CHG - 4Q67: ต่ำกว่าคาดจากการปรับลดอัตราการจ่ายเงิน SC

4Q67: กำไรต่ำกว่าคาด CHG รายงานกำไรสุทธิ 4Q67 ที่ 92 ลบ. (ลดลง 67% YoY และ 78% QoQ) ต่ำกว่า INVX คาด 39% และต่ำกว่าตลาดคาด 45% ปัจจัยสำคัญที่ทำให้กำไรลดลง คือ รายได้ประกันสังคม (SC) ที่ลดลงจากการปรับลดอัตราการจ่ายค่ารักษาพยาบาลโรคที่มีค่าใช้จ่ายสูง (AdjRW>2) เมื่อหักรายการนี้ออก พบว่ากำไรปกติของ CHG อ่อนแอที่ 176 ลบ. (ลดลง 36% YoY และ 56% QoQ) ต่ำกว่า INVX คาด 32% ซึ่งเป็นผลมาจากรายได้ EBITDA margin และการดำเนินงานที่โรงพยาบาลใหม่ที่อ่อนแอ สำหรับปี 2567 CHG รายงานกำไรสุทธิ 965 ลบ. ลดลง 8% YoY และเมื่อหักรายการพิเศษออก พบว่ากำไรปกติอยู่ที่ 1.1 พันลบ. ทรงตัว YoY CHG ประกาศจ่ายเงินปันผล 0.05 บาท/หุ้น คิดเป็นอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผล 2.3% XD วันที่ 6 พ.ค. และจ่ายเงินปันผลวันที่ 23 พ.ค.

รายการที่สำคัญ:

• สำนักงานประกันสังคมประกาศปรับลดอัตราการจ่ายค่ารักษาพยาบาลโรคที่มีค่าใช้จ่ายสูง (AdjRW>2) ลงมาอยู่ที่ 8,000 บาท/AdjRW (จากอัตราที่กำหนดไว้ก่อนหน้านี้ที่ 12,000 บาท/AdjRW) สำหรับบริการรักษาพยาบาลในช่วงเดือนก.ค.-ธ.ค. 2567 ซึ่งส่งผลกระทบต่อรายได้ราว 106 ลบ. และทำให้รายได้ SC (26% ของรายได้) ของ CHG ปรับตัวลดลงมาอยู่ที่ 507 ลบ. ใน 4Q67 ลดลง 27% YoY และ 34% QoQ สำหรับบริการแบบชำระเงินเอง รายได้จากบริการ IPD (36% ของรายได้) ลดลง 1% YoY และ 14% QoQ และรายได้จากบริการ OPD (36% ของรายได้) เพิ่มขึ้น 1% YoY และ 2% QoQ
• รายได้อื่นอยู่ที่ 20 ลบ. (ลดลง 71% YoY และ 73% QoQ) ซึ่งเป็นผลมาจากการยกเลิกสัญญารับจ้างบริหารโรงพยาบาลในพัทยาตั้งแต่เดือนพ.ย. 2567
• EBITDA margin อยู่ที่ 7% ใน 4Q67 หากไม่นับรวมผลกระทบจากการปรับลดอัตราการจ่ายค่ารักษาพยาบาลโรคที่มีค่าใช้จ่ายสูง (AdjRW>2) EBITDA margin ยังคงอ่อนแอที่ 18.2% ลดลงจาก 22.4% ใน 4Q66 และ 28.3% ใน 3Q66 ซึ่งเรามองว่าสะท้อนถึงการดำเนินงานที่อ่อนแอลงที่โรงพยาบาลใหม่: โรงพยาบาลจุฬารัตน์ แม่สอด ในจังหวัดตาก (เปิดให้บริการในช่วงปลาย 2Q66) และ ศูนย์การแพทย์จุฬารัตน์ (เปิดให้บริการใน 3Q66)

ปรับประมาณการกำไรลดลง เราปรับประมาณการกำไรปกติของ CHG ลดลง 7% ในปี 2568 และ 8% ในปี 2569 เพื่อสะท้อนกำไรปกติที่อ่อนแอใน 4Q67 ทั้งนี้หลังจากปรับประมาณการกำไร เราคาดว่ากำไรปกติจะเติบโต 8% ในปี 2568 มาอยู่ที่ 1.2 พันลบ. สำหรับ 1Q68 เราประเมินว่ากำไรปกติของ CHG จะลดลง YoY (เนื่องจากไม่มีการรับรู้รายได้จากการรับจ้างบริหารโรงพยาบาล) แต่จะปรับตัวดีขึ้น QoQ (จากปัจจัยฤดูกาล) เราคงคำแนะนำ NEUTRAL สำหรับ CHG โดยปรับราคาเป้าหมายสิ้นปี 2568 อ้างอิงวิธี DCF ใหม่เป็น 2.6 บาท/หุ้น (ลดลงจาก 2.8 บาท/หุ้น) โดยอิงกับ WACC ที่ 7.2% และการเติบโตระยะยาวที่ 3% ปัจจัยกระตุ้น คือ การดำเนินงานที่ดีขึ้นที่โรงพยาบาล และ EBITDA margin ที่ปรับตัวดีขึ้น CHG จะจัดประชุมนักวิเคราะห์ในวันที่ 7 มี.ค.

ปัจจัยเสี่ยง: การปรับอัตราการเบิกจ่ายสำหรับโครงการประกันสังคม จำนวนผู้ป่วยที่เข้ามาใช้บริการชะลอตัวลง และภาระต้นทุนที่โรงพยาบาลใหม่ เรามองว่าปัจจัยเสี่ยงด้าน ESG คือ ความปลอดภัยของผู้ป่วย (S) ซึ่ง CHG ได้นำเอาระบบบริหารคุณภาพต่างๆ มาใช้สำหรับกระบวนการดูแลผู้ป่วยอย่างต่อเนื่อง

CHG reported a 4Q24 net profit of Bt92mn, plummeting 67% YoY and 78% QoQ, missing INVX estimate by 39% and the market’s by 45%, pulled down by lower revenue from social security services (SC) from lower payment for high-cost care (AdjRW>2) and weak operations. The share price fell 4% yesterday after releasing results and we leave our 3-month tactical call of Neutral unchanged, expecting continued slow earnings in 1Q25. Our new end-2025 DCF TP is Bt2.6/share (down from Bt2.8/share).

4Q24: Below estimates. CHG reported a 4Q24 net profit of Bt92mn, plummeting 67% YoY and 78% QoQ, 39% below INVX estimate 45% below market consensus, dragged down by lower revenue from social security services (SC) from lower payment for high-cost care (AdjRW>2). Even excluding this, however, core profit was poor at Bt176mn, down 36% YoY and 56% QoQ, 32% below INVX estimate due to weak revenue, EBTIDA margin and operations at new facilities. This brought net profit in 2024 to Bt965mn, down 8% YoY; excluding extra items, core profit was Bt1.1bn, flat YoY. CHG announced a DPS of Bt0.05, 2.3% dividend yield. XD is May 6 with payment on May 23.

Highlights:

• The Social Security Office announced a lower rate for high-cost care (AdjRW>2) of Bt8,000/AdjRW (vs a predetermined rate of Bt12,000/AdjRW) for services in July–December 2024. This slashed revenue by Bt106mn and pulled CHG’s SC revenue (26% of revenue) down 27% YoY and 34% QoQ to Bt507mn. For self-pay services, IPD revenue (36% of revenue) dropped 1% YoY and 14% QoQ and OPD revenue (36% of revenue) increased 1% YoY and 2% QoQ.
• Other income was Bt20mn (down 71% YoY and 73% QoQ) on the termination of a hospital management contract in Pattaya in November 2024.
• EBITDA margin was 13.7% in 4Q24. Assuming no impact from lower SC payment for high-cost care (AdjRW>2), EBITDA margin was still weak at 18.2%, down from 22.4% in 4Q23 and 28.3% in 3Q23. We believe this reflects weaker operations at new facilities - Chularat Mae Sot Hospital in Tak (opened in late 2Q23) and Chularat Medical Center (opened in 3Q23).

Earnings cut. We cut our 2025 core earnings by 7% and 2026 by 8% to factor in the weak 4Q24. After the revision, we forecast 8% core earnings growth in 2025 to Bt1.2bn. In 1Q25, we expect a YoY drop in core earnings (no contribution from hospital management) but improvement QoQ (seasonality). We maintain our Neutral rating with a new end-2025 DCF TP of Bt2.6/share (from Bt2.8/share,) based on WACC at 7.2% and LT growth at 3%. A catalyst will be improving operations at new facilities and improving EBITDA margin. It will hold an analyst meeting on March 7.

Risks: Change in SC reimbursement, slower patient traffic and cost burden at new facilities. We see ESG risk as patient safety (S): CHG has adopted a variety of quality assurance systems to provide continuous patient care.

Download PDF Click > CHG250303_E.pdf