CPAXT - พรีวิว 1Q68: คาดกำไรเติบโต YoY ในอัตราที่ชะลอลง

คาดกำไรสุทธิ 1Q68 ที่ 2.7 พันลบ. +9% YoY แต่ -32%QoQ หากไม่มีรายการพิเศษ (เทียบกับค่าใช้จ่ายเกี่ยวกับการควบรวมกิจการจำนวน 55 ลบ. ใน 4Q67) กำไรปกติจะอยู่ที่ 2.7 พันลบ. +9% YoY จากยอดขายและอัตรากำไรขั้นต้นที่ดีขึ้น (ที่ธุรกิจ B2B) ท่ามกลางอัตราส่วนค่าใช้จ่าย SG&A/ยอดขายในระดับทรงตัว (ค่าใช้จ่ายที่ลดลงที่ธุรกิจ B2C จะถูกชดเชยด้วยค่าใช้จ่ายที่สูงขึ้นที่ธุรกิจ B2B) แต่ -33% QoQ จากปัจจัยฤดูกาล

รายการที่สำคัญใน 1Q68 ยอดขาย คาดว่าจะเพิ่มขึ้น 2% YoY จากการขยายสาขาและ SSS ที่เติบโตเล็กน้อย โดย SSS มีแนวโน้มที่จะเติบโตอย่างช้าๆ ที่ 0.3% YoY ในธุรกิจ B2B (เทียบกับ +0.4% YoY ใน 4Q67) และ 0.2% YoY ในธุรกิจ B2C ในประเทศไทย (เทียบกับ +1.9% ใน 4Q67) เพราะได้รับผลกระทบจาก: 1) การไม่มีวันที่ 29 ก.พ. ในปีนี้ (ปี 2567 มีวันที่ 29 ก.พ.) ส่งผลกระทบ -1% YoY ต่อ SSS; 2) กลยุทธ์การยุติการขายบุหรี่และเครื่องดื่มแอลกอฮอล์ล็อตใหญ่ที่มีมาร์จิ้นต่ำให้กับผู้จัดจำหน่าย เริ่มตั้งแต่เดือนต.ค. 2567 ในธุรกิจ B2B ส่งผลกระทบ -2% YoY ต่อ SSS; 3) ยอดใช้จ่ายสูงสุดที่ลดหย่อนภาษีได้ในปีนี้ตามมาตรการ E-receipt ลดลงจากปีก่อน ส่งผลกระทบต่อยอดขายสินค้าที่ไม่ใช่อาหาร (สินค้า home line และเครื่องใช้ไฟฟ้า) และกำลังซื้อที่ลดลงส่งผลกระทบต่อยอดขายอาหารแห้ง (สินค้าเพื่อสุขภาพและความงาม) ในธุรกิจ B2C ในขณะเดียวกัน SSS ของบริษัทยังคงเติบโตอย่างต่อเนื่องในส่วนของยอดขายอาหารสด (ได้แรงหนุนจากปริมาณการขายที่เพิ่มขึ้น) และยอดขายช่องทาง O2O เมื่อจำแนกตามภูมิภาค พบว่ายอดขายเติบโตแข็งแกร่งที่สุดในภาคใต้และภาคเหนือ แต่อ่อนแอที่สุดในภาคตะวันออกเฉียงเหนือและกรุงเทพฯ และปริมณฑล สำหรับการขยายสาขา บริษัทได้เปิดร้าน Eco Plus ใหม่ในธุรกิจ B2B 1 สาขา และร้าน Lotus Go Fresh ใหม่ในธุรกิจ B2C (หลังจากหักลบสาขาที่ปิดไป) 7 สาขา รายได้จากมอลล์ในธุรกิจ B2C ลดลง 1% YoY โดยอัตราการเช่าพื้นที่ทรงตัว ในขณะที่อัตราค่าเช่าลดลง (สัดส่วนผู้เช่าดีน้อยลง โดยเปลี่ยนจากธนาคารและผู้ให้บริการเครือข่ายโทรศัพท์เคลื่อนที่ มาเป็นร้านอาหาร) อัตรากำไรขั้นต้น จะเพิ่มขึ้น 10bps YoY ด้วยมาร์จิ้นที่กว้างขึ้นจากธุรกิจ B2B (+20bps YoY) จากการมียอดขายสินค้าล็อตใหญ่ที่มีมาร์จิ้นต่ำลดลงท่ามกลางมาร์จิ้นระดับทรงตัวจากธุรกิจ B2C โดยมาร์จิ้นที่อ่อนแอลงจากประเทศไทย (ยอดขายสินค้าที่ไม่ใช่อาหารและอาหารแห้งที่มีมาร์จิ้นสูงลดลง) จะถูกชดเชยด้วยมาร์จิ้นที่ดีขึ้นจากมาเลเซีย อัตราส่วนค่าใช้จ่าย SG&A/ยอดขาย มีแนวโน้มที่จะอยู่ในระดับทรงตัว YoY โดยค่าใช้จ่าย SG&A ที่สูงขึ้นในธุรกิจ B2B จากสาขาใหม่และค่าใช่จ่ายผันแปรจากช่องทาง O2O ที่เพิ่มขึ้นจะชดเชยค่าใช้จ่าย SG&A ที่ลดลงในธุรกิจ B2C จากการควบคุมต้นทุน back-office ดอกเบี้ยจ่าย มีแนวโน้มที่จะเพิ่มขึ้น 4% YoY โดยจะมีการบันทึกดอกเบี้ยจ่ายจำนวน 65 ลบ. จาก Habitat เต็มจำนวนใน 1Q68

ปรับประมาณการกำไรปี 2568 เราปรับประมาณการกำไรปี 2568 ของ CPAXT ลดลง 3% เนื่องจากเราปรับสมมติฐาน SSS ลดลงเพื่อสะท้อนการบริโภคที่ชะลอตัว และใช้สมมติฐานที่ระมัดระวังมากขึ้นเกี่ยวกับ synergy ทั้งนี้แม้ว่า synergy หลังการรวมกิจการยังไม่เกิดขึ้นใน 1Q68 แต่เราคาดว่าจะเห็น synergy มากขึ้นในช่วงที่เหลือของปี 2568 จากอัตรากำไรขั้นต้นที่ดีขึ้น (CPAXT ได้ลงนามในสัญญาข้อตกลงการค้าฉบับใหม่กับซัพพลายเออร์ที่ 40% ของเป้าที่บริษัทวางไว้ ณ สิ้น 1Q68) และการประหยัดต้นทุน back-office เราคงสมมติฐาน synergy ไว้ที่ 2.6 พันลบ. ในปี 2568-2570 (เทียบกับเป้าหมายของ CPAXT ที่ 5.2 พันลบ. ในปี 2568-2569) โดยคาดว่ามีการรับรู้ synergy 600 ลบ. ในปี 2568 (เทียบกับ 1 พันลบ. ก่อนหน้านี้) และ 2 พันลบ. ในปี 2569-2570 (เทียบกับ 1.6 พันลบ. ก่อนหน้านี้) เรายังไม่ได้รวม upside จากการลดอัตราดอกเบี้ยเข้ามาในประมาณการ: การลดอัตราดอกเบี้ยลงทุกๆ 25bps จะหนุนให้กำไรของ CPAXT ปรับเพิ่มขึ้น 0.8%

ปัจจัยเสี่ยงที่สำคัญ คือ การเปลี่ยนแปลงนโยบายของรัฐบาลและกำลังซื้อ ความเสี่ยง ESG ที่สำคัญ คือ การบริหารจัดการพลังงานและของเสีย ผลิตภัณฑ์ที่ยั่งยืน (E) และการบริหารจัดการคุณภาพผลิตภัณฑ์ แนวปฏิบัติด้านแรงงาน และความเป็นส่วนตัวของข้อมูล (S)

Preview 1Q25F: Growing YoY but more slowly

1Q25F core profit is estimated at Bt2.7bn, +9% YoY on slightly better sales and gross margin but -33% QoQ from seasonality. We cut our 2025F by 3% with a lower SSS assumption and more conservative assumption for synergy. We now look for 2025F earnings growth of 15% YoY, the sector’s second-best, behind CPALL. We expect YoY growth in 2Q25F to be higher than in 1Q25 with more synergy and better sales and margin; we expect a QoQ fall on seasonality. We maintain Outperform with a new end-2025 DCF TP of Bt32 (from Bt35) (WACC of 7.6%, LT growth of 2%).

Expect 1Q25F net profit of Bt2.7bn, +9% YoY but -32% QoQ. Without the 4Q24 extra item (Bt55mn in amalgamation expenses), core profit will be Bt2.7bn, +9% YoY from better sales and gross margin (at B2B), with stable SG&A/sales (lower expenses at B2C balancing higher expense at B2B), but -33% QoQ from seasonality.

1Q25F highlights. Sales are expected to grow 2% YoY on store expansion and small SSS growth. SSS is expected to inch up 0.3% YoY in the B2B unit (vs +0.4% YoY in 4Q24) and 0.2% YoY in the B2C unit in Thailand (vs +1.9% YoY in 4Q24), hit by: 1) no leap day this year, slicing 1% YoY off SSS; 2) its strategy to stop selling low-margin big-lot cigarette and alcoholic beverage sales to distributors from Oct 2024 in the B2B unit, cutting SSS by 2% YoY; 3) this year’s lower maximum spend for the E-Receipt program that eroded non-food sales (home line and electronic products) and weaker purchasing power cutting dry food sales (health & beauty products) in the B2C unit. SSS continued to grow in fresh food (led by sales volume growth) and O2O. By region, sales grew strongest in the south and north and weakest in the northeast and metropolitan Bangkok. Expansion included a new Eco Plus store in the B2B unit and seven new Lotus Go Fresh stores (net of closures) in the B2C unit. Mall revenue for the B2C unit dipped 1% YoY, with stable occupancy rate but lower rental rate (less favorable tenant mix from banking and mobile phone kiosks to food tenants). Gross margin will widen 10bps YoY, with a wider margin at the B2B unit (+20bps YoY) from less low-margin big lot sales amid a stable margin at the B2C unit, with a weaker margin in Thailand (less high-margin non-food and dry food sales) offsetting a better margin in Malaysia. SG&A/sales is expected to be stable YoY, with higher SG&A in the B2B unit from new stores and more O2O variable expenses balancing lower SG&A in the B2C unit from back-office cost control. Interest expenses will rise 4% YoY, with Bt65mn in interest expenses from Habitat fully recorded in 1Q25.

2025F earnings revision. We cut our 2025F by 3%, reducing our SSS assumption to reflect the consumption slowdown and using a more conservative assumption for synergy. Though synergy post amalgamation did not yet kick in in 1Q25F, we expect more synergy over the rest of 2025F, with gross margin improvement (CPAXT signed 40% of its target for new trade term contracts with suppliers at end-1Q25) and back-office cost savings. We keep our synergy assumption unchanged at Bt2.6bn in 2025-27F (vs CPAXT’s Bt5.2bn target in 2025-26F), with Bt600mn booked in 2025F (vs Bt1bn earlier) and Bt2bn in 2026-27F (vs Bt1.6bn earlier). We have not yet included upside from an interest rate cut: each 25bps rate cut will raise earnings by 0.8%.

Key risks are changes in government policies and purchasing power. Key ESG risks are energy & waste management, sustainable products (E) and product quality management, labor practices and data privacy (S).

Download PDF Click > CPAXT250409_E.pdf