CEG เผยกำไร 3Q26 ดีกว่าคาด พร้อมเพิ่มเป้ากำไร FY26 หนุนจาก AI Data Center

1. สรุปภาพรวมและผลประกอบการ 3Q26

Constellation Energy (CEG US) รายงานผลประกอบการ 3Q26 แข็งแกร่งกว่าตลาดคาด โดยมีรายได้ $9.55bn (+45.4% YoY) สูงกว่าคาด 1.9% และกำไรต่อหุ้นที่ปรับปรุงแล้ว (Adjusted EPS) ที่ $5.06 (+66.4% YoY) สูงกว่าคาดประมาณ 31% ปัจจัยหลักมาจากการรวมธุรกิจ Calpine รายได้ค่ากำลังผลิตไฟฟ้าในตลาด PJM ที่เพิ่มขึ้น และการบริหารสัญญาซื้อขายไฟฟ้าที่มีประสิทธิภาพ ส่งผลให้บริษัทปรับเพิ่มเป้ากำไรปี 2026 เป็นครั้งที่สอง ขณะที่สัญญาขายไฟฟ้าระยะยาวกับ Google และ Amazon ช่วยเพิ่มความชัดเจนของรายได้ในอนาคต แม้ยังมีความเสี่ยงจากกฎระเบียบ Data Center หลังการเลือกตั้งกลางเทอมสหรัฐฯ

ตารางสรุปผลประกอบการ 3Q26

รายละเอียดผลประกอบการ

รายได้เพิ่มขึ้น 45.4% YoY จากการเข้าซื้อ Calpine มูลค่า $16.4bn ซึ่งเสร็จสิ้นในเดือน ม.ค. 2026 และช่วยเพิ่มฐานกำลังผลิตไฟฟ้าก๊าซธรรมชาติ ขณะที่ธุรกิจเดิมได้รับประโยชน์จากราคาค่ากำลังผลิตไฟฟ้าใน PJM ที่สูงขึ้น ส่วนอัตรากำไรดำเนินงานเพิ่มขึ้นจาก 16.5% เป็น 26.1% สะท้อนการเติบโตของกำไรที่เร็วกว่ารายได้ แม้ต้นทุนดอกเบี้ยและรายได้สิทธิประโยชน์ทางภาษีนิวเคลียร์ (PTC) ที่ลดลงจะเป็นปัจจัยกดดันบางส่วน

ด้านการดำเนินงาน โรงไฟฟ้านิวเคลียร์มีอัตราการใช้กำลังผลิต 97.2% เพิ่มขึ้นจาก 96.8% ในปีก่อน โดยในช่วงเดือน มิ.ย.–ส.ค. ทำได้ 99.2% และไม่มีการหยุดเดินเครื่องโดยไม่ได้วางแผน สะท้อนความสามารถในการรักษาเสถียรภาพการผลิตไฟฟ้าท่ามกลางความต้องการที่เพิ่มขึ้น

2. แนวโน้มบริษัท: ปรับเพิ่มเป้ากำไรปี 2026 และเร่งขยายสัญญาขายไฟฟ้าระยะยาว

2.1 ปรับเพิ่มประมาณการกำไรปี 2026 เป็นครั้งที่สอง

CEG ปรับเพิ่มเป้าหมาย Adjusted EPS ปี 2026 เป็น $12.50–12.80 จากเดิม $11.50–12.50 โดยค่ากลางใหม่อยู่ที่ $12.65 เพิ่มขึ้น 5.4% จากค่ากลางเดิม และสูงกว่ากำไรปี 2025 ที่ $9.39 ประมาณ 34.7% สะท้อนผลประโยชน์จาก Calpine การบริหารรายได้เชิงพาณิชย์ และราคาค่ากำลังผลิตไฟฟ้า ขณะที่บริษัทปรับเพิ่มเป้ากำไรขั้นต้นที่ปรับปรุงแล้วส่วนเพิ่มเติม (Enhanced Adjusted Gross Margin) เป็น $3.2–3.3bn จาก $2.825–3.025bn

2.2 Google และ Amazon เป็นปัจจัยขับเคลื่อนการเติบโตตั้งแต่ปี 2028

บริษัทลงนามสัญญาซื้อขายไฟฟ้าระยะเวลา 20 ปีกับ Amazon ขนาด 690 MW เพื่อสนับสนุนการลงทุนกว่า $3bn ในโรงไฟฟ้า Calvert Cliffs รวมถึงเพิ่มกำลังผลิต 190 MW ในช่วงปี 2030–2032 ขณะที่สัญญาระยะเวลา 20 ปีกับ Google สนับสนุนการลงทุนกว่า $4.3bn เพื่อเพิ่มกำลังผลิตประมาณ 890 MW จากโรงไฟฟ้านิวเคลียร์ 11 หน่วย โดยเริ่มทยอยเพิ่มกำลังผลิตตั้งแต่ปี 2028 นอกจากนี้ ยังมีสัญญาด้านพลังงานกับ Google อีก 2,700 MW ระยะเวลา 15 ปี

ปัจจุบัน CEG ลงนามสัญญาระยะยาวในปี 2026 รวมกว่า 8,500 MW โดยคาดว่าภายในปี 2032 ปริมาณผลิตไฟฟ้าสะอาดพื้นฐานประมาณ 45% จะอยู่ภายใต้สัญญาระยะยาว และบริษัทมีโอกาสนำไฟฟ้าสะอาดอีกกว่า 100 ล้าน MWh ไปทำสัญญาเพิ่มเติม ช่วยเพิ่มความมั่นคงของรายได้และลดความเสี่ยงจากความผันผวนของราคาไฟฟ้า

2.3 แผนลงทุนและโครงสร้างเงินทุน

CEG คาดใช้เงินลงทุนประมาณ $4.3bn เพื่อเพิ่มกำลังผลิตนิวเคลียร์เกือบ 1,200 MW โดยมีเงินลงทุนเพิ่มเติม $3bn ในช่วงปี 2028–2032 ขณะที่กระทรวงพลังงานสหรัฐฯ ให้ข้อเสนอสนับสนุนเงินกู้แบบมีเงื่อนไขสูงสุด $5bn อายุ 30 ปี ซึ่งหากใช้เต็มวงเงินอาจช่วยประหยัดต้นทุนดอกเบี้ยก่อนภาษีประมาณ $40mn ต่อปี นอกจากนี้ บริษัทซื้อหุ้นคืนแล้วประมาณ $3bn จากวงเงินอนุมัติ $5bn และตั้งเป้าดำเนินโครงการให้ครบภายในสิ้นปี 2027

สำหรับปี 2027–2028 บริษัทจะปรับปรุงประมาณการกำไรและแนวโน้มการเติบโตถึงปี 2030 ในการรายงานผลประกอบการสิ้นปี โดยผลประโยชน์จากสัญญาขายไฟฟ้าระยะยาวที่เพิ่งลงนามจะเริ่มทยอยสะท้อนในกำไรตั้งแต่ปี 2028 เป็นต้นไป

3. มุมมองผู้บริหารและประเด็นสำคัญจากการประชุมนักวิเคราะห์

3.1 ผู้บริหารมองว่าตลาดกังวลผลกระทบจากการเลือกตั้งกลางเทอมมากเกินไป

Joe Dominguez ประธานเจ้าหน้าที่บริหาร ระบุว่าการปรับตัวลงของหุ้นกลุ่มพลังงานหลังพรรคเดโมแครตชนะการเลือกตั้งกลางเทอมสะท้อนความกังวลที่มากเกินไป เนื่องจากทั้งพรรคเดโมแครตและรีพับลิกันยังสนับสนุนการเติบโตทางเศรษฐกิจ การจ้างงาน และพลังงานนิวเคลียร์ แม้กฎระเบียบการพัฒนา Data Center อาจเข้มงวดขึ้นเพื่อป้องกันผลกระทบต่อต้นทุนค่าไฟฟ้าของประชาชน

อย่างไรก็ตาม ผู้บริหารยอมรับว่าผู้ให้บริการโครงข่ายไฟฟ้าเคยประเมินความต้องการจาก Data Center สูงเกินจริง ส่งผลให้เกิดความกังวลด้านโครงสร้างพื้นฐาน โดยบริษัทเชื่อว่าการใช้กำลังผลิตไฟฟ้าที่มีอยู่ให้มีประสิทธิภาพมากขึ้นสามารถรองรับความต้องการส่วนหนึ่งได้อีกประมาณ 6–7 ปี ขึ้นอยู่กับอัตราการพัฒนา Data Center

3.2 Peak+ เป็นช่องทางใหม่ในการเพิ่มมูลค่าโรงไฟฟ้าเดิม

บริษัทเปิดตัว Peak+ ซึ่งผสมผสานไฟฟ้านิวเคลียร์จากโรงไฟฟ้าเดิมเข้ากับระบบกักเก็บพลังงาน การบริหารความต้องการใช้ไฟฟ้า และกำลังผลิตเพิ่มเติม โดยลงนามสัญญาแรกขนาด 270 MW ระยะเวลา 20 ปี เริ่มส่งมอบในปี 2028

ผู้บริหารมองว่าบริการดังกล่าวช่วยให้ลูกค้ารองรับความต้องการไฟฟ้าสูงสุดโดยไม่จำเป็นต้องสร้างโรงไฟฟ้าใหม่ทั้งหมด อีกทั้งสามารถแข่งขันด้านต้นทุนกับโรงไฟฟ้าก๊าซธรรมชาติใหม่ที่มีต้นทุนประมาณ $110–130/MWh ขณะที่ CEG ยังมีโอกาสขายไฟฟ้าจากสินทรัพย์เดิมในราคาส่วนเพิ่ม $20–50/MWh เหนือระดับราคาขั้นต่ำอ้างอิง PTC ตามสมมติฐานของบริษัท

3.3 สัญญาระยะยาวช่วยเปลี่ยนโครงสร้างรายได้ให้มีความมั่นคงมากขึ้น

ผู้บริหารเน้นว่าการทำสัญญาขายไฟฟ้าระยะเวลา 15–20 ปีช่วยลดการพึ่งพาราคาไฟฟ้าในตลาดระยะสั้น และเพิ่มความชัดเจนของกำไรและกระแสเงินสดไปจนถึงทศวรรษ 2040 โดยคู่สัญญาส่วนใหญ่มีอันดับเครดิตระดับลงทุน ซึ่งช่วยลดความเสี่ยงด้านการรับชำระเงิน

อย่างไรก็ตาม ฝ่ายบริหารระบุว่าผลการดำเนินงานเชิงพาณิชย์ที่แข็งแกร่งเป็นพิเศษในปี 2026 อาจไม่เกิดซ้ำในทุกปี เนื่องจากได้รับประโยชน์จากสภาวะตลาดและประสิทธิภาพการผลิตที่เอื้ออำนวย จึงต้องแยกปัจจัยดังกล่าวออกจากรายได้พื้นฐานที่ได้รับการสนับสนุนจากสัญญาระยะยาว

3.4 เดินหน้าขยายกำลังผลิตนิวเคลียร์และรักษาวินัยการลงทุน

โครงการเพิ่มประสิทธิภาพกังหันโรงไฟฟ้า Byron เสร็จเร็วกว่ากำหนดและใช้งบประมาณต่ำกว่าแผน ขณะที่โครงการกลับมาเดินเครื่องโรงไฟฟ้า Crane ยังคงอยู่ระหว่างดำเนินการ โดยคาดเริ่มเดินเครื่องในครึ่งหลังปี 2027 เร็วกว่าแผนเดิมหนึ่งปี

นอกจากนี้ บริษัทตกลงซื้อโรงไฟฟ้าก๊าซธรรมชาติ Rhode Island State Energy Center ขนาด 609 MW มูลค่า $715mn ซึ่งคาดว่าจะเพิ่มกำไรทันทีหลังปิดธุรกรรม โดยบริษัทกำหนดเกณฑ์ผลตอบแทนจากการลงทุนก่อนใช้หนี้สินที่ระดับอย่างน้อย 10%

4. มุมมองของ INVX

มุมมองต่ออุตสาหกรรม: เชิงบวกต่อผู้ผลิตไฟฟ้าที่มีสินทรัพย์เดิมและสัญญาระยะยาว

ผลประกอบการของ CEG สะท้อนว่าความต้องการไฟฟ้าจาก AI และ Data Center ยังคงเป็นปัจจัยสนับสนุนการเติบโตของอุตสาหกรรมพลังงานสหรัฐฯ แต่โอกาสการลงทุนอาจเปลี่ยนจากการเร่งสร้างโรงไฟฟ้าใหม่ไปสู่การเพิ่มประสิทธิภาพโรงไฟฟ้าเดิมและการทำสัญญาขายไฟฟ้าระยะยาว โดยเฉพาะโรงไฟฟ้านิวเคลียร์ที่สามารถจ่ายไฟฟ้าได้ต่อเนื่องและมีต้นทุนเพิ่มกำลังผลิตต่ำกว่าการสร้างโรงไฟฟ้าใหม่ ทั้งนี้ คาดว่าบริษัทที่มีโรงไฟฟ้าพร้อมใช้งาน โครงสร้างเงินทุนแข็งแกร่ง และสามารถรองรับข้อกำหนดด้านโครงข่ายไฟฟ้าจะมีความได้เปรียบเหนือผู้ประกอบการที่ต้องพัฒนาโครงการใหม่ทั้งหมด

มุมมองต่อ CEG: เชิงบวกระยะกลาง–ยาว แนะนำทยอยสะสมเมื่อราคาปรับฐาน

เรามองว่าปัจจัยพื้นฐานของ CEG แข็งแกร่งขึ้นจากกำไร 3Q26 ที่สูงกว่าคาด การปรับเพิ่มเป้ากำไรปี 2026 และความคืบหน้าของสัญญาระยะยาวกับ Google และ Amazon ซึ่งช่วยเพิ่มความชัดเจนของรายได้ตั้งแต่ปี 2028 เป็นต้นไป ขณะที่ Peak+ เพิ่มโอกาสสร้างรายได้จากโรงไฟฟ้าเดิมโดยไม่จำเป็นต้องลงทุนขยายกำลังผลิตทั้งหมด อย่างไรก็ตาม ราคาหุ้นยังมีความเสี่ยงจากความไม่แน่นอนของกฎระเบียบ Data Center เงินลงทุนเพิ่มเติม และการชะลอตัวของความต้องการไฟฟ้าหากการลงทุน AI ต่ำกว่าคาด จึงแนะนำทยอยสะสมเมื่อราคาปรับฐานมากกว่าการไล่ราคา โดยมีปัจจัยที่ต้องติดตาม ได้แก่ การปรับประมาณการกำไรปี 2027–2028 ความคืบหน้าสัญญาขายไฟฟ้าใหม่ และแผนซื้อหุ้นคืนเพิ่มเติม

Read Across หุ้นรายตัว

โดยรวม เราชอบ CEG และ VST สำหรับการลงทุนตามแนวโน้มความต้องการไฟฟ้าจาก AI ในระยะยาว ขณะที่ GEV, VRT และ ETN เป็นทางเลือกในการลงทุนผ่านอุปกรณ์และโครงสร้างพื้นฐานด้านพลังงาน ซึ่งช่วยกระจายความเสี่ยงจากราคาขายไฟฟ้าและกฎระเบียบของโรงไฟฟ้าโดยตรง

ข้อสงวนสิทธิ์:
เอกสารฉบับนี้จัดทำโดยสายงานวิจัยของบริษัทหลักทรัพย์ อินโนเวสท์ เอกซ์ จำกัด (“บริษัทฯ”) เพื่อวัตถุประสงค์ในการให้ข้อมูลทั่วไปแก่นักลงทุนเท่านั้น และไม่อาจถือได้ว่าเป็นคำแนะนำการลงทุน การเสนอซื้อหลักทรัพย์ การเสนอขายหลักทรัพย์ หรือการชักชวนให้บุคคลใดเข้าจองซื้อหลักทรัพย์ หรือทำธุรกรรมที่เกี่ยวข้องกับหลักทรัพย์ โดยข้อมูลในเอกสารนี้เป็นข้อมูลที่มีการเปิดเผยต่อสาธารณะซึ่งผู้ลงทุนสามารถเข้าถึงได้โดยทั่วไป  บริษัทฯ มิได้ยืนยันหรือรับรองถึงความถูกต้อง ความครบถ้วน หรือความสมบูรณ์ของข้อมูลดังกล่าวแต่อย่างใด ความเห็น การคาดการณ์ หรือประมาณการใดๆ ที่ปรากฏอยู่ในเอกสารนี้เป็นเพียงมุมมองของบริษัทฯ ณ วันที่ที่ปรากฏในเอกสารนี้เท่านั้น ซึ่งอาจเปลี่ยนแปลงได้ โดยบริษัทฯ ไม่จำเป็นต้องแจ้งให้สาธารณชน หรือผู้ลงทุนทราบ

บริษัทฯ  และธนาคารไทยพาณิชย์ จำกัด (มหาชน) (“ธนาคารฯ”) เป็นบริษัทย่อยของบริษัท เอสซีบี เอกซ์ จำกัด (มหาชน) (“เอสซีบี เอกซ์”) โดยมีเอสซีบี เอกซ์เป็นผู้ถือหุ้นรายใหญ่ ดังนั้น บริษัทฯ และธนาคารฯ จึงอยู่ภายใต้กลุ่มบริษัทเดียวกัน