CBG - 4Q67: ตามคาด; กำไรสุทธิปี 2567 โต 47.7%

กำไรสุทธิ 4Q67 เป็นไปตามคาด CBG รายงานกำไรสุทธิ 4Q67 ที่ 783 ลบ. (+20.6% YoY และ +5.6% QoQ) เป็นไปตามที่เราและ consensus รายได้อยู่ที่ 5.97 พันลบ. (+12.4% YoY และ +17.3% QoQ) โดยได้แรงหนุนจากปริมาณขายและส่วนแบ่งตลาดเครื่องดื่มชูกำลังภายในประเทศที่เพิ่มขึ้น ส่งผลทำให้รายได้จากการดำเนินการผลิตภายใต้เครื่องหมายการค้าของตนเองเพิ่มขึ้น 19% YoY และ 14% QoQ มาอยู่ที่ 3.4 พันลบ. รายได้ 76.7% มาจากการขายในประเทศ ซึ่งเพิ่มขึ้น 17% YoY และ 19% QoQ ขณะที่ 21.6% มาจาก CLMV ซึ่งลดลง 1% YoY แต่เพิ่มขึ้น 11% QoQ อัตรากำไรขั้นต้นเฉลี่ยเป็นไปตามคาดที่ 26.7% ลดลงจาก 28.1% ใน 3Q67 จากต้นทุนอลูมิเนียมที่สูงขึ้นจากช่วง 1H67 ขณะที่ต้นทุนไฟฟ้าและน้ำตาลทรงตัว ค่าใช้จ่าย SG&A เพิ่มขึ้นตามคาดจากผลประโยชน์พนักงาน สำหรับปี 2567 รายได้อยู่ที่ 2.09 หมื่นลบ. (+11.2%) และกำไรสุทธิอยู่ที่ 2.84 พันลบ. (+47.7%) โดยได้แรงหนุนจากอัตรากำไรขั้นต้นที่แข็งแกร่ง

การลงทุนในเตาหลอมแห่งที่สามจะส่งผลในปี 2569 CBG วางแผนการลงทุนในเตาหลอมแห่งที่สามด้วยงบลงทุน 1.7 พันลบ. เพื่อผลิตขวดแก้วสีเขียวให้กับ “สุราข้าวหอม” ซึ่งเป็นผลิตภัณฑ์เหล้าขาวของตะวันแดง ด้วยเทคโนโลยีใหม่สำหรับเตาหลอมล่าสุด CBG จึงตั้งเป้าลดความหนาของขวดลง 35% ซึ่งคาดว่าจะทำให้มีอัตรากำไรขั้นต้นที่ดีขึ้นในอนาคต เตาหลอมแห่งที่สามนี้คาดว่าจะเริ่มก่อสร้างในช่วงกลางปี 2568 และเริ่มเปิดดำเนินงานภายใน 3Q69 กำลังการผลิตเต็มที่ต่อปีสำหรับขวดสีเขียวใหม่น่าจะอยู่ที่ระดับไม่ต่ำกว่า 500 ล้านขวดในปี 2570 เทียบกับการผลิตในปัจจุบันของ CBG ที่ 80 ล้านขวด เรามองว่าแผนดังกล่าวจะส่งผลบวกต่อการขยายธุรกิจในระยะยาว และเชื่อว่าด้วยความแข็งแกร่งทางการเงินของ CBG การลงทุนครั้งนี้จะไม่เป็นภาระต่อฐานะการเงินของบริษัท

คาดเติบโตต่อเนื่องในปี 2568 แม้การแข่งขันในตลาดเครื่องดื่มชูกำลังในประเทศจะรุนแรงในปี 2568 แต่ CBG ยังคงเป้าหมายที่จะเพิ่มส่วนแบ่งตลาดอีก 300bps เป็น 29% นอกจากนี้ CBG ยังตั้งเป้าการเติบโตของรายได้เป็นตัวเลขสองหลัก แต่เราคงคาดการณ์การเติบโตของรายได้ปี 2568 ไว้ที่ 10% มาอยู่ที่ 2.3 หมื่นลบ. โดยที่เราจะจับตาดูความเคลื่อนไหวของส่วนแบ่งตลาดเครื่องดื่มชูกำลังในประเทศเพื่อประเมินว่าประมาณการของเราจะมี upside หรือไม่ เราคาดว่าอัตรากำไรขั้นต้นเฉลี่ยจะปรับตัวเพิ่มขึ้นมาอยู่ที่ 28% จากต้นทุนน้ำตาลที่ลดลงใน 1H68 และการประหยัดต่อขนาด และคาดว่ากำไรสุทธิจะเติบโต 13.3% มาอยู่ที่ 3.26 พันลบ. CBG คาดว่าโรงงานใหม่ในเมียนมาจะเริ่มดำเนินการเชิงพาณิชย์ใน 3Q68 และโรงงานใหม่ในกัมพูชายังคงมีความคืบหน้าตามกำหนด โดยคาดว่าจะเริ่มดำเนินการเชิงพาณิชย์ได้ในช่วงต้น 1Q69 เร็วกว่าที่วางแผนไว้ 6 เดือน

ความเสี่ยงด้าน ESG ที่สำคัญ ความเสี่ยงด้านการดำเนินงาน: เศรษฐกิจและนโยบายของกลุ่มประเทศ CLMV เป็นสิ่งที่ต้องจับตา ราคาวัตถุดิบและต้นทุนสินค้าขาย (อลูมิเนียม น้ำตาล ก๊าซธรรมชาติ และค่าไฟฟ้า) มีความผันผวน ภาษีความหวานระยะที่ 4 น่าจะประกาศภายในมี.ค. ความเสี่ยงด้าน ESG: CBG ได้รับการคัดเลือกให้อยู่ในรายชื่อหุ้นยั่งยืน SET ESG Ratings ประจำปี 2567 ในระดับ AA โดยได้รับการเลื่อนระดับขึ้นจากระดับ A ในปี 2566

Backed by strong growth in domestic energy drink market share in 2024 that led to revenue growth of 11.2% coupled with an increase in gross margin, 2024 net profit surged almost 48% to Bt2.84bn. In 2025, we expect higher energy drink sales both domestic and overseas, with a higher gross margin fueling 15% growth to Bt3.26bn. We rate Outperform, adjusting our 2025 TP down to Bt99 from Bt101 based on -0.5SD PE of 30.5x from the previous 31x. It is paying a 2H24 DPS of Bt0.70, XD March 6, yield of 1.03%.

4Q24: In line; 2024 net profit up 47.7%
4Q24F earnings in line. CBG reported 4Q24 net profit of Bt783mn (+20.6% YoY and +5.6% QoQ) in line with INVX and consensus. Revenue was Bt5.97bn (+12.4% YoY and 17.3% QoQ), backed by higher sales and increasing domestic energy drink market share. Branded revenue was up 19% YoY and 14% QoQ to Bt3.4bn. By location, 76.7% of revenue was domestic (value up 17% YoY and 19% QoQ) with 21.6% from CLMV (value slipping 1% YoY but up 11% QoQ). Average gross margin was in line at 26.7%, narrowed from 28.1% in 3Q24 by higher aluminum cost carried from 1H24 while electrical and sugar costs were stable. SG&A was up as expected from employee benefits. Net profit in 2024 was Bt2.84bn (+47.7%), backed by revenue of Bt20.9bn (+11.2%) and a strong gross margin.

Investing in a third furnace to drive 2026. CBG is planning to invest in its third furnace with capex of Bt1.7bn to produce green glass bottles for third-party “Sura KaoHom”, white spirits from Tawandang. The new technology in this furnace will thin the bottles by 35%, which will enable a better gross margin. The third furnace is expected to start construction in mid-2025, with startup in 3Q26. This new furnace will bring up full green bottle annual capacity to maximum 500mn bottles in 2027 against current production of 80mn bottles. This backs long-term business expansion and CBG’s financial strength implies no burden on the balance sheet.

Maintain 2025. Although we expect continued intense competition in the domestic energy drink market in 2025, CBG maintains its goal of gaining another 300bps in market share to 29%. It targets double-digit revenue growth, but we conservatively maintain our 2025F revenue growth at 10% to Bt23bn; we will keep an eye on the movement of domestic energy drink market share to see if there will be any upside to our forecast. Average gross margin is expected to go up to 28% on lower sugar cost in 1H25 and economies of scale. We forecast net profit growth of 14.8% to Bt3.26bn in 2025. CBG expects a new plant in Myanmar to start commercial runs in 3Q25 and the new plant in Cambodia remains on schedule with commercial startup expected in early 1Q26, six months earlier than previous planed.

Key risks. Operational risk: CLMV economies and policies must be monitored. Raw material prices and cost of goods sold (aluminum, sugar, natural gas and electricity) are by nature volatile. Sugar tax phase 4 is expected to be announced in March. ESG Risk: CBG was listed in SET ESG ratings as AA in 2024, moved up from A in 2023.

Download PDF Click > CBG250226_E.pdf