเดียวระดับกลาง ในขณะที่ตั้งเป้ายอดขายต่างประเทศเติบโต 10-12% สำหรับธุรกิจเบียร์ หลังจากผลิตและจำหน่ายบรรจุภัณฑ์เบียร์ล็อตแรกใน 4Q66 ยอดขายธุรกิจเบียร์ก็เริ่มชะลอตัวหลังปีใหม่ ดังนั้น CBG จึงประเมินว่ารายได้จากบรรจุภัณฑ์เบียร์และการรับจ้างจัดจำหน่ายจะพลาดเป้าที่บริษัทวางไว้ในตอนแรก สำหรับโรงงานใหม่ในเมียนมา การติดตั้งเครื่องจักรล่าช้าจะทำให้ต้องเลื่อนการผลิตออกไปจาก 1Q67 เป็น 2H67

ปรับประมาณการปี 2567 ลดลง เพราะได้รับแรงกดดันจากธุรกิจเบียร์ เราปรับประมาณการรายได้ปี 2567 ลดลง 5.5% สู่ 2.09 หมื่นลบ. (+11%) เพื่อสะท้อนแรงกดดันจากยอดขายต่างประเทศและรายได้จากการรับจ้างจัดจำหน่ายเบียร์ที่ลดลง เราคาดการณ์อัตรากำไรขั้นต้นโดยเฉลี่ยในปี 2567 ที่ 25.4% โดยอัตรากำไรขั้นต้นจากผลิตภัณฑ์ภายใต้เครื่องหมายการค้าของบริษัทเองจะอยู่ในระดับทรงตัว YoY แต่รายได้จากการรับจ้างจัดจำหน่าย (ให้อัตรากำไรขั้นต้นต่ำกว่า) ที่สูงขึ้นจะเป็นตัวฉุดรั้งให้อัตรากำไรขั้นต้นเฉลี่ยลดลง ดังนั้นเราจึงคาดการณ์กำไรสุทธิปี 2567 ที่ 2.29 พันลบ. (+19%) ลดลง 10% จากประมาณการเดิม

ปัจจัยเสี่ยงและความกังวล เศรษฐกิจและนโยบายของกลุ่มประเทศ CLMV เป็นสิ่งที่ต้องจับตา การแข่งขันในตลาดเครื่องดื่มบำรุงกำลังในประเทศคาดว่าจะยังคงรุนแรง ต้นทุนวัตถุดิบและ COGS อาจจะผันผวน เช่น อลูมิเนียม ก๊าซธรรมชาติ และค่าไฟฟ้า