CPAXT - 4Q67: กำไรสูงกว่าคาดเล็กน้อยจาก SG&A

กำไรสุทธิ 4Q67 อยู่ที่ 4 พันลบ. +21% YoY และ +103%QoQ สูงกว่าที่เราและตลาดคาดการณ์ไว้ 6% จากค่าใช้จ่าย SG&A ที่เพิ่มขึ้นน้อยกว่าคาด หากหักรายการค่าใช้จ่ายพิเศษ 55 ลบ. ที่เกิดจากการควบรวมกิจการออก พบว่ากำไรปกติ 4Q67 อยู่ที่ 4 พันลบ. +22% YoY จากยอดขายและ EBIT margin ที่ดีขึ้น (อัตรากำไรขั้นต้นที่กว้างขึ้นมากเกินพอชดเชยค่าใช้จ่าย SG&A ที่เพิ่มขึ้น) และ +67% QoQ จากกปัจจัยฤดูกาล หลังจากจ่ายเงินปันผลงวด 1H67 ไปแล้วในอัตรา 0.18 บาท CPAXT ก็ประกาศจ่ายเงินปันผลงวด 2H68 ที่ 0.53 บาท/หุ้น (XD วันที่ 8 เม.ย.)

รายการที่สำคัญใน 4Q67 ยอดขาย ยอดขายในงบการเงินรวมเพิ่มขึ้น 3.9% YoY โดยได้แรงหนุนจากการเติบโตที่ 4.6% YoY สำหรับธุรกิจ B2B และ 3.1% YoY สำหรับธุรกิจ B2C SSS จากธุรกิจ B2B ในประเทศไทยเติบโต 0.4% YoY (หรือ +2.8% YoY ถ้ารวมผลกระทบจากการลดการขายสินค้าบิ๊กล๊อตบุหรี่ตั้งแต่เดือนต.ค. 2567) ในขณะที่ SSS จากธุรกิจ B2C ในประเทศไทยและมาเลเซียเติบโต 1.9% YoY และ 1.6% YoY ยอดขายผ่าน omnichannel เติบโต 38% YoY โดยสัดส่วนยอดขาย omnichannel ต่อยอดขายรวมปรับตัวขึ้นมาอยู่ที่ 19.5% (จาก 14.7% ใน 4Q66): 25% ของยอดขายมาจากธุรกิจ B2B และ 13% มาจากธุรกิจ B2C อัตรากำไรขั้นต้น อัตรากำไรขั้นต้นของธุรกิจค้าปลีกและค้าส่งในงบการเงินรวมขยายตัว 70bps YoY มาอยู่ที่ 17% โดยได้แรงหนุนจากมาร์จิ้นที่กว้างขึ้นมาอยู่ที่ 11.9% (+100bps YoY) จากธุรกิจ B2B และ 18.7% (+90bps YoY) จากธุรกิจ B2C จากการเพิ่มยอดขายสินค้าอาหารสดที่มีอัตรากำไรสูง และลดยอดขายบุหรี่ที่มีอัตรากำไรต่ำ EBIT margin เพิ่มขึ้น 50bps YoY เนื่องจากอัตรากำไรขั้นต้นที่กว้างขึ้นมากเกินพอชดเชยอัตราส่วนค่าใช้จ่าย SG&A/ยอดขายที่สูงขึ้น (+10bps YoY) โดยค่าใช้จ่าย SG&A ที่เพิ่มขึ้น (+5% YoY) เกิดจากค่าใช้จ่ายจากการขยายสาขาและ omnichannel ที่เพิ่มขึ้นในอัตราที่เร็วกว่ายอดขาย

สาระสำคัญจากการประชุม ในปี 2568TD SSS ของ CPAXT เติบโตเป็นตัวเลขหลักเดียวระดับต่ำ YoY (แม้รวมผลกระทบจากการลดการขายสินค้าบิ๊กล๊อตบุหรี่ของธุรกิจ B2B จากการเปลี่ยนนโยบายธุรกิจใน 4Q67 แล้วก็ตาม) ในส่วนของ synergy นั้น CPAXT เริ่มได้รับ synergy หลังจากการรวมกิจการที่ 400 ลบ. ใน 4Q67 (1 ใน 3 มาจาก commercial trade และ 2 ใน 3 มาจากการลดค่าใช้จ่ายพนักงานและค่าระบบอื่นๆ) ผู้บริหารยังคงเป้า synergy ไว้ที่ 5.2 พันลบ. ในปี 2568-2569 โดย 2.5 พันลบ. จะมาจากอัตรากำไรขั้นต้นที่ดีขึ้น (คาดว่าจะเห็นชัดเจนใน 2H68) และ 2.7 พันลบ. จะมาจากการลดค่าใช้จ่าย SG&A (คาดว่าจะทยอยเห็นตั้งแต่ต้นปี 2568 ถึงต้นปี 2569) ผู้บริหารให้ความชัดเจนเรื่องแผนการลงทุนว่ายังไม่เปลี่ยนแปลงจากแผนเดิม โดยจะเน้นธุรกิจค้าปลีก/ค้าส่ง และปรับธุรกิจมอลล์ให้มี synergy กับธุรกิจปัจจุบัน เช่นทำ town center ติดกับธุรกิจค้าปลีก/ค้าส่ง และอาจใช้ club model ที่มีการจ่ายค่าสมาชิกบางส่วนซึ่งเห็นการประสบความสำเร็จในต่างประเทศสำหรับโครงการ Habitat แผนการลงทุนเพิ่มเติมในอนาคต ถ้ามี จะเน้นการลงทุนในประเทศอาเซียนเป็นหลัก โดยจะศึกษาประเทศที่มีอัตราการเติบโตทางเศรษฐกิจดี มีประวัติการเติบโตของธุรกิจที่ลงทุนที่ดี เช่น ธุรกิจมอลล์และซูเปอร์มาร์เก็ตในประเทศมาเลเซีย และสร้างผลตอบแทนจากการลงทุนที่สมเหตุสมผล โดย P/E ในการเข้าซื้อกิจการ ต้องน้อยกว่า/เท่ากับ P/E ของ CPAXT บริษัทให้ความชัดเจนว่าไม่มีความสนใจในการลงทุนธุรกิจร้านสะดวกซื้อ

ปัจจัยเสี่ยงที่สำคัญ คือ การเปลี่ยนแปลงนโยบายของรัฐบาลและกำลังซื้อ ความเสี่ยง ESG ที่สำคัญ คือ การบริหารจัดการพลังงานและของเสีย ผลิตภัณฑ์ที่ยั่งยืน (E) และการบริหารจัดการคุณภาพผลิตภัณฑ์ แนวปฏิบัติด้านแรงงาน และความเป็นส่วนตัวของข้อมูล (S)

4Q24: Slightly above estimates on SG&A

4Q24 core profit was Bt4bn, +22% YoY and +67% QoQ, 6% above estimates on a slower rise in SG&A than expected. Backed by low single-digit SSS growth YoY in 1Q25TD, margin expansion and synergy from amalgamation, 1Q25F is expected to grow YoY. We raise our 2025-27F earnings by 2% each year, factoring in our new synergy assumption of Bt2.6bn (from Bt1.7bn), still more conservative than CPAXT’s Bt5.2bn synergy target in 2025-26F. This resulted in a 3-year earnings CAGR of 16%, above the sector’s 12.5%. We stay Outperform with a new end-2025 DCF TP of Bt36 (from Bt40), raising WACC to 7.6% (from 7.1%, reflecting risks involving the Habitat project, for which we factored in a 2-3% dilution in 2025-27F) amid unchanged LT growth of 2.5%.

4Q24 net profit was Bt4bn, +21% YoY and +103% QoQ, 6% above estimates on a slower rise in SG&A than expected. Excluding Bt55mn amalgamation expenses shows a core profit of Bt4bn, up 22% YoY on better sales and EBIT margin (wider gross margin outpacing higher SG&A/sales) and up 67% QoQ on seasonality. After a 1H24 DPS of Bt0.18, it is paying a 2H24 DPS of Bt0.53 (XD on April 8).

4Q24 highlights. Sales. Consolidated sales grew 3.9% YoY, boosted by growth of 4.6% YoY for B2B and 3.1% YoY for B2C. SSS at B2B in Thailand grew 0.4% YoY (or 2.8% YoY if including the termination of big-lot cigarette sales starting in Oct), while SSS at B2C in Thailand and Malaysia grew 1.9% YoY and 1.6% YoY. Omnichannel sales grew 38% YoY, raising the portion of omnichannel sales to 19.5% (from 14.7% in 4Q23): 25% of sales at B2B and 13% at Bt2C. Gross margin. Consolidated retail & wholesale gross margin widened 70bps YoY to 17% on a widening of margin to 11.9% (+100bps YoY) at B2B and 18.7% (+90bps YoY) at B2C on more high-margin fresh food sales and lower low-margin cigarette sales. EBIT margin grew 50bps YoY as a wider gross margin outpaced higher SG&A/sales (+10bps YoY), with a rise in SG&A (+5% YoY) from faster rise stores and omnichannel expenses than in sales.

Takeaway from meeting. In 2025TD, SSS is growing in the low single digits YoY (even including lower big-lot cigarette B2B sales from a change in policy in 4Q24). CPAXT realized Bt400mn in synergy after amalgamation in 4Q24 (one-third from commercial trade and two-thirds from reduction in personnel and other system expenses). Management continues to target Bt5.2bn in synergy in 2025-26, with Bt2.5bn from a better gross margin (expected to be seen more clearly in 2H25) and Bt2.7bn from lower SG&A (expected to be seen from early 2025 to early 2026).

Management says its investment plan remains unchanged, focusing on retail/wholesale business and adjusting the mall business to create synergy with its current business - creating town centers adjacent to retail/wholesale businesses - and possibly implementing a club model with some membership fees, which has been successful abroad, for the Habitat project. Future additional investment, if any, will focus on ASEAN countries with good economic growth and high potential for expansion, such as and supermarkets in Malaysia, and generating reasonable return on investment with valuation (P/E) for acquisitions less than or equal to CPAXT’s. It has no interest in investing in the convenience store business.

Key risks are changes in government policies and purchasing power. Key ESG risks are energy & waste management, sustainable products (E) and product quality management, labor practices and data privacy (S).

Download PDF Click > CPAXT250221_E.pdf