กำไรปกติ 3Q26 ออกมาสูงกว่าที่เราและตลาดคาดจากอัตรากำไรขั้นต้นธุรกิจ B2C ที่แข็งแกร่ง แม้ว่าผลขาดทุนสุทธิจะถูกกดดันจากรายการพิเศษที่เกี่ยวข้องกับการปิดสาขา Go Fresh เราคาดว่าผลประกอบการจะปรับตัวดีขึ้นตั้งแต่ 4Q26 โดยได้รับแรงหนุนจาก SSS และมาร์จิ้นธุรกิจ B2C ที่แข็งแกร่งขึ้นจากฐานต่ำในปีก่อนซึ่งได้รับผลกระทบจากปัญหาระบบ IT รวมถึงค่าใช้จ่าย SG&A ที่ลดลงหลังการปิดสาขาที่ขาดทุน เราปรับประมาณการกำไรปี 2026/27 เพิ่มขึ้น 4%/8% โดยคาดว่ากำไรปี 2027 จะเติบโตเร่งตัวเป็น 12% YoY และเติบโตโดดเด่นกว่าหุ้นอื่นๆ ในกลุ่มค้าปลีก หุ้น CPAXT ซื้อขายที่ PE ปี 2027 ที่ 14 เท่า ใกล้เคียงกับกลุ่มที่ 15 เท่า ขณะที่แนวโน้มการเติบโตของกำไรที่แข็งแกร่งขึ้นของ CPAXT น่าจะช่วยสนับสนุนการ rerating เราปรับเพิ่มคำแนะนำสำหรับ CPAXT จาก NEUTRAL เป็น OUTPERFORM และเพิ่ม CPAXT เข้ามาอยู่ใน Conviction List พร้อมกับปรับราคาเป้าหมายกลางปี 2027 อ้างอิงวิธี DCF ใหม่เป็น 18.5 บาท (WACC 7.4%, LTG 1.5%) เพิ่มขึ้นจาก 16 บาท หลังจากปรับประมาณการกำไรเพิ่มขึ้น
CPAXT – กำไรผ่านจุดต่ำสุดใน 3Q26; แนวโน้มดีขึ้น
ขาดทุนสุทธิ 3Q26 แย่กว่าคาดจากขาดทุนพิเศษ; กำไรปกติสูงกว่าคาดจากอัตรากำไรขั้นต้นธุรกิจ B2C CPAXT รายงานขาดทุนสุทธิ 564 ลบ. ใน 3Q26 พลิกจากกำไรสุทธิ 1.9 พันลบ. ทั้งใน 3Q25 และ 2Q26 และแย่กว่าที่เราและตลาดคาดการณ์ไว้ว่าจะมีขาดทุนสุทธิ 100-200 ลบ. จากค่าใช้จ่ายจากรายการพิเศษหลังภาษีที่สูงกว่าคาดที่ 2.3 พันลบ. ซึ่งรวมถึงค่าใช้จ่ายพิเศษ 2.1 พันลบ. ที่เกี่ยวข้องกับการปิดสาขา Lotus’s Go Fresh ที่ขาดทุน ทั้งนี้ กำไรปกติอยู่ที่ 1.8 พันลบ. -5% YoY และ -6% QoQ ดีกว่าที่เราและตลาดคาดการณ์ไว้ที่ 1.6 พันลบ. จากอัตรากำไรขั้นต้นธุรกิจ B2C ที่แข็งแกร่งกว่าคาด โดยได้รับแรงหนุนจากการควบคุมอัตราสินค้าสูญเสียดีขึ้น การเพิ่มประสิทธิภาพจากการจัดหาสินค้าโดยตรง และการบริหารราคาสินค้าดีขึ้น
ผู้บริหารมีมุมมองเชิงบวกต่อ SSS และมาร์จิ้น, ค่าใช้จ่าย SG&A ลดลง, ส่วนแบ่งกำไรจาก TFP สูงขึ้น และขาดทุนลดลงจากการปิดสาขา Go Fresh SSS เดือน ต.ค. เติบโตเป็นตัวเลขหลักเดียวระดับต่ำถึงกลาง YoY สำหรับธุรกิจ B2B และเติบโตเป็นตัวเลขสองหลัก YoY สำหรับธุรกิจ B2C โดยได้รับแรงหนุนจากความต้องการซื้อสินค้าเพื่อกักตุนและฐานต่ำจากปัญหาระบบ IT ในเดือนต.ค.-พ.ย. 2025 ทั้งนี้ การปิดสาขา Go Fresh ที่ขาดทุนจำนวน 673 สาขาใน 3Q26 ซึ่งส่วนใหญ่เป็นผลจากขนาดร้านที่เล็ก ทำเลที่ไม่เหมาะสม และมีผลขาดทุนจากการดำเนินงานอย่างต่อเนื่อง น่าจะช่วยลดค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานตั้งแต่ 4Q26 เป็นต้นไป เนื่องจากสาขาเหล่านี้เคยสร้างผลขาดทุน EBIT ราว 400-500 ลบ. และผลขาดทุนสุทธิราว 320-400 ลบ. ต่อไตรมาส ผลขาดทุนของ Happitat น่าจะยังอยู่ในระดับที่บริหารจัดการได้ โดยบริษัทยังคงเป้าผลขาดทุนปี 2026 ไว้ที่ 500 ลบ. (เทียบกับขาดทุน YTD ที่ 300 ลบ.) และคาดว่าผลขาดทุนจะลดลงในปี 2027 แม้ว่าการเร่งปรับปรุงศูนย์การค้าอาจกดดันอัตราการเช่าพื้นที่ชั่วคราว ทั้งนี้หลังจากการเข้าซื้อกิจการในเดือนก.ย. บริษัทคาดว่าส่วนแบ่งกำไรจาก TFP จะยังเป็นกลางต่อกำไรใน 3Q26-4Q26 ก่อนพลิกมาเป็นบวกในปี 2027 เมื่อค่าใช้จ่ายที่เกี่ยวข้องกับการเข้าซื้อกิจการลดลง
ปรับเพิ่มประมาณการกำไร เราปรับประมาณการกำไรของ CPAXT เพิ่มขึ้น 4% สำหรับปี 2026 และ 8% สำหรับปี 2027 เพื่อสะท้อน SSS และอัตรากำไรขั้นต้นของธุรกิจ B2C ที่ดีกว่าคาด ค่าใช้จ่าย SG&A ที่ลดลงหลังจากการปิดสาขา Go Fresh ที่ขาดทุน (เป็นผลบวกต่อกำไร 160 ลบ. ใน 4Q26 และ 650 ลบ. ในปี 2027 หรือคิดเป็น 6% ของกำไรปี 2027) รวมถึงส่วนแบ่งกำไรที่เป็นบวกจาก TFP (คิดเป็น 2% ของกำไรปี 2027)
แนวโน้มกำไรดีขึ้น แม้ว่าสมมติฐานของเราจะอนุรักษ์นิยมมากกว่าเป้าหมายของ CPAXT แต่เราคาดว่ากำไร 4Q26 จะเติบโตทั้ง YoY และ QoQ โดยได้รับแรงหนุนจาก SSS และมาร์จิ้นที่ดีขึ้น นำโดยธุรกิจ B2C ซึ่งส่วนใหญ่เป็นผลจากฐานต่ำจากปัญหาระบบ IT ในปีก่อน รวมถึงค่าใช้จ่าย SG&A ที่ลดลงหลังการปิดสาขา B2C ที่ขาดทุน ซึ่งน่าจะมากพอชดเชยผลขาดทุนของ Happitat ที่ยังคงอยู่ในระดับใกล้เคียง 3Q26 สำหรับปี 2027 เราคาดว่ากำไรจะเติบโตเร่งขึ้นเป็น 12% YoY และเติบโตโดดเด่นกว่าหุ้นอื่นๆ ในกลุ่มค้าปลีก โดยได้รับแรงหนุนจาก SSS และมาร์จิ้นธุรกิจหลักที่ปรับตัวดีขึ้น ผลประโยชน์เต็มปีจากค่าใช้จ่าย SG&A ที่ลดลงหลังการปิดสาขาธุรกิจ B2C และส่วนแบ่งกำไรจาก TFP ที่เป็นบวก ปัจจัยบวกเหล่านี้น่าจะมากพอชดเชยส่วนแบ่งกำไรจากศูนย์การค้าที่ลดลงจากการปรับปรุงพื้นที่ศูนย์การค้าเพิ่มเติม และผลขาดทุนอย่างต่อเนื่องของ Happitat ที่ราว 500 ลบ. อนึ่ง ราคาหุ้น CPAXT ซื้อขายที่ PE ปี 2027 ที่ 14 เท่า ใกล้เคียงกลุ่ม ขณะที่แนวโน้มการเติบโตของกำไรที่แข็งแกร่งขึ้นของ CPAXT น่าจะช่วยสนับสนุนการ rerating หลังจากก่อนหน้านี้ราคาหุ้นปรับตัว underperform ท่ามกลางการเติบโตของกำไรที่ไม่โดดเด่น
ปัจจัยเสี่ยงที่สำคัญ คือ การเปลี่ยนแปลงนโยบายของรัฐบาลและกำลังซื้อ ความเสี่ยง ESG ที่สำคัญ คือ การบริหารจัดการพลังงานและของเสีย ผลิตภัณฑ์ที่ยั่งยืน (E) และการบริหารจัดการคุณภาพผลิตภัณฑ์ แนวปฏิบัติด้านแรงงาน และความเป็นส่วนตัวของข้อมูล (S)