CHG - 3Q67: ดีกว่าคาดจากรายได้บริการ SC สูง

CHG รายงานกำไรสุทธิ 3Q67 ที่ 417 ลบ. เพิ่มขึ้น 28% YoY และ 117% QoQ หากหักรายการพิเศษใน 2Q67 ออก พบว่ากำไรปกติเติบโต 78% QoQ รายได้บริการประกันสังคม (SC) ที่แข็งแกร่งหนุนกำไรสูงกว่าที่ตลาดคาดการณ์ไว้ 9% เราคาดว่ากำไรปกติ 4Q67 จะอ่อนตัวลง YoY (จากฐานสูงของรายได้ส่วนเพิ่มจากการให้บริการรักษาพยาบาล 26 โรคเรื้อรังใน 4Q66) และ QoQ (ปัจจัยฤดูกาล และไม่มีการรับรู้รายได้จากการบริหารโรงพยาบาลในพัทยาตั้งแต่เดือนพ.ย.) เรายังคงคำแนะนำ NEUTRAL สำหรับ CHG โดยให้ราคาเป้าหมายใหม่สิ้นปี 2568 อ้างอิงวิธี DCF ที่ 3.0 บาท/หุ้น

3Q67: ดีกว่าคาดจากรายได้บริการ SC ที่แข็งแกร่ง CHG รายงานกำไรสุทธิ 3Q67 ที่ 417 ลบ. เพิ่มขึ้น 28% YoY และ 117% QoQ หากหักรายการพิเศษใน 2Q67 คือ การปรับลดรายได้เพื่อสะท้อนการปรับลดอัตราการจ่ายค่ารักษาพยาบาลสำหรับโรคที่มีค่าใช้จ่ายสูง (RW>2) ภายใต้บริการประกันสังคม (SC) ออก พบว่ากำไรปกติเติบโต 78% QoQ กำไรปกติสูงกว่าที่ตลาดคาดการณ์ไว้ 9% โดยได้แรงหนุนจากรายได้บริการประกันสังคม (SC) ที่แข็งแกร่ง

รายการที่สำคัญ:

• รายได้อยู่ที่ 2.3 พันลบ. ใน 3Q67 เพิ่มขึ้น 10% YoY และ 16% QoQ เมื่อแยกตามประเภทบริการ รายได้จากบริการ SC (34% ของรายได้) เติบโตอย่างแข็งแกร่งที่ 27% YoY และ 32% QoQ จากความซับซ้อนของโรคที่มากขึ้นและการได้รับรายได้ส่วนเพิ่มจากการให้บริการรักษาพยาบาล 26 โรคเรื้อรัง (98 ลบ.) ใน 3Q67 เร็วขึ้นจากปี 2566 ที่ได้รับใน 4Q66 รายได้จากบริการ IPD (35%) เติบโต 5% YoY และ 14% QoQ ในขณะที่รายได้จากบริการ OPD (28%) ค่อนข้างอ่อนแอ โดยลดลง 3% YoY แต่เพิ่มขึ้น 2% QoQ
• EBITDA margin อยู่ที่ 3% ใน 3Q67 เพิ่มขึ้นจาก 25.6% ใน 3Q66 และระดับต่ำที่ 18.7% ใน 2Q67 ที่มีสาเหตุมาจากการปรับลดรายได้จากบริการ SC

ปรับประมาณการกำไร คาดกำไรปกติ 4Q67 ลดลง YoY และ QoQ เราปรับประมาณการกำไรปกติปี 2567 เพิ่มขึ้น 5% แต่คงประมาณการกำไรปกติปี 2568 ไว้เหมือนเดิม เพราะปัจจัยบวกจากกำไรปกติ 3Q67 ที่สูงกว่าคาด จะถูกหักล้างโดยการจบสัญญาบริหารโรงพยาบาลในพัทยาตั้งแต่เดือนพ.ย. 2567 ซึ่ง CHG มีรายได้จากการรับบริหารโรงพยาบาลนี้ราว ~300 ลบ./ปี และมีกำไรสุทธิ ~30 ลบ./ปี หรือคิดเป็น 2-3% ของกำไร เราคาดว่ากำไรปกติ 4Q67 จะอ่อนตัวลง YoY (จากฐานสูงของรายได้ส่วนเพิ่มจากการให้บริการรักษาพยาบาล 26 โรคเรื้อรังใน 4Q66) และ QoQ (ปัจจัยฤดูกาล และไม่มีการรับรู้รายได้จากการบริหารโรงพยาบาลตั้งแต่เดือนพ.ย.) เรายังคงคำแนะนำ NEUTRAL สำหรับ CHG โดยให้ราคาเป้าหมายใหม่สิ้นปี 2568 อ้างอิงวิธี DCF ที่ 3.0 บาท/หุ้น (เพิ่มขึ้นจากราคาเป้าหมายสิ้นปี 2567 ที่ 2.9 บาท/หุ้น) โดยอิงกับ WACC ที่ 6.8% และการเติบโตระยะยาวที่ 3%

ปัจจัยเสี่ยง: การปรับอัตราการเบิกจ่ายสำหรับโครงการประกันสังคม จำนวนผู้ป่วยที่เข้ามาใช้บริการชะลอตัวลง และภาระต้นทุนที่โรงพยาบาลใหม่ เรามองว่าปัจจัยเสี่ยงด้าน ESG คือ ความปลอดภัยของผู้ป่วย (S) ซึ่ง CHG ได้นำเอาระบบบริหารคุณภาพต่างๆ มาใช้สำหรับกระบวนการดูแลผู้ป่วยอย่างต่อเนื่อง