CPAXT – 3Q26F: คาดขาดทุนพิเศษกดดันกำไร

คาดขาดทุนสุทธิ 237 ลบ. ใน 3Q26F พลิกจากกำไรสุทธิ 1.9 พันลบ. ทั้งใน 3Q25 และ 2Q26 เราประเมิน ค่าใช้จ่ายพิเศษ (หลังหักค่าใช้จ่ายและรายได้ภาษี) ที่ 1.8 พันลบ. ซึ่งประกอบด้วยค่าใช้จ่ายประมาณ 50 ลบ. จากการปิดสาขาไฮเปอร์มาร์เก็ตในธุรกิจ B2B ที่เมืองเสียมเรียบ ประเทศกัมพูชา ท่ามกลางเศรษฐกิจที่อ่อนแอและการท่องเที่ยวที่ซบเซา และค่าใช้จ่ายประมาณ 1.75 พันลบ. จากการบันทึกขาดทุนด้อยค่าจากการปิดสาขา Lotus’s Go Fresh ในธุรกิจ B2C บางสาขาที่มีผลขาดทุน เพื่อปรับปรุงประสิทธิภาพการดำเนินงานและความสามารถในการทำกำไรในระยะยาว ทั้งนี้ สาขา Go Fresh ที่ปิดคิดเป็นประมาณ 7% ของพื้นที่ขายสุทธิ (NSA) ทั้งหมดของ Lotus’s หรือ 0.13 ล้านตร.ม. เทียบกับพื้นที่ขายสุทธิเดิม 1.9 ล้านตร.ม.

เมื่อหักรายการขาดทุนพิเศษออก เราคาดว่ากำไรปกติ 3Q26F จะอยู่ที่ 1.56 พันลบ. ลดลง 16% YoY และ 17% QoQ ซึ่งคาดว่าจะเป็นหนึ่งในหุ้นกลุ่มพาณิชย์ภายใต้การวิเคราะห์ของเราที่มีผลการดำเนินงาน YoY อ่อนแอที่สุด การลดลง YoY มีสาเหตุหลักมาจากค่าใช้จ่าย SG&A ที่สูงขึ้นและ SSS ของธุรกิจ B2C ที่หดตัวลง ซึ่งไปหักล้าง SSS ของธุรกิจ B2B และอัตรากำไรขั้นต้นที่ปรับดีขึ้นเล็กน้อย เราประเมินว่าการเข้าซื้อกิจการ The Food Purveyor (TFP) ซึ่งเป็นหนึ่งในผู้ประกอบการซูเปอร์มาร์เก็ตระดับพรีเมียมชั้นนำของมาเลเซียเมื่อเดือนก.ย. 2026 จะส่งผลกระทบที่เป็นกลางต่อกำไรสุทธิ เนื่องจากยอดขายที่เพิ่มขึ้นจะถูกหักล้างโดยค่าใช้จ่ายที่เกี่ยวข้องกับการเข้าซื้อกิจการ ขณะที่การลดลง QoQ เกิดจากปัจจัยฤดูกาลเป็นหลัก

ประเด็นสำคัญใน 3Q26 ยอดขาย เติบโต 1% YoY จากการรวมผลการดำเนินงานของ Lucky Frozen ซึ่งเป็นธุรกิจ foodservice ในมาเลเซียที่เข้าซื้อเมื่อเดือนก.ย. 2025 และ TFP ตั้งแต่เดือนก.ย. 2026 โดย TFP มีสัดส่วนประมาณ 4% ของยอดขายธุรกิจ B2C (หรือ 2% ของยอดขายรวม) ในเดือนก.ย. SSS ของธุรกิจ B2B เพิ่มขึ้น 0.5% YoY จากยอดขายในประเทศไทยที่แข็งแกร่งขึ้น โดยได้รับแรงหนุนจากโครงการไทยช่วยไทยพลัสในกลุ่มผู้ค้าปลีกอาหารและลูกค้า HoReCa ซึ่งมากเกินพอชดเชยยอดขายต่างประเทศที่อ่อนแอลง ขณะที่ SSS ของธุรกิจ B2C หดตัวลง 5% YoY จากผลกระทบของโครงการไทยช่วยไทยพลัสและการใช้จ่ายของผู้บริโภคในประเทศไทยที่ยังเปราะบาง แม้ว่าจะได้รับการชดเชยบางส่วนจาก SSS ที่เป็นบวกในมาเลเซีย อัตรากำไรขั้นต้น เพิ่มขึ้น 10bps YoY โดยได้รับแรงหนุนจากการบริหารราคาสินค้าและการควบคุมสินค้าสูญเสียที่มีประสิทธิภาพดีขึ้นทั้งในธุรกิจ B2B และ B2C รวมถึงราคาสินค้าอาหารสดในธุรกิจ B2B ที่สูงขึ้น อัตราส่วนค่าใช้จ่าย SG&A/ยอดขาย เพิ่มขึ้น 60bps YoY จากต้นทุนพนักงานที่สูงขึ้น ค่าใช้จ่ายด้านการจัดส่งสินค้าถึงปลายทางที่สูงขึ้นเพื่อสนับสนุนยอดขาย B2B O2O และค่าใช้จ่ายที่เกี่ยวข้องกับ Habitat ในธุรกิจ B2C รายได้อื่น เพิ่มขึ้น YoY จากรายได้จากการขายข้อมูล (data monetization) ที่เติบโตต่อเนื่อง

ปรับลดประมาณการกำไรและแนวโน้ม เราปรับประมาณการกำไรปี 2026F ลดลง 22% และปี 2027F ลดลง 4% เพื่อสะท้อนรายการขาดทุนพิเศษ 1.8 พันลบ. ใน 3Q26F (การปิดสาขาธุรกิจ B2B และ B2C) และ SSS ของธุรกิจ B2C ที่อ่อนแอกว่าคาด เราคาดว่ากำไรปกติจะฟื้นตัวใน 4Q26 โดยได้รับแรงหนุนจากฐานต่ำของทั้งยอดขายและอัตรากำไร (4Q25 ได้รับผลกระทบจากปัญหาระบบ IT ของธุรกิจ B2C ความตึงเครียดบริเวณชายแดนไทย-กัมพูชา และอุทกภัยในภาคใต้ของประเทศไทย) ปัจจัยสำคัญที่ต้องติดตาม ได้แก่ การขยายระยะเวลาโครงการไทยช่วยไทยพลัสในเดือนต.ค.-พ.ย. ซึ่งอาจสร้างแรงกดดันต่อ SSS ของธุรกิจ B2C อย่างต่อเนื่อง และผลขาดทุนของ Habitat ที่จะรับรู้ผลการดำเนินงานเต็มไตรมาส

ปัจจัยเสี่ยงที่สำคัญ คือ การเปลี่ยนแปลงนโยบายของรัฐบาลและกำลังซื้อ ความเสี่ยง ESG ที่สำคัญ คือ การบริหารจัดการพลังงานและของเสีย ผลิตภัณฑ์ที่ยั่งยืน (E) และการบริหารจัดการคุณภาพผลิตภัณฑ์ แนวปฏิบัติด้านแรงงาน และความเป็นส่วนตัวของข้อมูล (S)