CPALL – 3Q26F: คาดขาดทุนพิเศษของ CPAXT กดดันกำไร

คาดกำไรสุทธิ 3Q26F ที่ 6.1 พันลบ. -8% YoY และ -19% QoQ เมื่อหักค่าใช้จ่ายพิเศษจำนวน 1.1 พันลบ. จาก CPAXT ซึ่งเกี่ยวข้องกับการปิดสาขาไฮเปอร์มาร์เก็ตในธุรกิจ B2B หนึ่งแห่งในกัมพูชา และการปิดสาขาร้านขนาดเล็กในธุรกิจ B2C ที่มีผลขาดทุนบางแห่งในประเทศไทย (อิงสัดส่วนการถือหุ้น 60% ของ CPALL) ออก เราคาดว่ากำไรปกติ 3Q26F จะอยู่ที่ 7.1 พันลบ. +10% YoY แต่ -4% QoQ การเติบโต YoY จะได้แรงหนุนจากยอดขายธุรกิจ CVS ที่แข็งแกร่งขึ้น อัตรากำไรขั้นต้นที่ดี และการควบคุมค่าใช้จ่าย SG&A ซึ่งจะมากเกินพอชดเชยผลประกอบการที่อ่อนแอลงของ CPAXT ขณะที่การลดลง QoQ สะท้อนปัจจัยฤดูกาล

รายการที่สำคัญเกี่ยวกับธุรกิจ CVS ใน 3Q26F เราคาดว่า SSS ของธุรกิจ CVS จะเติบโต 2% YoY ใน 3Q26F (เทียบกับ +0.8% YoY ใน 2Q26) โดย SSS เติบโตเป็นบวกทุกเดือนในไตรมาสนี้ ทั้งนี้ SSS เดือนก.ค.เติบโตสูงกว่าค่าเฉลี่ยของไตรมาส โดยได้รับแรงหนุนจากวันหยุดยาว การเดินทางที่เพิ่มขึ้น และสภาพอากาศร้อน การเติบโตชะลอลงในเดือนส.ค.จากฝนตกหนักซึ่งส่งผลกระทบต่อจำนวนลูกค้าเข้าร้าน ก่อนจะฟื้นตัวกลับมาใกล้เคียงระดับเดือนก.ค. ในเดือนก.ย. ซึ่งได้รับแรงหนุนจากการตอบรับที่ดีต่อแคมเปญสะสมแสตมป์ Monchhichi และความต้องการกักตุนสินค้าในพื้นที่ที่ได้รับผลกระทบจากน้ำท่วมในช่วงปลายเดือนก.ย. เราคาดว่า CPALL จะเปิดสาขาใหม่ในประเทศไทยจำนวน 150 สาขา ส่งผลให้จำนวนสาขารวมอยู่ที่ 16,434 สาขา ณ สิ้น 3Q26 (+4% YoY, +1% QoQ) อัตรากำไรขั้นต้นของ CVS มีแนวโน้มขยายตัว 5bps YoY โดยได้รับแรงหนุนจากส่วนผสมสินค้าที่ดีขึ้น (+20bps YoY) จากการเพิ่มขึ้นของสัดส่วนสินค้ากลุ่มอาหารพร้อมรับประทาน (RTE) และเครื่องดื่มที่มีมาร์จิ้นสูง แต่จะถูกหักล้างบางส่วนจากต้นทุนขนส่งที่เพิ่มขึ้นจากราคาน้ำมันที่สูงขึ้น (ราคาน้ำมันดีเซลที่เพิ่มขึ้น 10 บาท/ลิตร จะทำให้ต้นทุนขนส่งเพิ่มขึ้นราว 15bps ของยอดขาย อ้างอิงข้อมูลจาก CPALL) ขณะที่อัตราส่วนค่าใช้จ่าย SG&A/ยอดขายยังอยู่ในระดับที่ควบคุมได้ โดยค่าไฟฟ้าที่บริหารจัดการได้ดีช่วยชดเชยต้นทุนที่เพิ่มขึ้นจากการขยายสาขา

รายการที่สำคัญเกี่ยวกับ CPAXT ใน 3Q26F เราคาดว่ากำไรปกติ 3Q26F ของ CPAXT จะอยู่ที่ 1.56 พันลบ. ลดลง 16% YoY และ 17% QoQ การลดลง YoY หลักๆ เกิดจาก: 1) SSS ของธุรกิจ B2C ที่หดตัวลง 5% YoY จากแรงกดดันของโครงการไทยช่วยไทยพลัสและการใช้จ่ายของผู้บริโภคในประเทศไทยที่ยังเปราะบาง แม้จะได้รับการชดเชยบางส่วนจาก SSS ที่เป็นบวกในมาเลเซีย ขณะที่ SSS ของธุรกิจ B2B เพิ่มขึ้น 0.5% YoY; 2) อัตราส่วนค่าใช้จ่าย SG&A/ยอดขายที่เพิ่มขึ้น 60bps YoY จากต้นทุนพนักงานที่สูงขึ้น ค่าใช้จ่ายด้านการจัดส่งสินค้าถึงปลายทางที่สูงขึ้นเพื่อสนับสนุนยอดขาย B2B O2O และค่าใช้จ่ายที่เกี่ยวข้องกับ Habitat ในธุรกิจ B2C ปัจจัยเหล่านี้จะไปหักล้างอัตรากำไรขั้นต้นที่ปรับตัวดีขึ้น 10bps YoY ซึ่งได้รับแรงหนุนจากการบริหารราคาสินค้าและการควบคุมสินค้าสูญเสียที่มีประสิทธิภาพดีขึ้นทั้งในธุรกิจ B2B และ B2C รวมถึงราคาสินค้าอาหารสดในธุรกิจ B2B ที่สูงขึ้น ขณะที่การลดลง QoQ หลักๆ สะท้อนถึงปัจจัยฤดูกาล

การปรับประมาณการกำไรและแนวโน้ม เราปรับประมาณการกำไรปี 2026F/ปี 2027F ลดลง 4%/1% เพื่อสะท้อนค่าใช้จ่ายพิเศษของ CPAXT และ SSS ของธุรกิจ B2C ที่อ่อนแอกว่าคาด เราคาดว่ากำไรของ CPALL จะเติบโตทั้ง YoY และ QoQ ใน 4Q26 โดยได้รับแรงหนุนจาก SSS ของธุรกิจ CVS ที่ยังเป็นบวกและอัตรากำไรที่แข็งแกร่ง รวมถึงยอดขายและอัตรากำไรของ CPAXT ที่มีแนวโน้มปรับตัวดีขึ้น โดยความเสี่ยงสำคัญต่อกำไรที่มาจาก CPAXT ได้แก่ แรงกดดันต่อ SSS ของธุรกิจ B2C จากโครงการไทยช่วยไทยพลัสในเดือนต.ค.-พ.ย. และผลขาดทุนจาก Habitat ที่จะรับรู้ผลการดำเนินงานเต็มไตรมาส

ความเสี่ยงที่สำคัญ คือ การเปลี่ยนแปลงในนโยบายรัฐบาลและกำลังซื้อ ความเสี่ยงด้าน ESG ที่สำคัญ คือ การบริหารจัดการพลังงานและของเสีย ผลิตภัณฑ์ที่ยั่งยืน (E) และการบริหารจัดการคุณภาพผลิตภัณฑ์ แนวปฏิบัติด้านแรงงาน และความเป็นส่วนตัวของข้อมูล (S)