CPALL – 1Q69: กำไรดีกว่าคาดจากยอดขายและมาร์จิ้นธุรกิจ CVS

กำไรสุทธิ 1Q69 อยู่ที่ 9.1 พันลบ. +20% YoY และ +26% QoQ เมื่อหักกำไรจากอัตราแลกเปลี่ยนที่เป็นรายการพิเศษจำนวน 192 ลบ. ออก กำไรปกติ 1Q69 อยู่ที่ 8.9 พันลบ. (+18% YoY และ +23% QoQ) สูงกว่าที่เราคาดการณ์ไว้ 7% และสูงกว่าตลาดคาด 10% จากยอดขายและมาร์จิ้นธุรกิจ CVS ที่ดีกว่าคาด ทั้งนี้การเติบโต 18% YoY ใน 1Q69 ทั้งหมดเกิดจากยอดขายและมาร์จิ้นที่สูงขึ้นในธุรกิจ CVS ท่ามกลางส่วนแบ่งกำไรที่ทรงตัวจาก CPAXT เนื่องจากยอดขายที่ดีขึ้นและการควบคุมค่าใช้จ่าย SG&A/ยอดขายช่วยชดเชยอัตรากำไรขั้นต้นที่อ่อนตัว (+1% YoY, CPALL ถือหุ้น 60%)

รายการที่สำคัญเกี่ยวกับธุรกิจ CVS ใน 1Q69 SSS เพิ่มขึ้น 1.9% YoY โดยได้รับแรงหนุนจากยอดขายที่ปรับตัวดีขึ้นจากอากาศที่ร้อนขึ้น การขยายเวลาจำหน่ายสุราของรัฐบาล (ช่วงเวลา 14.00 – 17.00 น. ตั้งแต่เดือน ธ.ค. 2568 ถึง พ.ค. 2569) การเลือกตั้งในช่วงเดือนก.พ. ที่ผ่านมาซึ่งช่วยสนับสนุนการเดินทางภายในประเทศ และการฟื้นตัวของจำนวนนักท่องเที่ยวต่างชาติ โดยเฉพาะนักท่องเที่ยวจีน รวมถึงแผนกลยุทธ์ในการนำเสนอผลิตภัณฑ์ใหม่พร้อมโปรโมชันเพื่อดึงดูดลูกค้า จำนวนลูกค้าเฉลี่ยอยู่ที่ 958 คน/สาขา/วัน (-0.5% YoY) และยอดซื้อต่อบิลอยู่ที่ 90 บาท (+2% YoY) สัดส่วนยอดขาย O2O ต่อยอดขายรวมอยู่ที่ 11% ทรงตัวทั้ง YoY และ QoQ กลุ่มสินค้าอาหารคิดเป็น 76.3% ของยอดขายรวม (+20bps YoY) โดยได้แรงหนุนจากอุปสงค์ที่แข็งแกร่งขึ้นในกลุ่มอาหารพร้อมทาน (RTE) (ข้าวกล่อง, ซูชิ, คิมบับ, สลัดโรล, อาหารว่าง และขนมขบเคี้ยว), เครื่องดื่มพร้อมดื่ม (RTD) และผลิตภัณฑ์เครื่องดื่ม (All Café, All Select, โปรตีนเชค, นมเปรี้ยว และน้ำวิตามิน, เครื่องดื่มแอลกอฮอล์) ขณะที่สินค้าที่ไม่ใช่อาหารคิดเป็นสัดส่วน 23.7% ทั้งนี้ใน 1Q69 CPALL ได้เปิดสาขาเพิ่ม 139 สาขาในประเทศไทย ส่งผลให้มีสาขาสุทธิ 16,084 สาขา ณ สิ้น 1Q69 (+4% YoY และ +1% QoQ); มีการเปิดสาขา 4 สาขาในลาว แต่ปิดสาขา 49 สาขาในกัมพูชา ทำให้มีสาขาสุทธิในต่างประเทศ 93 สาขา (-29% YoY และ -33% QoQ) ประกอบด้วย 63 สาขาในกัมพูชา และ 30 สาขาในลาว อัตรากำไรขั้นต้นจากการผสมผสานสินค้าภายในร้าน ในธุรกิจ CVS ขยายตัวเป็น 28.1% (+20bps YoY และ QoQ) จากมาร์จิ้นสินค้าอาหารที่สูงขึ้น (+30bps YoY จากยอดขาย RTE และ RTD ที่มีมาร์จิ้นสูง รวมถึงยอดขายเครื่องดื่มแอลกอฮอล์ที่มีมาร์จิ้นสูงขึ้นจากการปรับเปลี่ยนไลฟ์สไตล์ของผู้บริโภค) ท่ามกลางมาร์จิ้นสินค้าที่ไม่ใช่อาหารที่เพิ่มขึ้นเล็กน้อย (+10bps YoY จากยอดขายกลุ่มผลิตภัณฑ์ดูแลส่วนบุคคลที่มีมาร์ จิ้นสูง) ขณะที่ค่าใช้จ่าย SG&A เพิ่มขึ้น 8% YoY จากการขยายสาขา

รายการที่สำคัญเกี่ยวกับ CPAXT ใน 1Q69 CPALL รายงานกำไรปกติ 1Q69 ที่ 2.7 พันลบ. (+1% YoY และ +4% QoQ) กำไรปกติที่ทรงตัว YoY เกิดจาก 1) ยอดขายที่ดีขึ้นจากการขยายสาขาและการรับรู้รายได้จากการควบรวม Lucky Frozen ท่ามกลาง SSS ที่เติบโตปานกลาง (SSS ที่ +0.6% YoY และทรงตัว YoY จากทั้งธุรกิจ B2B และธุรกิจ B2C); 2) การควบคุมค่าใช้จ่าย SG&A/ยอดขาย สะท้อนถึงการควบคุมค่าใช้จ่ายพนักงานได้ดีขึ้นและส่วนหนึ่งจากค่าเสื่อมราคาที่ลดลงภายหลังการทบทวนอายุการใช้งานของสินทรัพย์ซอฟต์แวร์และคอมพิวเตอร์ตั้งแต่ 2Q68 ปัจจัยเหล่านี้สามารถชดเชยอัตรากำไรขั้นต้นที่อ่อนตัวลง (-50bps YoY) โดยลดลง -30bps YoY จากธุรกิจ B2B จากสัดส่วนยอดขายที่ดีน้อยลงเนื่องจากยอดขายสินค้าโภคภัณฑ์อาหารเพิ่มขึ้นในช่วงการกักตุนสินค้าและค่าใช้จ่ายในการระบายสินค้าคงคลังที่ไม่ใช่อาหารซึ่งเป็นรายการครั้งเดียว และลดลง -50bps YoY จากธุรกิจ B2C โดย -20bps YoY จากมาเลเซียจากสัดส่วนยอดขายที่แย่ลง และ -30bps YoY จากประเทศไทย โดยส่วนใหญ่มาจากขาดทุนสินค้าคงคลังที่เกิดขึ้นครั้งเดียวหลังการตรวจนับสต็อก ณ สิ้น 1Q69

ความเสี่ยงที่สำคัญ คือ การเปลี่ยนแปลงในนโยบายรัฐบาลและกำลังซื้อ ความเสี่ยงด้าน ESG ที่สำคัญ คือ การบริหารจัดการพลังงานและของเสีย ผลิตภัณฑ์ที่ยั่งยืน (E) และการบริหารจัดการคุณภาพผลิตภัณฑ์ แนวปฏิบัติด้านแรงงาน และความเป็นส่วนตัวของข้อมูล (S)

1Q26: Beat estimates on CVS sales & margin

1Q26 core profit was Bt8.9bn, +18% YoY and +23% QoQ, above estimates on better CVS sales and margin than expected. We estimate CVS SSS growth in April at close to the 1.9% YoY in 1Q26 on more beverage sales from extreme heat and off last year’s low base from cooler weather. We expect 2Q26F core earnings to continue growing YoY on solid CVS sales and product mix margin expansion, though higher transportation costs remain a key risk; earnings are likely to decline QoQ due to seasonality. We maintain Outperform with an end-2026 DCF TP of Bt65 (WACC 7.3%, LTG 1.5%).

1Q26 net profit was Bt9.1bn, +20% YoY and +26% QoQ. Excluding a one-off FX gain of Bt192mn, 1Q26 core profit was Bt8.9bn, +18% YoY and +23% QoQ, 7% above our estimates and 10% above consensus from better CVS sales and margin than expected. All of its 1Q26 growth of 18% YoY came from higher sales and margin at CVS, with stable earnings contribution from CPAXT, whose better sales and controlled SG&A/sales offset a weaker gross margin (+1% YoY, 60% stake held by CPALL).

1Q26 CVS highlights: SSS rose 1.9% YoY on higher sales brought by hotter weather, the government’s extension of alcohol selling hours (2–5 PM, from Dec 2025 to May 2026), the general election in February, which boosted domestic mobility, and the recovery in foreign tourist arrivals, particularly Chinese tourists, plus the offer of new products at promotional prices to attract customers. Customer average was 958/store/day (-0.5% YoY) and spending per ticket was Bt90 (+2% YoY). O2O sales portion to total sales was 11%, flat YoY and QoQ. Food products accounted for 76.3% of total sales (+20bps YoY), driven by stronger demand for RTE meals (meal boxes, sushi, kimbap, salad rolls, appetizers, and snacks), RTD and beverage products (All Café, All Select, protein shakes, yogurt drinks, and vitamin water, alcoholic beverages), while non-food products contributed 23.7%. In 1Q26, CPALL added 139 stores in Thailand, giving it a net 16,084 stores at end-1Q26, +4% YoY and +1% QoQ; it added 4 stores in Laos but closed 49 stores in Cambodia, giving it a net 93 stores overseas, -29% YoY and -33% QoQ, consisting of 63 in Cambodia and 30 in Laos. Product mix gross margin in the CVS unit widened to 28.1% (+20bps YoY and QoQ), off a higher food product margin (+30bps YoY on more high-margin RTE & RTD sales, plus more high-margin alcoholic beverage sales on a shift in consumer lifestyle) amid a slight rise in non-food product margin (+10bps YoY from more high-margin personal care sales). SG&A grew 8% YoY in tandem with expansion.

1Q26 CPAXT highlights. CPAXT reported a 1Q26 core profit of Bt2.7bn, +1% YoY and +4% QoQ. The YoY stability was due to: 1) better sales from store expansion and consolidation of revenue from the Lucky Frozen acquisition, amid moderate SSS (SSS at +0.6% YoY and flat YoY from B2B & B2C units); 2) controlled SG&A/sales, reflecting better control of personnel expenses and lower depreciation following a revision in the useful life of software and computer assets in 2Q25. These outpaced a weaker gross margin (-50bps YoY): -30bps YoY at B2B from a weaker sales mix on more sales of food commodities during stockpiling and one-off clearance expenses on non-food inventory, and -50bps YoY at B2C, of which -20bps YoY came from Malaysia from a weaker sales mix and -30bps YoY in Thailand on the one-off booking of inventory losses following physical stock counts at end-1Q26.

Key risks are changes in government policies and purchasing power. Key ESG risks are energy & waste management, sustainable products (E) and product quality management, labor practices and data privacy (S).

Download EN version click >> CPALL260514_E.pdf