Costco 4QFY26: ยอดขายยังแข็งแรง แม้กำไรบางส่วนได้แรงหนุนจากเงินคืนภาษี

1. ภาพรวมผลประกอบการ: ดีกว่าคาดทั้งรายได้และกำไร แต่มีรายการพิเศษช่วยบางส่วน

Costco (COST) รายงานผลประกอบการ 4QFY26 ดีกว่าตลาดคาดทั้งรายได้และกำไร โดยรายได้รวมอยู่ที่ $95.72bn เพิ่มขึ้น 11.1% YoY สูงกว่าคาดราว $94.9bn ขณะที่ EPS อยู่ที่ $6.75 เพิ่มขึ้นราว 15% YoY และสูงกว่าคาดราว $6.53

แรงหนุนสำคัญมาจากยอดขายสาขาเดิมที่ยังแข็งแรง โดยเมื่อหักผลจากราคาน้ำมันและค่าเงินแล้วเพิ่มขึ้น 6.7% สูงกว่าคาด 6.4% ขณะที่ยอดขายผ่านช่องทางดิจิทัลเพิ่มเกือบ 20%

อย่างไรก็ดี กำไรส่วนหนึ่งได้แรงหนุนจาก เงินคืนภาษีนำเข้า IEEPA ซึ่งช่วย EPS ประมาณ $0.15 ต่อหุ้น หากตัดรายการดังกล่าวออก กำไรและ EPS ยังเพิ่มประมาณ 12% YoY จึงถือว่าการเติบโตของกำไรจากธุรกิจหลักยังอยู่ในระดับแข็งแรง

ตลาดตอบรับงบค่อนข้างจำกัด เนื่องจากตัวเลขที่ดีกว่าคาดถูกหักล้างบางส่วนด้วยความกังวลต่อ การเติบโตของจำนวนสมาชิกที่ชะลอลง และแรงหนุนจากการขึ้นค่าสมาชิกที่จะหมดลงในงวดถัดไป

ตารางสรุปผลประกอบการ 4QFY26

รายละเอียดด้านอัตรากำไร

อัตรากำไรขั้นต้นที่รายงานอยู่ที่ 11.02% ลดลง 11 bps YoY จาก 11.13% อย่างไรก็ดี หากตัดผลของราคาน้ำมัน อัตรากำไรขั้นต้นดีขึ้นประมาณ 20 bps และหากพิจารณาเฉพาะธุรกิจสินค้าหลัก บริษัทระบุว่าอัตรากำไรดีขึ้นจากประสิทธิภาพของห่วงโซ่อุปทานและประสิทธิภาพแรงงาน

อัตรากำไรจากการดำเนินงานอยู่ที่ประมาณ 4.0% เทียบกับ 3.9% ปีก่อน สะท้อนว่าการควบคุมค่าใช้จ่ายยังทำได้ดี โดย SG&A ลดลงเป็น 8.94% ของยอดขาย จาก 9.21% ในปีก่อน

ด้านกำไรสุทธิ อัตรากำไรเพิ่มขึ้นเล็กน้อยเป็นประมาณ 3.1% จาก 3.0% แม้บริษัทเผชิญต้นทุนสินค้าอิเล็กทรอนิกส์และน้ำมันที่สูงขึ้น

ประเด็นสำคัญคือ Costco ได้รับเงินคืนภาษี $184mn ใน 4QFY26 ซึ่งช่วย EPS ประมาณ $0.15 แต่บริษัทเลือกนำเงินส่วนหนึ่งกลับไปลดราคาสินค้า ดังนั้นผลประโยชน์ดังกล่าวไม่ได้ไหลลงสู่กำไรทั้งหมด

2. แนวโน้ม FY27: ยังมองการเติบโตเชิงบวก แต่แรงหนุนจากค่าสมาชิกจะลดลง

ทิศทางจากฝ่ายบริหารยังสะท้อนว่า ยอดขายและส่วนแบ่งตลาดใน FY27 มีโอกาสเติบโตต่อเนื่อง จากการขยายสาขา การเพิ่มการใช้จ่ายของสมาชิก และการเติบโตของช่องทางดิจิทัล

บริษัทตั้งเป้าเปิด 33 สาขาใน FY27 ซึ่งรวมการย้ายสาขาเดิม 5 แห่ง หรือคิดเป็นการเพิ่มสาขาสุทธิประมาณ 28 แห่ง พร้อมเดินหน้าสู่เป้าระยะยาวที่ประมาณ 30 สาขาสุทธิต่อปี

Capex FY27 วางไว้ประมาณ $7.5bn เพิ่มจาก $6.4bn ใน FY26 โดยเงินลงทุนหลักใช้กับสาขาใหม่ ระบบห่วงโซ่อุปทาน และโครงสร้างพื้นฐานรองรับการขายออนไลน์

ปัจจัยสมมติฐานสำคัญของ FY27

1. ยอดขายสาขาเดิมยังมีโอกาสโตระดับกลางถึงสูงหลักหน่วย

ผู้บริหารระบุว่ายอดขายสาขาเดิมหลังหักน้ำมันและค่าเงินอยู่ในช่วงประมาณ 6-7% ต่อเนื่องตลอดปีที่ผ่านมา และยังไม่เห็นสัญญาณว่าพฤติกรรมการใช้จ่ายของสมาชิกเปลี่ยนแปลงอย่างมีนัยสำคัญ

2. จำนวนสมาชิกโตช้าลง แต่การใช้จ่ายต่อสมาชิกมีโอกาสเพิ่ม

จำนวนสมาชิกแบบชำระเงินเพิ่มเพียง 3.8% YoY ซึ่งชะลอลงจากอดีต อย่างไรก็ดี Executive Members เพิ่ม 9.4% และมีสัดส่วนสูงสุดเป็นประวัติการณ์ โดยสมาชิกกลุ่มนี้มีแนวโน้มใช้จ่ายสูงกว่าและต่ออายุสมาชิกมากกว่า

3. แรงหนุนจากการขึ้นค่าสมาชิกจะหมดลง

4QFY26 เป็นไตรมาสสุดท้ายที่ Costco ได้รับผลบวก YoY จากการขึ้นค่าธรรมเนียมสมาชิกเมื่อเดือนกันยายน 2024 ดังนั้นการเติบโตของ Membership Fee ตั้งแต่ 1QFY27 เป็นต้นไปจะสะท้อนการเพิ่มของสมาชิกและการเปลี่ยนเป็น Executive Membership มากขึ้น

4. เงินคืนภาษียังช่วยใน 1QFY27

บริษัทได้รับเงินคืนภาษีในช่วงต้น 1QFY27 แล้วในจำนวนใกล้เคียงกับ $184mn ที่ได้รับใน 4QFY26 และคาดว่าจะยังได้รับเพิ่มเติม

อย่างไรก็ดี บริษัทตั้งใจนำเงินส่วนใหญ่กลับไปลดราคาสินค้า จึงมองว่าผลกระทบหลักคือการช่วยเพิ่มความสามารถในการแข่งขันด้านราคา มากกว่าจะเป็นแรงหนุนกำไรเต็มจำนวน

5. ต้นทุน Memory และน้ำมันเป็นความเสี่ยงหลัก

Costco เริ่มเห็นเงินเฟ้อของสินค้านอกกลุ่มอาหารเพิ่มขึ้น โดยเฉพาะเครื่องใช้ไฟฟ้าที่ได้รับผลกระทบจาก ราคา Memory ที่สูงขึ้น รวมถึงน้ำมันและสินค้าที่ใช้วัตถุดิบจากปิโตรเลียม

3. มุมมองผู้บริหารและประเด็นสำคัญจาก Earnings Call

3.1 พฤติกรรมผู้บริโภค: ระวังการใช้จ่าย แต่ไม่ได้หยุดซื้อสินค้าไม่จำเป็น

ผู้บริหารระบุว่าสมาชิก Costco ยังคงมีความยืดหยุ่นในการใช้จ่าย แม้ค่าครองชีพและราคาน้ำมันสูงขึ้น โดยผู้บริโภคมีแนวโน้ม คิดมากขึ้นก่อนใช้เงิน แต่ยังยอมจ่ายหากมองว่าได้สินค้าที่คุ้มค่า

สิ่งที่น่าสนใจคือกลุ่มสินค้านอกอาหารเป็นหมวดที่เติบโตดีที่สุดใน 4Q ทั้งเฟอร์นิเจอร์ เครื่องใช้ไฟฟ้า เครื่องประดับ สุขภาพและความงาม

ขณะเดียวกันสินค้าราคาสูง เช่น Wagyu เครื่องนวด ซาวน่า เครื่องประดับ และการท่องเที่ยวยังขายได้ดี จึงสะท้อนว่าผู้บริโภคไม่ได้เข้าสู่ภาวะลดการใช้จ่ายเต็มรูปแบบ แต่เปลี่ยนเป็น เลือกซื้อสินค้าตามความคุ้มค่า

3.2 กำลังซื้อ: สมาชิก Costco แข็งแรงกว่าผู้บริโภคโดยรวม

แม้ความเชื่อมั่นผู้บริโภคสหรัฐฯ ยังอยู่ในระดับต่ำจากเงินเฟ้อและราคาน้ำมัน แต่ Costco ยังเห็นจำนวนครั้งการซื้อเพิ่ม 3.3% และยอดใช้จ่ายต่อครั้งหลังปรับน้ำมันและค่าเงินเพิ่ม 3.3%

สิ่งนี้สะท้อนว่าฐานลูกค้าของ Costco ยังมีความสามารถในการใช้จ่าย โดยเฉพาะสมาชิกที่มีรายได้ระดับกลางถึงสูง

อย่างไรก็ดี ผู้บริหารไม่ได้ปฏิเสธแรงกดดันต่อผู้บริโภค โดยยอมรับว่าสมาชิกกำลังมองหาความคุ้มค่าในสินค้าอุปโภคบริโภคมากขึ้น โดยเฉพาะน้ำมัน อาหาร และสินค้าจำเป็น

3.3 ภาษี: Costco ใช้เงินคืนภาษีเป็นเครื่องมือเพิ่มความได้เปรียบด้านราคา

Costco ได้รับเงินคืนภาษี IEEPA จำนวน $184mn ใน 4QFY26 โดยนำเงินส่วนหนึ่งไปลดราคาสินค้า เช่น เนื้อ ผัก ผลไม้ เครื่องดื่ม เฟอร์นิเจอร์ และสินค้าในบ้าน

กลยุทธ์ดังกล่าวสะท้อนแนวคิดสำคัญของบริษัท คือ ใช้ต้นทุนที่ลดลงเพื่อคืนประโยชน์ให้สมาชิกมากกว่าการเร่งขยาย Margin

ในเชิงกลยุทธ์ เรามองว่าเป็นบวกต่อความสามารถในการแข่งขัน เพราะในภาวะที่ Walmart, Kroger และผู้ค้าปลีกรายอื่นต่างเร่งลดราคา Costco สามารถใช้เงินคืนภาษีเพื่อรักษาช่องว่างด้านราคากับคู่แข่ง

3.4 Membership: จุดที่ตลาดจับตามากที่สุด

จำนวนสมาชิกแบบชำระเงินอยู่ที่ 84.1 ล้านราย เพิ่ม 3.8% YoY ซึ่งเป็นอัตราการเติบโตที่ชะลอลง ขณะที่รายได้ค่าสมาชิกเพิ่ม 7.3%

ฝ่ายบริหารมองว่าคุณภาพของสมาชิกสำคัญกว่าการเติบโตเชิงจำนวน โดย Executive Members เพิ่มถึง 9.4% YoY เป็น 42.3 ล้านราย และมีสัดส่วนสูงสุดเป็นประวัติการณ์

อัตราต่ออายุสมาชิกสหรัฐฯ และแคนาดาอยู่ที่ 92.3% เพิ่มขึ้นเล็กน้อยจากไตรมาสก่อน ส่วนทั่วโลกอยู่ที่ 89.8%

ดังนั้น แม้จำนวนสมาชิกใหม่จะไม่ได้เติบโตเร็วเหมือนในอดีต แต่ การใช้จ่ายและความภักดีของสมาชิกเดิมยังแข็งแรง

3.5 สมาชิกอายุน้อยเป็นฐานการเติบโตระยะยาว

ฐานสมาชิกอายุต่ำกว่า 40 ปีเพิ่มเกือบ 60% นับจากช่วงโควิด และปัจจุบันคิดเป็นมากกว่า 25% ของฐานสมาชิกทั้งหมด

สมาชิกกลุ่มนี้เริ่มต้นด้วยยอดใช้จ่ายต่ำกว่า เนื่องจากรายได้และขนาดครอบครัวยังเล็ก แต่ฝ่ายบริหารพบว่ายอดใช้จ่ายจะเพิ่มขึ้นเมื่อเข้าสู่วัยประมาณ 40-55 ปี ซึ่งเป็นช่วงที่รายได้และขนาดครอบครัวสูงขึ้น

จุดนี้จึงถือเป็นโอกาสระยะยาว เพราะ Costco กำลังดึงลูกค้ารุ่นใหม่เข้าสู่ระบบสมาชิกตั้งแต่ช่วงต้นของวงจรการใช้จ่าย

3.6 Digital และบริการจัดส่งเติบโตสูง

ยอดขายที่เกิดผ่านช่องทางดิจิทัลใน FY26 มากกว่า $33bn และเพิ่มมากกว่า 20% ขณะที่ 4QFY26 เพิ่มประมาณ 19.8%

บริษัทกำลังขยายบริการจัดส่งร่วมกับ Uber Eats, DoorDash และ Instacart และพบว่าลูกค้าที่ใช้ช่องทางเหล่านี้มีอายุน้อยกว่าฐานสมาชิกโดยรวม

ที่สำคัญ ผู้บริหารระบุว่ายอดขายจากบริการจัดส่งส่วนใหญ่เป็น ยอดขายเพิ่มเติม ไม่ใช่เพียงการย้ายยอดขายจากหน้าร้านมาออนไลน์

3.7 AI Search เริ่มกลายเป็นช่องทางการขายใหม่

Traffic ที่เข้า Costco จากระบบค้นหาด้วย AI เพิ่มมากกว่า 100% เป็นไตรมาสที่สองติดต่อกัน และมีอัตราเปลี่ยนเป็นการซื้อสูงที่สุดในบรรดาแหล่ง Traffic ทั้งหมด

สินค้าที่ได้รับความสนใจผ่าน AI ได้แก่ เครื่องใช้ไฟฟ้า เครื่องใช้ในบ้าน และที่น่าสนใจคือ สมาชิก Costco เองก็เป็นหนึ่งในสิ่งที่ผู้บริโภคตัดสินใจสมัครผ่าน AI Search

ฝ่ายบริหารมอง AI เป็นโอกาส เพราะ Costco มีจุดขายเรื่องราคาและคุณภาพที่สามารถเปรียบเทียบได้ค่อนข้างชัด และบริษัทแทบไม่ต้องใช้โฆษณาดิจิทัลแบบเสียเงินเพื่อสร้าง Traffic

4. มุมมองของ INVX

เรามองผลประกอบการครั้งนี้เป็น บวกต่อพื้นฐาน COST เนื่องจากยอดขายหลักไม่ได้พึ่งพาเงินคืนภาษีเพียงอย่างเดียว โดยยอดขายสาขาเดิมหลังหักน้ำมันและค่าเงินยังโต 6.7% และกำไรหลังหักรายการพิเศษยังโตประมาณ 12%

จุดแข็งสำคัญ ได้แก่ฐานสมาชิกที่มีคุณภาพสูง การใช้จ่ายต่อสมาชิกเพิ่ม การเติบโตของ Executive Membership ช่องทางดิจิทัล และการขยายสาขาระยะยาว

อย่างไรก็ดี ราคาหุ้นอาจไม่ได้ตอบรับงบมากนัก เพราะตลาดยังให้น้ำหนักกับ การเติบโตของสมาชิกที่ชะลอลง และ Valuation ที่ยังอยู่ระดับสูง

ข้อสงวนสิทธิ์
ข้อมูล ความเห็น บทวิเคราะห์ ราคา การคาดการณ์ และ/หรือ ข้อมูลอื่นใด (“ข้อมูล”) ที่ปรากฏ จัดทำขึ้นเพื่อวัตถุประสงค์ในการให้ข้อมูลทั่วไปเท่านั้น โดยมีที่มาจากแหล่งข้อมูลสาธารณะที่เชื่อว่าเชื่อถือได้ บริษัทหลักทรัพย์ อินโนเวสท์ เอกซ์ จำกัด (“INVX”) ไม่รับรองความถูกต้อง ครบถ้วน หรือความเป็นปัจจุบันของข้อมูลดังกล่าว โดยเป็นข้อมูล ณ วันที่เผยแพร่และอาจเปลี่ยนแปลงได้โดยไม่ต้องแจ้งให้ทราบล่วงหน้า ข้อมูลนี้ไม่ถือเป็นการรับประกันราคาหรือผลตอบแทน คำแนะนำการลงทุน การเสนอซื้อหรือขายหลักทรัพย์ หรือชักชวนให้เสนอซื้อหรือเสนอขายหลักทรัพย์ใด INVX และ/หรือ กรรมการ พนักงาน และลูกจ้างของ INVX ไม่รับผิดชอบต่อความเสียหายอันเป็นผลมาจากหรือเกี่ยวข้องกับการใช้ข้อมูลดังกล่าว

INVX และธนาคารไทยพาณิชย์ จำกัด (มหาชน) (“ธนาคารฯ”) เป็นบริษัทย่อยที่บริษัท เอสซีบี เอกซ์ จำกัด (มหาชน) (SCBX) เป็นผู้ถือหุ้นรายใหญ่ ข้อมูลที่เกี่ยวข้องกับธนาคารฯ มีวัตถุประสงค์เพื่อใช้ในการเปรียบเทียบเท่านั้น INVX และ/หรือ บริษัทในเครือ SCBX อาจเป็นที่ปรึกษาทางการเงิน ผู้จัดจำหน่ายหลักทรัพย์ ผู้ออกและเสนอขายหุ้นกู้ที่มีอนุพันธ์แฝง หรือ ตราสารแสดงสิทธิการฝากหลักทรัพย์ต่างประเทศ บนหลักทรัพย์ที่ปรากฏอยู่ในรายงานฉบับนี้ รวมถึงอาจมีการทำธุรกรรมอื่นใดในหลักทรัพย์ที่ถูกกล่าวถึง อันอาจก่อให้เกิดความขัดแย้งทางผลประโยชน์ได้ ผู้ลงทุนควรทำความเข้าใจลักษณะสินค้า เงื่อนไขผลตอบแทน และความเสี่ยง ก่อนตัดสินใจลงทุน