CoreWeave งบ 3Q26 ดีกว่าคาดและเพิ่มเป้ารายได้ ความต้องการ AI แข็งแกร่ง แต่ภาระหนี้เป็นความเสี่ยงหลัก

1. ผลประกอบการ 3Q26: รายได้เติบโต 168% YoY ดีกว่าคาด แต่ยังขาดทุนสุทธิจากภาระดอกเบี้ย

CoreWeave รายงานรายได้ 3Q26 ที่ $3.66bn (+168% YoY) สูงกว่าตลาดคาดที่ $3.56bn ประมาณ 3% ขณะที่ Adjusted EBITDA อยู่ที่ $2.26bn สูงกว่าคาดประมาณ 10% และมีอัตรากำไร EBITDA ที่ปรับปรุงแล้ว 62% สูงกว่าคาดที่ 57.6% ส่วนกำไรดำเนินงานที่ปรับปรุงแล้วอยู่ที่ $379mn สูงกว่าคาดที่ $246mn โดยได้รับแรงหนุนจากการขยายกำลังให้บริการและความต้องการประมวลผล AI ที่เพิ่มขึ้น

อย่างไรก็ตาม บริษัทยังขาดทุนสุทธิ $709mn หรือขาดทุน $1.27 ต่อหุ้น แม้ดีกว่าตลาดคาดว่าจะขาดทุน $1.46 ต่อหุ้น แต่ขาดทุนสุทธิเพิ่มขึ้นจาก $110mn ในปีก่อน เนื่องจากภาระดอกเบี้ยเพิ่มเป็น $846mn จาก $310mn ในปีก่อน สะท้อนว่าการเติบโตของรายได้ยังไม่เพียงพอชดเชยต้นทุนเงินทุนที่เพิ่มขึ้น

ผลประกอบการ 3Q26: YoY, QoQ และเทียบตลาดคาด

หน่วย: USD mn ยกเว้น EPS และอัตรากำไร | ตัวเลขติดลบหมายถึงขาดทุน

ผลประกอบการย้อนหลัง 3 ไตรมาส

หน่วย: USD mn ยกเว้น EPS และ Margin

Revenue Segment Growth และโครงสร้างรายได้

2. แนวโน้มธุรกิจ: เพิ่มเป้ารายได้ปี 2026 พร้อมยอดสัญญาล่วงหน้า $132.5bn

CoreWeave ปรับเพิ่มเป้ารายได้ปี 2026 เป็น $13.0–13.3bn จากเดิม $12.4–13.2bn และเพิ่มเป้ากำไรดำเนินงานที่ปรับปรุงแล้วเป็น $1.28–1.38bn โดยค่ากลางของประมาณการเพิ่มขึ้น 26% จากเป้าเดิม นอกจากนี้ ยังปรับเพิ่มเป้ารายได้ต่อปีคำนวณจากอัตรารายได้ ณ สิ้นปี 2026 เป็น $20–21bn จาก $18.5–19.5bn สะท้อนการขยายกำลังให้บริการเร็วกว่าที่คาด

มูลค่าสัญญารายได้ในอนาคต (Revenue Backlog) เพิ่มขึ้นเป็น $132.5bn จากประมาณ $104bn ในไตรมาสก่อน หรือเพิ่มขึ้นราว 27% QoQ ขณะที่กำลังไฟฟ้าของศูนย์ข้อมูลที่เริ่มให้บริการเพิ่มเป็นมากกว่า 1.7GW และกำลังไฟฟ้าที่ทำสัญญาไว้รวมมากกว่า 4.6GW โดยบริษัทคาดว่าจะมีกำลังไฟฟ้าที่เปิดให้บริการมากกว่า 1.85GW ณ สิ้นปี 2026 ซึ่งช่วยเพิ่มความชัดเจนของแนวโน้มรายได้ในระยะกลาง

การขยายกำลังให้บริการ AI และสัญญารายได้ล่วงหน้า

แนวโน้ม FY26 และการปรับประมาณการ

หน่วย: USD bn

3. Earnings Call: ผู้บริหารยืนยันความต้องการ AI ยังสูงกว่ากำลังให้บริการ และมองเห็นโอกาสเติบโตถึงปี 2028

ผู้บริหารระบุว่าความต้องการใช้กำลังประมวลผล AI ที่ผ่านการประเมินแล้วจนถึงสิ้นปี 2027 สูงกว่ากำลังให้บริการที่มีอยู่ประมาณ 10 เท่า ขณะที่กำลังให้บริการส่วนใหญ่ถูกจองเต็มถึงปี 2027 และกำลังให้บริการสำหรับปี 2028 ที่เปิดให้ลูกค้าจองแล้วก็ได้รับการจองทั้งหมด สะท้อนข้อจำกัดด้านอุปทานที่ยังสนับสนุนอำนาจการกำหนดราคา นอกจากนี้ บริษัทสามารถต่อสัญญาเช่าอุปกรณ์เดิมในราคาสูงกว่าสัญญาแรก โดยคาดว่าการต่อสัญญาในปี 2027 อาจสร้างรายได้ต่อปีเพิ่มเติมเกือบ $4bn โดยไม่ต้องลงทุนซื้ออุปกรณ์ใหม่

ด้านความสามารถในการทำกำไร ผู้บริหารคาดว่าผลขาดทุนสุทธิที่ปรับปรุงแล้วจะลดลงอย่างมีนัยสำคัญในปี 2027 และพลิกเป็นกำไรสุทธิที่ปรับปรุงแล้วใน 1H28 รวมถึงตลอดปี 2028 โดยได้รับแรงหนุนจากการเพิ่มขึ้นของรายได้ การใช้งานอุปกรณ์เดิมที่ชำระหนี้ครบแล้ว และการบริหารต้นทุนเงินทุนที่มีประสิทธิภาพมากขึ้น อย่างไรก็ตาม เป้าหมายดังกล่าวยังขึ้นอยู่กับการส่งมอบกำลังให้บริการและความต้องการ AI ที่เติบโตตามแผน

4. Debt Concern: ภาระหนี้ยังสูง แต่บริษัทปรับแนวทางระดมทุนเพื่อลดต้นทุนดอกเบี้ย

ความกังวลหลักของ CoreWeave ยังคงเป็นภาระหนี้และการลงทุนสูง โดยบริษัทมีหนี้สินรวม $87.5bn ณ สิ้น 3Q26 ขณะที่หนี้เงินกู้และภาระสัญญาเช่ารวมเพิ่มขึ้นเป็นประมาณ $66bn และปรับเพิ่มแผนลงทุนปี 2026 เป็น $37–39bn จากเดิม $35–39bn เพื่อเร่งส่งมอบกำลังให้บริการให้ลูกค้า นอกจากนี้ บริษัทยังคาดว่าดอกเบี้ยจ่ายใน 4Q26 จะเพิ่มเป็น $1.05–1.15bn ซึ่งสูงกว่ากำไรดำเนินงานที่ปรับปรุงแล้วใน 3Q26 อย่างมาก

อย่างไรก็ตาม ผู้บริหารชี้แจงว่าต้นทุนหนี้เฉลี่ยของบริษัทลดลงเหลือ 7.9% จากการลดลง 2.5 จุด % YoY และจะหลีกเลี่ยงการออกหุ้นกู้ไม่มีหลักประกันที่ปัจจุบันให้ผลตอบแทนประมาณ 15% โดยหันมาใช้เงินกู้ที่มีสัญญาลูกค้าและสินทรัพย์รองรับ ซึ่งเงินกู้ชุดใหม่คาดว่ามีต้นทุนเพียง 7–7.5% และสามารถรองรับเงินลงทุนได้มากกว่า 90% ของโครงการ นอกจากนี้ บริษัทคาดว่าจะได้รับเงินล่วงหน้าและเงินมัดจำจากลูกค้าประมาณ $9bn ภายใน 3 เดือน โดยมากกว่า $3bn เกี่ยวข้องกับอุปกรณ์เดิมที่ไม่ต้องลงทุนเพิ่มเติม ทำให้บริษัทคาดว่าจะต้องระดมทุนเพิ่มเติมในระดับบริษัทแม่ต่ำกว่า $5bn จนถึงสิ้นปี 2027

แม้แนวทางดังกล่าวช่วยลดความกังวลเรื่องสภาพคล่อง แต่ยังต้องติดตามความสามารถในการเข้าถึงแหล่งเงินทุนอย่างต่อเนื่อง เนื่องจากธุรกิจยังต้องใช้เงินลงทุนสูง และหากต้นทุนกู้ยืมเพิ่มขึ้นหรือการส่งมอบศูนย์ข้อมูลล่าช้า อาจกระทบกระแสเงินสดและความสามารถในการชำระหนี้

Debt Concern และฐานะการเงิน

หน่วย: USD bn ยกเว้นอัตราดอกเบี้ย

5. Read Across: ผลบวกต่อกลุ่ม AI Infrastructure แต่ความเสี่ยงด้านเงินทุนยังทำให้หุ้นตอบรับแตกต่างกัน

ผลประกอบการ CoreWeave สะท้อนว่าความต้องการโครงสร้างพื้นฐาน AI ยังแข็งแกร่ง ซึ่งเป็นสัญญาณบวกต่อผู้ผลิตชิปและอุปกรณ์ศูนย์ข้อมูล โดยเฉพาะ NVIDIA (NVDA US) ที่เป็นผู้จัดหาชิปหลักของ CoreWeave รวมถึงกลุ่มผู้ผลิตระบบเครือข่าย อุปกรณ์ไฟฟ้า และระบบระบายความร้อน ที่ได้รับประโยชน์จากการขยายกำลังให้บริการ AI อย่างต่อเนื่อง

สำหรับกลุ่มผู้ให้บริการคลาวด์ AI เช่น Nebius (NBIS US) ผลประกอบการดังกล่าวช่วยลดความกังวลเกี่ยวกับการชะลอตัวของความต้องการใช้งาน อย่างไรก็ตาม ความเสี่ยงด้านการจัดหาเงินทุนยังเป็นปัจจัยสำคัญ โดยเฉพาะบริษัทที่ต้องพึ่งพาหนี้เพื่อขยายศูนย์ข้อมูลจำนวนมาก ขณะที่ผู้ให้บริการคลาวด์รายใหญ่อย่าง Microsoft, Amazon และ Google มีความได้เปรียบจากฐานะการเงินและต้นทุนเงินทุนที่ต่ำกว่า นอกจากนี้ ความเข้มงวดด้านการอนุมัติโครงการศูนย์ข้อมูลในสหรัฐฯ หลังการเลือกตั้งกลางเทอมยังอาจเพิ่มความเสี่ยงต่อการขยายกำลังการผลิตในระยะถัดไป

ตาราง Read Across ต่อหุ้นที่เกี่ยวข้อง

มุมมองของ InnovestX

• INVX มองว่า ผลประกอบการ CoreWeave เป็นบวกต่อแนวโน้มการลงทุนโครงสร้างพื้นฐาน AI และช่วยลดความกังวลต่อการชะลอตัวของความต้องการในระยะสั้น แต่ยังไม่สามารถคลายความกังวลด้านหนี้สินได้ทั้งหมด
• โดยสำหรับ CoreWeave (CRWV US) เรายังคงมุมมองระมัดระวังระยะสั้น แม้รายได้เติบโตแข็งแกร่งและมีสัญญาระยะยาวรองรับ เนื่องจากภาระดอกเบี้ยและเงินลงทุนสูงยังจำกัดการสร้างกำไรและกระแสเงินสด
• ขณะที่ในภาพรวมอุตสาหกรรม เราให้น้ำหนักเชิงบวกต่อ NVIDIA (NVDA US) และกลุ่มผู้ผลิตอุปกรณ์โครงสร้างพื้นฐาน AI มากกว่ากลุ่มผู้ให้บริการคลาวด์ที่พึ่งพาหนี้สูง เนื่องจากได้รับประโยชน์โดยตรงจากการลงทุนศูนย์ข้อมูล แต่มีความเสี่ยงด้านโครงสร้างเงินทุนต่ำกว่า
• ทั้งนี้ ปัจจัยสำคัญที่ต้องติดตามคือการเข้าถึงเงินทุนของ CoreWeave ต้นทุนกู้ยืม และความสามารถในการเปลี่ยนยอดสัญญาล่วงหน้าเป็นกระแสเงินสดจริงในปี 2027–28

ข้อสงวนสิทธิ์:
เอกสารฉบับนี้จัดทำโดยสายงานวิจัยของบริษัทหลักทรัพย์ อินโนเวสท์ เอกซ์ จำกัด (“บริษัทฯ”) เพื่อวัตถุประสงค์ในการให้ข้อมูลทั่วไปแก่นักลงทุนเท่านั้น และไม่อาจถือได้ว่าเป็นคำแนะนำการลงทุน การเสนอซื้อหลักทรัพย์ การเสนอขายหลักทรัพย์ หรือการชักชวนให้บุคคลใดเข้าจองซื้อหลักทรัพย์ หรือทำธุรกรรมที่เกี่ยวข้องกับหลักทรัพย์ โดยข้อมูลในเอกสารนี้เป็นข้อมูลที่มีการเปิดเผยต่อสาธารณะซึ่งผู้ลงทุนสามารถเข้าถึงได้โดยทั่วไป  บริษัทฯ มิได้ยืนยันหรือรับรองถึงความถูกต้อง ความครบถ้วน หรือความสมบูรณ์ของข้อมูลดังกล่าวแต่อย่างใด ความเห็น การคาดการณ์ หรือประมาณการใดๆ ที่ปรากฏอยู่ในเอกสารนี้เป็นเพียงมุมมองของบริษัทฯ ณ วันที่ที่ปรากฏในเอกสารนี้เท่านั้น ซึ่งอาจเปลี่ยนแปลงได้ โดยบริษัทฯ ไม่จำเป็นต้องแจ้งให้สาธารณชน หรือผู้ลงทุนทราบ

บริษัทฯ  และธนาคารไทยพาณิชย์ จำกัด (มหาชน) (“ธนาคารฯ”) เป็นบริษัทย่อยของบริษัท เอสซีบี เอกซ์ จำกัด (มหาชน) (“เอสซีบี เอกซ์”) โดยมีเอสซีบี เอกซ์เป็นผู้ถือหุ้นรายใหญ่ ดังนั้น บริษัทฯ และธนาคารฯ จึงอยู่ภายใต้กลุ่มบริษัทเดียวกัน